今年國(guó)內(nèi)PTA期貨市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)律與往年有較大不同，自1309合約開始，主力多頭資金開始大規(guī)模做多PTA期貨，期望支撐現(xiàn)貨。然而，挺價(jià)效果并不理想，戰(zhàn)場(chǎng)逐步轉(zhuǎn)移至1401合約，多頭資金對(duì)盤面的影響力更甚于1309合約。臨近交割月，1401合約持倉(cāng)仍超過20萬手，期貨升水現(xiàn)貨150元/噸左右，這為買現(xiàn)貨拋1401提供了很好的期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。筆者認(rèn)為，這一部分做多資金雖然在1401合約上依然占據(jù)主動(dòng)，短期內(nèi)支撐現(xiàn)貨價(jià)格，但不能改變PTA中長(zhǎng)期走弱的預(yù)期，因?yàn)檎麄€(gè)PTA產(chǎn)業(yè)鏈已進(jìn)入衰退周期。

PTA產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入衰退周期

從PX環(huán)節(jié)看，由于前期國(guó)內(nèi)福煉、麗東和騰龍?jiān)趦?nèi)的三套裝置陸續(xù)檢修，導(dǎo)致PX供應(yīng)暫時(shí)緊缺，11月底及12月初PX價(jià)格走出一波反彈行情。然而，隨著這三套裝置在12月中下旬至明年1月份重新開啟，這一問題已解決。另外，海南石化60萬噸PX新裝置已于本月上旬正式投產(chǎn)，本周或?qū)⒂挟a(chǎn)品產(chǎn)出。后期有效跌穿1400美元/噸關(guān)口的可能性較大。

從PTA環(huán)節(jié)看，在行業(yè)普遍虧損的情況下，PTA生產(chǎn)企業(yè)的開工率依然居高不下，導(dǎo)致目前PTA企業(yè)庫(kù)存攀升至年內(nèi)次高點(diǎn)。為了爭(zhēng)奪明年的市場(chǎng)份額，在PTA產(chǎn)能過剩的大背景下，PTA企業(yè)為爭(zhēng)奪客源而展開的競(jìng)爭(zhēng)將趨于激烈，未來價(jià)格戰(zhàn)將不可避免，由此也將導(dǎo)致PTA價(jià)格下滑。

下游聚酯企業(yè)的日子也相當(dāng)難過，目前國(guó)內(nèi)聚酯切片企業(yè)的虧損幅度再次擴(kuò)大，理論虧損額度超過300元/噸，極大地限制了企業(yè)采購(gòu)PTA的積極性。另外，根據(jù)中纖網(wǎng)的信息顯示，今年春節(jié)前后國(guó)內(nèi)將有總計(jì)400萬噸產(chǎn)能的聚酯裝置停車檢修，高于去年同期的300萬噸，屆時(shí)將進(jìn)一步打壓PTA需求。

1401進(jìn)入交割月后，期現(xiàn)價(jià)格將同步走低

由上述分析可以看出，未來一兩個(gè)月PTA現(xiàn)貨上漲概率較小，因此1401合約只能通過期價(jià)的下跌來實(shí)現(xiàn)期現(xiàn)回歸。筆者認(rèn)為，在進(jìn)入交割月之前，投機(jī)性空頭將被迫離場(chǎng)，這一點(diǎn)從近期的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)中可以看出。不過，手中握有貨源的產(chǎn)業(yè)鏈空頭則完全可以利用目前的價(jià)差結(jié)構(gòu)進(jìn)行無風(fēng)險(xiǎn)的期現(xiàn)套利操作——自12月1日起恒力石化及嘉興石化生產(chǎn)的PTA可以作為期貨交割品牌進(jìn)行交割業(yè)務(wù)，這極大地增加了PTA可交割的數(shù)量。近期交易所的注冊(cè)倉(cāng)單量連續(xù)增加，加上有效預(yù)報(bào)量，目前總倉(cāng)單量近5萬手，空頭實(shí)力逐步展現(xiàn)，隨著交割日臨近，多空雙方的爭(zhēng)奪將趨于白熱化。對(duì)于現(xiàn)階段的多頭而言，在1401合約進(jìn)入交割月后，無非有兩種選擇：或頂住壓力接貨，或平倉(cāng)離場(chǎng)。

一是到期交割，強(qiáng)勢(shì)接貨。如果主力多頭持倉(cāng)一直持有至最后交易日，估計(jì)到期交割量有8萬手，這將創(chuàng)出PTA期貨上市以來的最高月度交割量，屆時(shí)需要的總資金將近30億元，而臨近年底資金緊張，多頭主力拿出這么多資金接貨顯然不劃算。就算最終接下這8萬手，合計(jì)40萬噸的現(xiàn)貨，屆時(shí)春節(jié)將至，下游工廠普遍停工，如何消化這么多的現(xiàn)貨也將是多頭不得不考慮的一個(gè)問題。假設(shè)主力多頭接貨之后，折價(jià)拋售到現(xiàn)貨市場(chǎng)，現(xiàn)貨價(jià)格將被嚴(yán)重打壓。而如果將這部分倉(cāng)單轉(zhuǎn)手拋到1405合約上，毫無疑問，1405合約價(jià)格將進(jìn)一步承壓。因此，無論是在現(xiàn)貨市場(chǎng)銷售還是轉(zhuǎn)拋至1405合約，屆時(shí)現(xiàn)貨及期貨市場(chǎng)將面臨同樣的壓力。

二是逐步平倉(cāng)離場(chǎng)。如果主力多頭進(jìn)入交割月后逐步平倉(cāng)離場(chǎng)，屆時(shí)1401合約價(jià)格將快速下跌，現(xiàn)貨所受到的支撐也將減弱，期現(xiàn)價(jià)格將同步走低。原因在于，在近期1401合約持續(xù)升水現(xiàn)貨的情況下，期現(xiàn)套利資金入場(chǎng)導(dǎo)致現(xiàn)貨價(jià)格強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行，但下游聚酯企業(yè)的采購(gòu)力度則明顯不足，而一旦1401合約主力多頭平倉(cāng)離場(chǎng)，期現(xiàn)價(jià)差將快速收窄，套利資金采購(gòu)PTA的力度將驟減，現(xiàn)貨重新走低的可能性較大。

總之，在國(guó)內(nèi)春節(jié)假期之前，PTA期現(xiàn)貨均將面臨巨大的拋壓，兩者同步走低概率較大。建議對(duì)1405合約采取單邊做空的策略。