短線反彈后，鄭棉后市或?qū)⒎€(wěn)中趨弱，下半年鄭棉期價在18000元/噸以下運行或是常態(tài)。

收拋儲政策仍階段性主導棉價

收儲雖或?qū)⑼顺鰵v史舞臺，但至2014年3月底，其仍將對棉價產(chǎn)生積極的托底作用。去年底國家放寬湖南、湖北、江西等省份的新棉收儲標準，讓棉農(nóng)、棉企喜出望外，也推動了鄭棉期貨價格的上漲。截至2月19日，本年度新棉收儲總量已達573.89萬噸，約占2013/2014年度國內(nèi)棉花總產(chǎn)量的90.95%。

自去年11月28日拋儲以來，下游企業(yè)接貨意愿不強，拋儲平均成交率不到四成，截至2月19日，2013/2014年度累計拋儲成交50.16萬噸，符合我們“收儲期間，國家宏觀調(diào)控仍以新棉收儲為主”的預期。投資者要重點關注收儲后拋儲的“量和度”的變動，陳棉出庫動向?qū)γ迌r產(chǎn)生較大的影響。

棉企面臨較大庫存壓力

下游棉企拍儲積極性不高，或與其相對較高的原料庫存壓力有較大關系。數(shù)據(jù)顯示，2月份國內(nèi)棉花工業(yè)庫存達83.60萬噸，環(huán)比增加4.8%，同比增加1.1%，且比近三年平均庫存增加7.7%，從近三年平均庫存水平變動看，連續(xù)四個月處于增加態(tài)勢。另外，2月份被抽樣調(diào)查企業(yè)的棉花平均庫存使用天數(shù)約37天（含到港進口棉數(shù)量），環(huán)比增加1.7天，同比亦增加0.4天，這說明下游棉企面臨階段性原料庫存壓力，減弱了其參與棉花競拍的積極性。

鄭棉反向套利機會凸顯

目前，政策性收拋儲對棉價的影響依舊舉足輕重，因此投資者除賣出保值外，單邊交易不可取。同時，在宏觀調(diào)控和市場供求關系的共同作用下，鄭棉近遠期價格差異明顯，且部分價差有被過度拉大的可能，此時鄭棉反向跨期套利（即買CF1411賣CF1405）機會凸顯。據(jù)統(tǒng)計，自2013年1月初開始，CF1405與CF1411的價差逐步拉大，目前為2800—3000點，為歷史較高水平。預計隨著近月合約反彈的結(jié)束，后市兩者價差收斂、回歸的可能性較大。

長期看，棉花遠期價格雖面臨巨大的市場化沖擊壓力，但CF1411價格與以滑準稅計算的美棉、烏茲別克斯坦棉價差縮小至1000元/噸以內(nèi)。2月19日，美棉E/MOT M 1-3/32級中國主港報價為16350元/噸（以滑準稅計算），而同等級烏茲別克斯坦棉報價為16372元/噸，兩者與CF1411價差大幅縮小，或意味著鄭棉遠期合約后市下行空間有限。同時，因 CF1411價格較低，且其交易量、持倉量均較CF1409略大，此套利以CF1411為標的，有利于偶然性風險的控制。

總之，2014年是棉市改革的第一年，要密切關注拋儲的“量和度”的變動。就鄭棉走勢而言，除部分棉企賣出套期保值外，單邊交易已不可取，投資者應抓住被過分拉大的近遠期價差機會，輕倉進行買遠賣近套利或為上策。鄭棉短線反彈過后，后市或?qū)⒎€(wěn)中趨弱，下半年及以后，棉價在18000元/噸以下運行或是常態(tài)。