2014年國(guó)內(nèi)糖市仍擺脫不了高產(chǎn)的壓力，但政策的轉(zhuǎn)變令政策對(duì)糖價(jià)的影響減小，價(jià)格更多的依賴(lài)市場(chǎng)自身的調(diào)節(jié)機(jī)制，而較高的進(jìn)口占比令國(guó)際糖價(jià)對(duì)國(guó)內(nèi)糖價(jià)的影響力度不斷增強(qiáng)，國(guó)際市場(chǎng)供過(guò)于求的態(tài)勢(shì)沒(méi)有緩解前，國(guó)內(nèi)糖價(jià)易跌難漲。

在2011年,白糖期貨打造了一個(gè)大級(jí)別的雙頭反轉(zhuǎn)形態(tài)，2012年、2013年維持兩年震蕩下行的格局，2013年價(jià)格走勢(shì)更是一蹶不振。2013年初創(chuàng)出最高點(diǎn)5710，而年末則刷出新低4795，全年下跌19.1%，跌幅略小于2012年。

從國(guó)內(nèi)主產(chǎn)區(qū)南寧等地的現(xiàn)貨糖價(jià)來(lái)看，走勢(shì)與期貨基本相符，年初價(jià)格位于5690元/噸左右，年底在4860元/噸，全年下跌17.1%，現(xiàn)貨高低點(diǎn)均略遜于期貨價(jià)格，并且前三季度表現(xiàn)均強(qiáng)于期貨價(jià)格，預(yù)計(jì)2013年上半年出臺(tái)的收儲(chǔ)政策對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的支撐表現(xiàn)較強(qiáng)。

從題材上看，2013年上半年主要聚焦于國(guó)儲(chǔ)收購(gòu)與高產(chǎn)之間的博弈，下半年市場(chǎng)焦點(diǎn)則轉(zhuǎn)移到國(guó)際市場(chǎng)，國(guó)際基金在美原糖期貨上的操作，造成原糖的暴漲暴跌，也對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)產(chǎn)生明顯影響。2013年年末，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)在農(nóng)業(yè)政策上有了較大的調(diào)整，國(guó)家計(jì)劃在2014年改大豆、棉花等品種的收儲(chǔ)政策為直補(bǔ)，造成大豆市場(chǎng)的暴跌，也為近兩年收儲(chǔ)量較多的白糖前景蒙上了一層陰影。

國(guó)際庫(kù)存居高不下國(guó)內(nèi)供應(yīng)壓力增加

從全球的供需平衡來(lái)看，美國(guó)農(nóng)業(yè)部2013年11月最新供需報(bào)告略調(diào)降了全球2013/14年度產(chǎn)量預(yù)期，其中主要是主產(chǎn)國(guó)巴西較2013年5月預(yù)估值的降幅較大，最新預(yù)估值為3875萬(wàn)噸，印度、中國(guó)、泰國(guó)的預(yù)估值均較2013年5月預(yù)估有所回升，2013/14年度全球產(chǎn)量預(yù)估為17482.6萬(wàn)噸，較2012/13度的17603.3萬(wàn)噸的年度產(chǎn)量峰值相比略有下滑，但仍處于近五年較高水平。

從期末庫(kù)存水平來(lái)看，全球2013/14年度的期末庫(kù)存較期初略增加20萬(wàn)噸，其中，美國(guó)農(nóng)業(yè)部大幅上調(diào)了中國(guó)的期末庫(kù)存。綜合來(lái)看，2013/14年度全球糖產(chǎn)量盡管不復(fù)上一年度的高產(chǎn)，但需求相對(duì)疲弱，導(dǎo)致期末庫(kù)存或可能維持歷史高位，為全球糖市帶來(lái)壓力。

根據(jù)中國(guó)的年度供需平衡表數(shù)據(jù)可以看到更多細(xì)節(jié)的展現(xiàn)，其中，2013/14年度產(chǎn)量方面的預(yù)估在1350萬(wàn)噸左右，自2010/11年度至今，已經(jīng)是第四年增產(chǎn)，供應(yīng)壓力不可忽視，但2014年初主產(chǎn)區(qū)云南等地發(fā)生凍害，是否會(huì)導(dǎo)致甘蔗受凍減產(chǎn)，仍有待進(jìn)一步確認(rèn)。美國(guó)農(nóng)業(yè)部的中國(guó)產(chǎn)量預(yù)估則為1480萬(wàn)噸，較國(guó)內(nèi)預(yù)估值要高出約130萬(wàn)噸。

