11月末開始，外礦在國內(nèi)冬儲需求拉動(dòng)下強(qiáng)勢回升，普氏指數(shù)突破前期135元/噸盤整位至140美元/噸高位。港口到貨量飆升，港口庫存量連續(xù)五周漲至8800萬噸，且隨著上游出貨量走高，后市庫存突破9000萬噸幾無懸念。

奇怪的是，外礦價(jià)格雖表現(xiàn)強(qiáng)勢，港口現(xiàn)貨礦價(jià)卻未見啟動(dòng)，期礦受限于現(xiàn)貨礦價(jià)疲軟及自身流動(dòng)性不足，主力礦價(jià)12月以來徘徊于930-960元/噸，整體表現(xiàn)滯漲抗跌。

當(dāng)前影響礦價(jià)的主要因素有三點(diǎn)：資金緊張、鋼廠減產(chǎn)與港口庫存。從表面邏輯來看，港口礦庫存升至年內(nèi)新高，而最新的11月粗鋼產(chǎn)量則跌至6088萬噸，配合資金緊張態(tài)勢升級，整體邏輯利空礦價(jià)而偏多鋼價(jià)?；阡搩r(jià)反彈，鋼/礦比價(jià)由上市初期的3.87震蕩上行至10日的3.94，買鋼賣礦套利獲益頗豐。但我們認(rèn)為，鐵礦石的實(shí)際情況并非如此糟糕。

首先，港口礦庫存中大部分都屬于鋼廠，庫存增加表明鋼廠冬儲需求確實(shí)啟動(dòng)。鋼廠外礦需求從近期飆漲的BDI指數(shù)可以得到印證。截至12月6日當(dāng)周，BDI指數(shù)周度暴漲19.5%至2176點(diǎn)，突破10月高點(diǎn)。但在資金格外緊張的條件下，有指數(shù)長協(xié)的鋼廠更偏好信用期較長的期貨礦而非當(dāng)場需要付款的現(xiàn)貨礦。其他以現(xiàn)貨礦為主的鋼廠則采取隨用隨買的策略。因此在價(jià)格上表現(xiàn)為，外礦走強(qiáng)，而內(nèi)礦庫存堆高，出貨困難。內(nèi)礦量價(jià)齊跌，貿(mào)易商虧損擴(kuò)大至20元/噸，貿(mào)易商囤貨熱情放緩?fù){外礦上漲可持續(xù)性。

鋼廠方面，11月粗鋼減產(chǎn)除了季節(jié)性因素外，確實(shí)有部分環(huán)保因素影響。經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動(dòng)能以及政策條件約束下，鋼廠長期產(chǎn)能擴(kuò)張放緩。但從多方博弈角度來看，無論是政府還是鋼廠均沒有太強(qiáng)退出意愿，環(huán)保政策更多為長期邏輯，短期實(shí)質(zhì)性沖擊仍有待考量。且考慮年末冬儲因素，礦價(jià)下跌時(shí)點(diǎn)仍需等待。

跨品種套利方面，從邏輯上講，鐵礦石2014年供給過剩趨勢明確，鋼廠基于環(huán)保因素產(chǎn)能增速放緩，基本面上鋼強(qiáng)礦弱；但從升貼水結(jié)構(gòu)差異來看，鐵礦遠(yuǎn)月貼水，螺紋遠(yuǎn)月升水，品種價(jià)差結(jié)構(gòu)差異賦予鋼廠200元/噸的虛擬產(chǎn)鋼利潤。鐵礦石作為鋼價(jià)的主要成本，礦價(jià)走勢將決定鋼價(jià)長期成本，期限結(jié)構(gòu)收斂趨勢下，似乎應(yīng)該買礦賣鋼。邏輯上看，基于供需強(qiáng)弱進(jìn)行買鋼賣礦，或是基于鋼廠利潤買礦賣鋼都有支撐。但考慮到當(dāng)前礦市流動(dòng)性不足，鋼礦走勢當(dāng)前仍然分化，上述邏輯均難以短期生效。且長期來說，鋼/礦比價(jià)究竟向何種模式收斂仍取決于未來市場參與者結(jié)構(gòu)，當(dāng)前盤面尚未形成促使上述邏輯生效的力量。

在礦市流動(dòng)性差，參與者結(jié)構(gòu)仍在形成的階段，建議結(jié)合礦、螺紋各自的支撐壓力位進(jìn)行對沖，趨勢性投機(jī)套利單不建議入場。同時(shí)，在國內(nèi)盤面流動(dòng)性不足的情況下，外礦走勢很難對國內(nèi)盤面造成太大沖擊。內(nèi)外聯(lián)動(dòng)性差，基本面分析顯得力不從心。期礦單邊操作盈利空間不大。