除了1998年盧布危機(jī)和08年金融危機(jī)四處“找錢”以外，俄羅斯這個(gè)神秘國家的金融體系鮮有進(jìn)入大家的視野，俄羅斯在國際社會(huì)上的主角總是形象鐵血的總統(tǒng)普京。然而根據(jù)高盛的報(bào)告，當(dāng)前俄羅斯國內(nèi)銀行體系正在經(jīng)歷一場由央行加強(qiáng)監(jiān)管而造成的“錢荒”，同時(shí)高盛還警惕了這可能造成系統(tǒng)性危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。

高盛：警惕俄羅斯人造“錢荒”帶來的金融風(fēng)險(xiǎn)

高盛：

對俄羅斯主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)從積極調(diào)整為中性

概要：

最幾個(gè)月，俄羅斯CDS價(jià)差降幅（違約風(fēng)險(xiǎn)降低）已經(jīng)比鄰國更大了，因?yàn)槎砹_斯的基本面仍然強(qiáng)勁，而且我們看來，與其它新興市場相比，美聯(lián)儲(chǔ)縮減資產(chǎn)購買規(guī)模和全球利率走高對俄羅斯影響更小。然而，最近兩件事件的發(fā)展導(dǎo)致我們把俄羅斯短期的信貸狀況從積極調(diào)整為中性。第一，銀行流動(dòng)性狀況已經(jīng)嚴(yán)重緊縮，因?yàn)楸O(jiān)管部門已經(jīng)大大加強(qiáng)了對銀行的監(jiān)管行動(dòng)，今年已經(jīng)撤銷了30家銀行的經(jīng)營牌照（零售存款占整個(gè)系統(tǒng)的1.2%）。雖然當(dāng)前我們還幾乎沒有發(fā)現(xiàn)出現(xiàn)銀行部門系統(tǒng)性受壓的跡象，但我們認(rèn)為，如果監(jiān)管者的行動(dòng)繼續(xù)升級(jí)，銀行部門受壓以及潛在的主權(quán)債務(wù)敞口風(fēng)險(xiǎn)會(huì)繼續(xù)增大。第二，俄羅斯銀行業(yè)和主權(quán)信用對烏克蘭和白俄羅斯的敞口

—最近幾年對烏克蘭和白俄羅斯的信貸已經(jīng)大幅惡化，都較大（大約占俄羅斯GDP的2%），而且預(yù)期將繼續(xù)上升，特別是鑒于最近公布的對烏克蘭的金融救助方案。我們認(rèn)為，這些因素將對俄羅斯的主權(quán)信用有負(fù)面影響。

最近俄羅斯信用表現(xiàn)好于鄰國

從今年6月開始，俄羅斯鄰國的CDS價(jià)差已經(jīng)收窄了25個(gè)基點(diǎn)，而俄羅斯的價(jià)差就已經(jīng)收窄了40個(gè)基點(diǎn)。因此，在過去6個(gè)月里，俄羅斯的表現(xiàn)已經(jīng)好于鄰國。這與我們9月初提出的觀點(diǎn)一致，俄羅斯在很多對信用評(píng)級(jí)至關(guān)重要指標(biāo)上的基本面情況要比鄰國強(qiáng)勁，特別是外部指標(biāo)（經(jīng)常賬戶）和資產(chǎn)負(fù)債表指標(biāo)（債務(wù)存量），在最近幾個(gè)月市場集中關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張速度放緩的大背景下，這些指標(biāo)一直是與市場表現(xiàn)高度相關(guān)。我們繼續(xù)認(rèn)為，俄羅斯保守的財(cái)政政策，較低的債務(wù)水平以及央行強(qiáng)調(diào)壓制通脹的立場，長期將會(huì)令俄羅斯的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已經(jīng)一步降低。

當(dāng)前的市場定價(jià)可能忽視了不斷加劇的銀行部門問題

然而，正如我們9月提到的，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在過去也強(qiáng)調(diào)過的，諸如銀行部門結(jié)構(gòu)和主權(quán)對救助銀行的潛在敞口這樣的體制性因素，導(dǎo)致無法進(jìn)一步上調(diào)俄羅斯信用評(píng)級(jí)，也導(dǎo)致俄羅斯的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)無法跌回危機(jī)前的區(qū)間。然而，最近幾個(gè)月俄羅斯央行已經(jīng)升級(jí)了對銀行的監(jiān)管，希望解決這個(gè)問題。特別的，俄羅斯央行今年至今已經(jīng)撤銷了30家銀行的牌照。雖然波及的銀行數(shù)量之比之前幾年小幅上升（2012年22家，2011年18家），但受影響的銀行規(guī)模卻更大了，今年波及的銀行總零售存款為1770億盧布（占系統(tǒng)零售存款的1.2%），高于去年的230億盧布。至今，這些銀行的存款損失完全由國家存款擔(dān)?；鹛钛a(bǔ)，而當(dāng)前基金還有約40-60億美元的可用資金。