總供給量居高不下，而消費(fèi)情況則保持每年穩(wěn)定增長(zhǎng)的格局，中糖協(xié)顯示2012/13年度累計(jì)銷(xiāo)量在1252萬(wàn)噸左右，較2011年度高出200萬(wàn)噸，從單月銷(xiāo)量上看，4~5月的單月銷(xiāo)量增幅較為明顯，創(chuàng)出歷史同期高值以外，其他月份的單月銷(xiāo)量基本維持在80萬(wàn)~150萬(wàn)噸之間。而從糖用量最大的軟飲料分月產(chǎn)量上看，季節(jié)性規(guī)律較為明顯，每年的8月份都會(huì)出現(xiàn)峰值，近五年產(chǎn)量表現(xiàn)出穩(wěn)步攀升的趨勢(shì)，從飲料生產(chǎn)倒推至白糖備貨期，約在每年5~7月達(dá)到高峰。因此，仍以每年約10%的增長(zhǎng)率來(lái)測(cè)算消費(fèi)，結(jié)合業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)對(duì)2012/13年度預(yù)估的1600萬(wàn)噸消費(fèi)量來(lái)測(cè)算，2013/14年度的消費(fèi)量在1760萬(wàn)噸左右，期末庫(kù)存保持260萬(wàn)噸以上的高位。

中國(guó)近三年進(jìn)口量的居高，主要原因還是來(lái)自政策層面，因國(guó)家近三年為保護(hù)糖農(nóng)的種植收益，持續(xù)進(jìn)行白糖收儲(chǔ)工作，為國(guó)內(nèi)糖價(jià)打造了“政策底”。從國(guó)內(nèi)外糖價(jià)差及進(jìn)口情況來(lái)看，內(nèi)外糖價(jià)走勢(shì)基本一致，但國(guó)內(nèi)糖價(jià)自2012年10月過(guò)后，始終較國(guó)際糖價(jià)有約1000元/噸的升水，較高的進(jìn)口利潤(rùn)，吸引大量企業(yè)進(jìn)口外糖。糖進(jìn)口量由前幾年的月均10萬(wàn)噸以?xún)?nèi)，至近兩年超過(guò)40萬(wàn)噸，2013年10月甚至最高至71萬(wàn)噸，年度進(jìn)口量也維持在350萬(wàn)噸以上的水平，占據(jù)國(guó)內(nèi)總供應(yīng)的19%，伴隨進(jìn)口量的增多，國(guó)內(nèi)國(guó)際糖價(jià)聯(lián)動(dòng)性逐步增強(qiáng)，國(guó)外糖價(jià)在下半年的暴漲暴跌，無(wú)差別的傳遞至國(guó)內(nèi)糖市，造成了糖市的動(dòng)蕩。

2013年12月28日，中國(guó)財(cái)政部部長(zhǎng)樓繼偉提出，要完善農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格和市場(chǎng)調(diào)控機(jī)制，推動(dòng)最低收購(gòu)價(jià)格和臨時(shí)收儲(chǔ)政策向“價(jià)補(bǔ)分離”轉(zhuǎn)變，組織開(kāi)展大豆、棉花目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼試點(diǎn)。消息一出，大豆市場(chǎng)大幅下挫。預(yù)計(jì)這一政策將令白糖價(jià)格失去“政策底”，或令糖價(jià)逐步朝國(guó)際糖價(jià)靠攏，而當(dāng)前國(guó)際糖價(jià)較國(guó)內(nèi)價(jià)格約低800元/噸，短期或造成糖價(jià)壓力。但從中長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)內(nèi)外糖價(jià)的趨一，或?qū)е逻M(jìn)口利潤(rùn)收窄，抑制高進(jìn)口量，有利于緩解國(guó)內(nèi)糖市的供應(yīng)壓力，因此，預(yù)計(jì)2014年的進(jìn)口量將略低于2013年。

2014年國(guó)內(nèi)糖市仍擺脫不了高產(chǎn)的壓力，但政策的轉(zhuǎn)變令政策對(duì)糖價(jià)的影響減小，價(jià)格更多的依賴(lài)市場(chǎng)自身的調(diào)節(jié)機(jī)制，而較高的進(jìn)口占比令國(guó)際糖價(jià)對(duì)國(guó)內(nèi)糖價(jià)的影響力度不斷增強(qiáng)，國(guó)際市場(chǎng)供過(guò)于求的態(tài)勢(shì)沒(méi)有緩解前，國(guó)內(nèi)糖價(jià)易跌難漲。

