近期PTA期貨連續(xù)下跌，創(chuàng)出金融危機后的新低7066元/噸。

中期下跌成因

PTA中期調(diào)整的驅(qū)動因素是產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)能的陸續(xù)釋放。2011—2014年聚酯產(chǎn)能穩(wěn)步增加，每年約增500萬噸。PTA產(chǎn)能在2012年增速較快，2013年進入投放真空期，2014年再度成為產(chǎn)能擴張年。PX因為建設(shè)周期長，建設(shè)資金規(guī)模大，產(chǎn)能釋放期為2013年下半年到2015年。從產(chǎn)業(yè)鏈看，當前正處于PX產(chǎn)能集中釋放期，PX供需由偏緊轉(zhuǎn)向?qū)捤?，PX環(huán)節(jié)的超額利潤在逐步壓縮，PX價格正在下滑。同時PTA在經(jīng)過2012年的集中投產(chǎn)后已經(jīng)處于產(chǎn)能過剩階段，2013年平均開工率不足80%，PX價格下滑將引發(fā)PTA成本下移，而PTA在產(chǎn)能過剩格局下，價格僅能圍繞成本波動，不可能出現(xiàn)較高利潤。

2013年下半年，騰龍芳烴共計160萬噸PX產(chǎn)能投產(chǎn)，相比較我國2012年年底的906萬噸產(chǎn)能，增幅高達17.7%。而即使騰龍芳烴沒有投產(chǎn)，全國的PX產(chǎn)能對應(yīng)現(xiàn)有聚酯產(chǎn)能80%的開工率已是略有盈余。因此騰龍芳烴產(chǎn)能的投放給PX市場帶來較大壓力。

2014年情況依舊沒有改觀。2014年聚酯產(chǎn)能計劃投放500萬噸。PTA產(chǎn)能擴張較大，計劃投放裝置量超過1400萬噸，實際估測也在1000萬噸，產(chǎn)能增幅超過30%。PX產(chǎn)能集中釋放，亞洲地區(qū)約700萬噸產(chǎn)能投產(chǎn)，中國有中石化海南分公司和四川石化共計125萬噸的產(chǎn)能計劃投產(chǎn)?？紤]到中國PX進口依存度一直在40%左右，全亞洲地區(qū)PX的投產(chǎn)節(jié)奏集中在一二季度將成為拉低1405、1409合約的中長期因素。

產(chǎn)業(yè)鏈條短期利空因素云集

一是PTA社會庫存累積到半年高點；二是聚酯、紡織終端沒有出現(xiàn)以往的年尾發(fā)飆、備貨行情，反而持續(xù)主動去庫存、降負荷；三是PTA期貨近月合約期現(xiàn)價差過大，導(dǎo)致倉單累積，從而打壓期價。

2013年下半年P(guān)TA工廠開工率整體偏高，自7月份開始，基本每月供應(yīng)略有盈余；11月國內(nèi)幾家規(guī)模較大的PTA工廠產(chǎn)量均較大，全月平均負荷80.2%，環(huán)比提升2.4%，當月PTA盈余量創(chuàng)10個月高點；12月開工負荷小幅下滑，但核算后仍舊小幅過剩4萬噸。

另一方面，每年年底下游聚酯和終端紡織都會引發(fā)一波發(fā)飆行情，兩個環(huán)節(jié)的集中采購?fù)鶗齈TA價格，但2013年年底的采購僅僅曇花一現(xiàn)。聚酯企業(yè)2013年年底主動降庫存，在低價拋售產(chǎn)品的同時減少原料的囤積。終端紡織企業(yè)早在2013年12月初就開始逐步停車。有機構(gòu)預(yù)計，2014年春節(jié)聚酯產(chǎn)能的停車規(guī)模將達600余萬噸，而2013年僅有200萬噸。這一系列的利空預(yù)期都反映在1405合約上。此外，1401合約期貨升水一度高達250元/噸，即使在去年12月底臨近交割月、每噸交割成本不足百元的情況下，升水仍有200元/噸。期現(xiàn)的高升水不僅引來了大量的投資機構(gòu)和貿(mào)易商，也吸引了產(chǎn)業(yè)鏈上的聚酯企業(yè)。截至1月8日PTA現(xiàn)貨價格已經(jīng)跌至7050元/噸。

總之，PTA此波的快速調(diào)整不僅有產(chǎn)業(yè)鏈中長期的原因，更有短期眾多利空因素的累積?？紤]到期價已經(jīng)跌至7000點附近，而PX目前產(chǎn)能釋放節(jié)奏也不會大幅拉低PX價格，主力合約的空單可逐步獲利了結(jié)，等待反彈之后繼續(xù)布空。