長期來說我們認(rèn)為，加強(qiáng)銀行監(jiān)管明顯對俄羅斯存在的風(fēng)險(xiǎn)有積極影響。

然而，短期看來，這些銀行的關(guān)閉已經(jīng)導(dǎo)致了銀行部門的一些問題。流動(dòng)性環(huán)境已經(jīng)收緊

，Ruonia（俄羅斯銀行間拆借利率基準(zhǔn)）已經(jīng)升至6.5%，這是俄羅斯央行利率區(qū)間的上限，而隔夜和1個(gè)月期Mosprime（莫斯科最優(yōu)利率—放貸利率的基準(zhǔn)）也已經(jīng)升至7%（比主要政策利率高150個(gè)基點(diǎn)）。雖然無擔(dān)保銀行間融資一直不是俄羅斯銀行業(yè)的主要融資來源，但對于二三級(jí)銀行來說，最近進(jìn)入這個(gè)市場已經(jīng)變得更困難了。

Ruonia日均成交量已經(jīng)從年中的1000億盧布跌至當(dāng)前的600億盧布。雖然部分流動(dòng)性環(huán)境緊縮很可能是受到了季度性因素影響（特別是，12月預(yù)期將出現(xiàn)強(qiáng)勁的假日現(xiàn)金需求），但我們認(rèn)為，這不是最近市場變動(dòng)背后的主導(dǎo)力量。

雖然我們認(rèn)為，當(dāng)前銀行部門沒有出現(xiàn)系統(tǒng)性受壓的跡象，同時(shí)較大型銀行也能很好地防御任何沖擊，但我們?nèi)哉J(rèn)為，俄羅斯央行最近的行動(dòng)已經(jīng)增加了銀行部門壓力進(jìn)一步發(fā)酵的風(fēng)險(xiǎn)。

俄羅斯央行的行動(dòng)集中于排名50名以下的銀行，至今，我們?nèi)詻]看到任何較大型銀行受到最近俄羅斯央行行動(dòng)的影響。此外，鑒于較大型銀行的股權(quán)資本很可能更高，這些銀行出現(xiàn)問題的幾率也是很小的，而且這些銀行也很可能被視為系統(tǒng)性重要銀行。雖然我們認(rèn)為出現(xiàn)系統(tǒng)性銀行部門受壓的可能性已經(jīng)上升，但我們?nèi)哉J(rèn)為這個(gè)可能性是很低的。

鑒于系統(tǒng)對銀行間拆借的依賴性很低，局勢出現(xiàn)更嚴(yán)重的惡化將需要出現(xiàn)大規(guī)模的存款外流，而至今仍沒有出現(xiàn)任何跡象。同時(shí)，銀行看起來也有巨額的流動(dòng)性緩沖，以貸存比判斷，大部分較小的銀行都只有0.50-0.55。

為了量化潛在風(fēng)險(xiǎn)，我們以銀行資產(chǎn)總量排列列出了俄羅斯銀行業(yè)的貸存比。我們發(fā)現(xiàn)，排名在50名以下的銀行的零售存款總量約為1000億美元。雖然政府存款擔(dān)保每個(gè)賬戶只覆蓋至70萬盧布，而我們并沒有這些零售存款規(guī)模的具體分布細(xì)節(jié)，但我們可以知道，在出現(xiàn)銀行部門真實(shí)危機(jī)時(shí)，1000億美元是主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)敞口的上限值。

我們看來，這個(gè)敞口合理地導(dǎo)致了，我們對俄羅斯主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)的立場比幾個(gè)月前持更多保留態(tài)度了。

資產(chǎn)負(fù)債表對低信用評(píng)級(jí)主權(quán)的敞口也是一個(gè)潛在問題

最近幾年，俄羅斯已經(jīng)增加了其主權(quán)，企業(yè)和銀行部門（大部分是國有的）對低信用評(píng)級(jí)獨(dú)聯(lián)體國家的信貸敞口。

這是俄羅斯對鄰國白俄羅斯和烏克蘭提供金融幫助方案的結(jié)果。雖然這些敞口的匯總信息難以獲得，但部分?jǐn)?shù)據(jù)顯示，這些敞口是很大而且在不斷增加。此外，烏克蘭和白俄羅斯兩國的信貸風(fēng)險(xiǎn)上升，同時(shí)俄羅斯對它們的信貸也在增加，這兩國的信用評(píng)級(jí)下調(diào)和CDS價(jià)差放寬就是明證。