國(guó)際基金操縱原糖市場(chǎng)空單逼近年內(nèi)峰值

2013年國(guó)際市場(chǎng)上除了巴西等主產(chǎn)國(guó)的高產(chǎn)以外，不容忽視的還有國(guó)際基金對(duì)原糖市場(chǎng)的操作，國(guó)際市場(chǎng)非商業(yè)持倉(cāng)自2012年中旬開(kāi)始大幅增持原糖空單，導(dǎo)致非商業(yè)凈多快速下降，跌破往年10%以上的凈多占比，2013年4~7月非商業(yè)凈多占比甚至跌破0軸，從國(guó)際糖價(jià)上看，7月末觸及年內(nèi)低點(diǎn)，隨后非商業(yè)空單快速獲利離場(chǎng)，凈多持倉(cāng)重新上升，直至10月升至近5年高位，空單隨后重新入場(chǎng)，國(guó)際原糖快速走弱，截止12月底，非商業(yè)空單又回到年中的較高水平，預(yù)計(jì)將對(duì)價(jià)格形成較大壓制，對(duì)國(guó)內(nèi)盤(pán)面也造成較大偏空影響。

白糖后市不容樂(lè)觀

從國(guó)內(nèi)外糖市的格局看，國(guó)際市場(chǎng)高產(chǎn)高庫(kù)存的壓力仍未消失，國(guó)際基金做空熱情高漲，將對(duì)國(guó)際糖市施加較大壓力，國(guó)際糖市或延續(xù)震蕩走弱的格局。國(guó)內(nèi)方面則因高產(chǎn)量、高進(jìn)口量帶來(lái)的供應(yīng)壓力不容忽視，加上收儲(chǔ)政策的轉(zhuǎn)變削弱了政策對(duì)糖價(jià)的支撐作用。預(yù)計(jì)未來(lái)國(guó)內(nèi)糖市價(jià)格將進(jìn)一步朝國(guó)際糖價(jià)靠攏，從目前價(jià)差來(lái)看，仍有800元/噸的下行空間。

2014年存在的變數(shù)主要有三個(gè)，其一是進(jìn)口數(shù)量不確定，伴隨進(jìn)口利潤(rùn)的收窄，白糖進(jìn)口量勢(shì)必逐漸走低，但這也需要一個(gè)過(guò)渡，延續(xù)的時(shí)間長(zhǎng)度取決于內(nèi)外價(jià)差消失的速度，在價(jià)差消失前，單月進(jìn)口量維持在30萬(wàn)噸之上的概率極高。其次是新政策出臺(tái)的時(shí)間點(diǎn)以及國(guó)儲(chǔ)糖拋售的時(shí)間點(diǎn)，2013年累計(jì)兩批次收儲(chǔ)180萬(wàn)噸，加上前兩年較大的收儲(chǔ)量，如果低價(jià)拋售至市場(chǎng)，或?yàn)樘鞘袔?lái)短期壓力。其三，國(guó)際基金的操作節(jié)奏，根據(jù)2013年的操作風(fēng)格來(lái)看，國(guó)際基金操作的隨意性較強(qiáng)，注意凈多在0~15%之間的高低落差。

從技術(shù)形態(tài)上看，國(guó)際糖價(jià)運(yùn)行于下降通道之中，2013年第四季度觸及通道上沿，價(jià)格逐級(jí)走弱，關(guān)注下方16美分的支撐，上方壓力主要關(guān)注20美分一帶。

第一季度，因新糖上市量增加，而春節(jié)備貨期已過(guò)，價(jià)格預(yù)計(jì)維持偏弱運(yùn)行格局，2014年初題材上主要炒作云南的凍災(zāi)和主產(chǎn)區(qū)壓榨情況，不乏階段性利多，建議中線(xiàn)以逢高布空為主。1405合約注意5000的壓力。

進(jìn)入二季度，考慮到夏季飲料備貨需求的復(fù)蘇，預(yù)計(jì)進(jìn)口量將逐漸走高，屆時(shí)密切關(guān)注中糖協(xié)的銷(xiāo)糖數(shù)據(jù)及進(jìn)口數(shù)據(jù)，1409合約價(jià)格將朝國(guó)際糖價(jià)靠攏。

三季度后，消費(fèi)旺季已過(guò)，題材也切換至新榨季的產(chǎn)量之爭(zhēng)，若有減產(chǎn)之勢(shì)，或支持1月價(jià)格偏強(qiáng)。此時(shí)關(guān)注國(guó)儲(chǔ)是否進(jìn)行拋儲(chǔ)的動(dòng)作。

四季度新糖上市，國(guó)家或適時(shí)推出補(bǔ)貼政策，此時(shí)往往利多題材紛出，從季節(jié)性走勢(shì)上看，10月份走出上漲行情的概率極高。隨后市場(chǎng)轉(zhuǎn)入春節(jié)備貨以及產(chǎn)區(qū)天氣等題材的炒作，或?qū)r(jià)格產(chǎn)生階段性利多效用。