玻璃期貨在經(jīng)歷12日、13日暴漲暴跌之后，本周以來再次恢復(fù)弱勢(shì)整理態(tài)勢(shì)。基本面延續(xù)淡季格局，資金炒作熱情放緩。主力1405合約維持1330元/噸附近窄幅整理。后市來看，主力在近月1401及現(xiàn)貨價(jià)格壓制下依然為空頭合約，遠(yuǎn)月1409不論從基本面強(qiáng)弱還是季節(jié)性價(jià)差來看均好于5月合約。買1409賣1405套利有利可圖。

受制于現(xiàn)貨走軟，1405仍是空頭主導(dǎo)。11月以來，玻璃行業(yè)進(jìn)入傳統(tǒng)淡季。年內(nèi)新增產(chǎn)能暴增，淡季價(jià)格壓力凸顯，華東等高價(jià)區(qū)價(jià)格累計(jì)跌幅近100元/噸；華中、華北等地得益于低價(jià)優(yōu)勢(shì)報(bào)價(jià)相對(duì)堅(jiān)挺，最低現(xiàn)貨盤面價(jià)近期維持在1318元/噸。隨著后市天氣愈漸轉(zhuǎn)冷，現(xiàn)貨價(jià)格仍將繼續(xù)下行。

與以往合約不同的是，由于1401和1405處于同一倉單周期，買方接貨相對(duì)容易。此次1401交割并未出現(xiàn)臨近交割期價(jià)大跌的格局。12月開始，1401較現(xiàn)貨反而出現(xiàn)了小幅升水。然而，同樣的邏輯下，1月多頭接貨后將轉(zhuǎn)拋5月，1405難以擺脫近月及現(xiàn)貨價(jià)格下跌壓力。淡季現(xiàn)價(jià)跌勢(shì)不止，近月1401尚未交割，1405仍難改弱勢(shì)。

下游需求難有超預(yù)期表現(xiàn)。玻璃主要需求集中在房地產(chǎn)行業(yè)。城鎮(zhèn)化政策雖將提振玻璃長期需求，但在政策尚未落定的前提下，究竟有多少量能夠落實(shí)到2014年實(shí)難抱有太多預(yù)期。2013年房地產(chǎn)數(shù)據(jù)復(fù)蘇勢(shì)頭良好，11月房地產(chǎn)新開工數(shù)據(jù)環(huán)比提升5%至11.5%。但考慮美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松（QE）退出，貨幣政策維持偏緊、地方財(cái)政赤字飽受質(zhì)疑等因素，房地產(chǎn)長期難有超預(yù)期表現(xiàn)。產(chǎn)能過剩大背景下，下游需求的微弱復(fù)蘇對(duì)供需局面難有實(shí)質(zhì)性沖擊。

9月合約基本面強(qiáng)于5月合約。支撐9月合約強(qiáng)于5月合約的邏輯來自兩個(gè)方面：一是產(chǎn)能壓力放緩；二是9月和5月之間的淡旺季價(jià)差。今年新增產(chǎn)能創(chuàng)新高，除了行業(yè)自身周期性復(fù)蘇之外，另一點(diǎn)在于廠商對(duì)于愈加強(qiáng)烈的環(huán)保因素的擔(dān)憂。由于擔(dān)憂明年準(zhǔn)入門檻提高，大量產(chǎn)能提前釋放搶占市場(chǎng)，造成2013年產(chǎn)能集中沖擊。從增量數(shù)據(jù)來說，2014年供給壓力將小于2013年。

環(huán)保整治措施下，后市上游成本攀高。這一點(diǎn)從2013年下半年已經(jīng)開始顯現(xiàn)。華北等低價(jià)區(qū)普遍采用煤制氣燃料，環(huán)保整治從嚴(yán)后，當(dāng)?shù)孛摿虺杀咎嵘?。預(yù)計(jì)環(huán)保要求的提高將提升玻璃生產(chǎn)成本10元/噸。對(duì)于新增產(chǎn)能來說，環(huán)保部門多要求采用成本更高的天然氣作為燃料。低成本生產(chǎn)線環(huán)保成本增加、以及高成本生產(chǎn)線占比增多將抬升全國玻璃成本中樞。不過，環(huán)保整治歷年來是雷聲大雨點(diǎn)小，是否能夠真正實(shí)施以及實(shí)施力度如何仍待觀察。

從季節(jié)性差異來看，9月處于年內(nèi)需求旺季。歷史規(guī)律表明，9月現(xiàn)貨較5月價(jià)差一般在150元/噸左右，而當(dāng)前1409-1405價(jià)差在90元/噸左右。

綜上，玻璃短期基本面面臨淡季價(jià)格下跌壓力。倉單周期制約下，5月合約難以擺脫近月及現(xiàn)貨壓制，1405仍為空頭所主導(dǎo)。受益于基本面偏強(qiáng)及這兩個(gè)合約代表的淡旺季價(jià)差的季節(jié)性規(guī)律，遠(yuǎn)月1409表現(xiàn)將強(qiáng)于5月。當(dāng)前價(jià)差僅在90元/噸左右，入場(chǎng)買1409賣1405套利仍有空間。不過，考慮1409合約當(dāng)前資金流入量有限，爆發(fā)式行情暫難出現(xiàn)。