12月份有色金屬出現(xiàn)了超預(yù)期的反彈，但在LME有色金屬和上期所有色金屬期價(jià)聯(lián)袂反彈之際，內(nèi)外比值則持續(xù)走弱且國(guó)內(nèi)有色金屬期現(xiàn)價(jià)格不斷擴(kuò)大(即現(xiàn)貨滯脹而期貨上漲過(guò)快)，這兩個(gè)因素將導(dǎo)致滬市金屬反彈乏力。

有色金屬本輪反彈的驅(qū)動(dòng)因素有兩個(gè)。一是海外基金回補(bǔ)投資，例如，CFTC公布的數(shù)據(jù)顯示，截至12月17日當(dāng)周，基金持有COMEX期銅持倉(cāng)從11月19日的歷史最高的凈空紀(jì)錄333898手變?yōu)閮舳?379手。二是顯性庫(kù)存下降?；仡櫄v史，LME有色金屬庫(kù)存下半年都是持續(xù)下降的，消費(fèi)回暖只是原因之一，其主要原因還在于兩點(diǎn)。一方面，LME倉(cāng)儲(chǔ)制度即將在明年4月份改革，LME庫(kù)存轉(zhuǎn)為隱性；另一方面，國(guó)內(nèi)有色金屬持貨商在年底囤貨惜售，甚至在現(xiàn)貨市場(chǎng)吸貨，導(dǎo)致市場(chǎng)貨源出現(xiàn)階段性緊張。

展望后市，價(jià)差回歸將限制滬市金屬反彈高度。在LME有色金屬和上期所有色金屬期價(jià)聯(lián)袂反彈之際，內(nèi)外比值則持續(xù)走弱且國(guó)內(nèi)有色金屬期現(xiàn)價(jià)格不斷擴(kuò)大(即現(xiàn)貨滯脹而期貨上漲過(guò)快)，這兩個(gè)因素將導(dǎo)致滬市金屬反彈乏力，滬市金屬滯脹，而以LME金屬面臨補(bǔ)跌來(lái)修復(fù)價(jià)差；而現(xiàn)貨滯脹，期貨回吐漲幅來(lái)修復(fù)期現(xiàn)價(jià)差過(guò)大的問(wèn)題。

首先，反向套利將導(dǎo)致偏低的內(nèi)外比價(jià)回歸。以銅為例，12月份以來(lái)，滬銅主力合約收盤價(jià)和LME三個(gè)月銅比價(jià)持續(xù)走弱，在12月18日一度降至7.05，而以LME三個(gè)月銅和長(zhǎng)江有色銅現(xiàn)貨為內(nèi)外基價(jià)，銅進(jìn)口虧損在12月20日達(dá)到2259元/噸。在比價(jià)如此偏低的情況下，部分冶煉廠開始通過(guò)保稅區(qū)進(jìn)行轉(zhuǎn)口貿(mào)易。由于保稅區(qū)銅并沒(méi)有報(bào)關(guān)，不需要額外征收出口關(guān)稅。據(jù)測(cè)算，以12月20日LME三個(gè)月銅收盤價(jià)計(jì)算，轉(zhuǎn)口貿(mào)易產(chǎn)生利潤(rùn)達(dá)300-700元/噸的利潤(rùn)。因此，隨著反向套利活動(dòng)的增加，內(nèi)外比價(jià)修復(fù)過(guò)程中，LME銅面臨補(bǔ)跌，而鉛鋅面臨同樣的問(wèn)題。

其次，國(guó)內(nèi)銅、鋁、鉛和鋅的期現(xiàn)價(jià)差回歸，這也將導(dǎo)致有色金屬期價(jià)將出現(xiàn)回落。統(tǒng)計(jì)顯示，截至12月20日，滬銅主力合約收盤價(jià)與長(zhǎng)江有色1#銅現(xiàn)貨價(jià)價(jià)差擴(kuò)大至285元/噸，創(chuàng)下3月8日以來(lái)高紀(jì)錄。而2003年7月25日至2013年12月20日，期現(xiàn)價(jià)格中位數(shù)為382.5。頻率直方圖顯示，該價(jià)差處于價(jià)格分布圖的中軸線右方部分，在中位線的上方。而鋁主力合約收盤價(jià)與長(zhǎng)江有色鋁現(xiàn)貨價(jià)的貼水也大幅收斂，期現(xiàn)價(jià)差在12月20日升至90點(diǎn)，為11月4日最高水平，且現(xiàn)貨報(bào)的升貼水從8月份的升水轉(zhuǎn)為12月9日開始的貼水。12月份，鉛期現(xiàn)價(jià)差也在同步擴(kuò)大，截至12月20日，升至255點(diǎn)，為6月6日以來(lái)的最高水平。與此同時(shí)，12月中旬開始，現(xiàn)貨由7月份以來(lái)的升水價(jià)格轉(zhuǎn)為貼水結(jié)構(gòu)。