臨近年末，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性趨緊態(tài)勢(shì)加劇，商品期貨“失血”現(xiàn)象顯著。資金市場(chǎng)利率向年內(nèi)高位挺進(jìn)，不但大幅削弱了焦炭市場(chǎng)做多力量，而且嚴(yán)重弱化了今年國(guó)內(nèi)鋼市冬儲(chǔ)需求，進(jìn)而降低了鋼廠對(duì)上游原料焦炭的采購(gòu)熱情。自12月5日至今，焦炭1405合約價(jià)格累計(jì)重挫7.62%。當(dāng)前焦價(jià)盡管已回落至下降通道下軌附近，可能存在技術(shù)性反彈需求，但頹勢(shì)預(yù)計(jì)在元旦之前難以改觀。

國(guó)內(nèi)資金面持續(xù)偏緊，焦炭期價(jià)“很受傷”

受美聯(lián)儲(chǔ)縮減購(gòu)債規(guī)模、財(cái)政存款投放量不及預(yù)期雙重因素壓制，臨近年末，國(guó)內(nèi)資金面持續(xù)偏緊，市場(chǎng)利率大幅抬升。雖然為應(yīng)對(duì)流動(dòng)性超預(yù)期收緊，上周央行通過(guò)SLO定向投放超過(guò)3000億元資金，但在機(jī)構(gòu)預(yù)期普遍悲觀的情況下，SLO未能扭轉(zhuǎn)貨幣市場(chǎng)利率上行的態(tài)勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，本周一銀行間市場(chǎng)7天和14天回購(gòu)加權(quán)利率雙雙逼近9%，繼續(xù)刷新下半年以來(lái)的紀(jì)錄。由于上周SLO投放的短期流動(dòng)性會(huì)在本周到期，而如果近期央行繼續(xù)在逆回購(gòu)操作上保持沉默的話，那么“流動(dòng)性困局”將很難在元旦前得到顯著改善。

此外，在經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)背景下，未來(lái)貨幣當(dāng)局將持續(xù)推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，并且通過(guò)偏緊的流動(dòng)性政策倒逼金融體系去杠桿。預(yù)計(jì)在去杠桿的大環(huán)境下，2014年國(guó)內(nèi)流動(dòng)性問(wèn)題不會(huì)獲得根本性扭轉(zhuǎn)，低利率時(shí)代將一去不復(fù)返，明年等待我們的仍將是一個(gè)流動(dòng)性的大困局，這對(duì)焦炭期價(jià)而言將產(chǎn)生巨大負(fù)面沖擊。

資金緊張弱化鋼市冬儲(chǔ)，鋼產(chǎn)量回落壓縮焦炭需求

在年末流動(dòng)性匱乏的背景下，國(guó)內(nèi)鋼貿(mào)商因銀行貸款收緊而陷入“無(wú)糧過(guò)冬”的尷尬境地，資金不足導(dǎo)致市場(chǎng)冬儲(chǔ)意愿普遍低下。由于終端需求本就處在淡季，加之冬儲(chǔ)效應(yīng)不明顯，鋼企庫(kù)存出現(xiàn)回升現(xiàn)象。據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至12月上旬末，全國(guó)重點(diǎn)鋼鐵企業(yè)的鋼材庫(kù)存比11月下旬增加2.21%，至1321萬(wàn)噸，為年內(nèi)較高水平，印證了當(dāng)下國(guó)內(nèi)鋼貿(mào)商因無(wú)錢(qián)囤貨而迫使鋼材滯留在企業(yè)內(nèi)部。面對(duì)終端需求不濟(jì)，加上環(huán)保限電和虧損加深等多重因素制約，鋼企索性壓縮產(chǎn)能，增加檢修頻率。據(jù)了解，今年前11個(gè)月，我國(guó)鋼鐵企業(yè)的利潤(rùn)總計(jì)為161.8億元，行業(yè)銷(xiāo)售利潤(rùn)率只有0.48%，平均噸鋼利潤(rùn)跌至28元。如果單看主營(yíng)業(yè)務(wù)，鋼廠利潤(rùn)總計(jì)只剩下58億元，相當(dāng)于噸鋼盈利4.2元。慘烈的利潤(rùn)數(shù)據(jù)和嚴(yán)厲的環(huán)保政策倒逼鋼企加快去產(chǎn)能步伐，據(jù)中鋼協(xié)預(yù)計(jì)，整個(gè)12月份，日均粗鋼產(chǎn)量可能首次降至200萬(wàn)噸以下，而粗鋼產(chǎn)量回落最直接的后果便是焦炭采購(gòu)需求減少。

焦炭供過(guò)于求基調(diào)不變，庫(kù)存維持年內(nèi)高位

在下游鋼市已經(jīng)準(zhǔn)備好長(zhǎng)期過(guò)苦日子的情況下，上游焦炭行業(yè)似乎還滯留在擴(kuò)產(chǎn)增收的預(yù)期中。據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，53家典型獨(dú)立焦化企業(yè)樣本數(shù)據(jù)顯示，11月末獨(dú)立焦化企業(yè)平均產(chǎn)能利用率為86.2%，突破年初最高水平85%。多數(shù)符合環(huán)保要求的獨(dú)立焦化企業(yè)對(duì)于今年冬儲(chǔ)抱有樂(lè)觀預(yù)期，因此生產(chǎn)積極性普遍較高，開(kāi)工率持續(xù)維持高位。數(shù)據(jù)顯示，今年1—11月我國(guó)焦炭產(chǎn)量為43595萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8.10%，較去年同期增速高出3.2%。供過(guò)于求的基調(diào)導(dǎo)致12月19日天津港焦炭庫(kù)存依然徘徊于年內(nèi)高位261萬(wàn)噸，絲毫未見(jiàn)下降趨勢(shì)。

由于短期資金面緊張態(tài)勢(shì)難以大幅改善，加之焦炭終端需求缺失冬儲(chǔ)預(yù)期支撐，在供需矛盾逐漸加重的情況下，預(yù)計(jì)在元旦之前，焦炭1405合約價(jià)格仍將延續(xù)低迷態(tài)勢(shì)。前期空單仍可繼續(xù)持有，但不建議追空操作。