小知識(shí)

賣出開(kāi)倉(cāng)，即投資者賣出個(gè)股期權(quán)。和買入開(kāi)倉(cāng)享有權(quán)利不同，賣出開(kāi)倉(cāng)意味著需要背負(fù)相應(yīng)義務(wù)。因此，買入開(kāi)倉(cāng)僅需支付期權(quán)權(quán)利金，而賣出開(kāi)倉(cāng)則需要投資者繳納足額保證金才能開(kāi)倉(cāng)。

投資者保證金賬戶中的保證金可分為兩塊：交易保證金+結(jié)算準(zhǔn)備金。交易保證金直接參與倉(cāng)位頭寸的初始建立和維持，結(jié)算準(zhǔn)備金是除了交易保證金以外的多余資金以備于每日無(wú)負(fù)債結(jié)算。當(dāng)結(jié)算準(zhǔn)備金低于0時(shí)（即交易保證金不足），投資者將收到保證金催繳電話（margin call），若不能按時(shí)補(bǔ)足足額保證金，將會(huì)面臨現(xiàn)有部分或所有倉(cāng)位頭寸被強(qiáng)行平倉(cāng)。

投資人衍生品保證金賬戶當(dāng)日結(jié)算準(zhǔn)備金=上一交易日結(jié)算準(zhǔn)備金+當(dāng)日入金-當(dāng)日出金-當(dāng)日新開(kāi)合約占用保證金+當(dāng)日平倉(cāng)釋放的保證金+權(quán)利金收入-權(quán)利金支出-相關(guān)費(fèi)用。交易所交易系統(tǒng)前端控制將不包括相關(guān)費(fèi)用計(jì)算。

認(rèn)購(gòu)期權(quán)初始保證金（initial margin）＝{前結(jié)算價(jià)+Max（M×合約標(biāo)的前收盤價(jià)-認(rèn)購(gòu)期權(quán)虛值，N×合約標(biāo)的前收盤價(jià)）}*合約單位；

認(rèn)沽期權(quán)初始保證金（initial margin）＝Min{前結(jié)算價(jià)+Max[M×合約標(biāo)的前收盤價(jià)-認(rèn)沽期權(quán)虛值，N×行權(quán)價(jià)]，行權(quán)價(jià)}*合約單位。

其中，認(rèn)購(gòu)期權(quán)虛值=Max（行權(quán)價(jià)-合約標(biāo)的前收盤價(jià)，0），認(rèn)沽期權(quán)虛值=max（合約標(biāo)的前收盤價(jià)-行權(quán)價(jià)，0）。

為了規(guī)避期權(quán)賣方的違約風(fēng)險(xiǎn)，賣出的頭寸在每日收盤后，保證金賬戶里的資金不得少于維持保證金，維持保證金的計(jì)算公式如下：

認(rèn)購(gòu)期權(quán)維持保證金（maintenance margin）＝{結(jié)算價(jià)+Max（M×合約標(biāo)的收盤價(jià)-認(rèn)購(gòu)期權(quán)虛值，N×合約標(biāo)的收盤價(jià)）}*合約單位；

認(rèn)沽期權(quán)維持保證金（maintenance margin）＝Min{結(jié)算價(jià) +Max[M×合約標(biāo)的收盤價(jià)-認(rèn)沽期權(quán)虛值，N×行權(quán)價(jià)]，行權(quán)價(jià)}*合約單位。

其中，認(rèn)購(gòu)期權(quán)虛值=Max（行權(quán)價(jià)-合約標(biāo)的收盤價(jià)，0），認(rèn)沽期權(quán)虛值=max（合約標(biāo)的收盤價(jià)-行權(quán)價(jià)，0）。

根據(jù)上交所規(guī)定，M=25%、N=10%是最低保證金收取標(biāo)準(zhǔn)，券商會(huì)根據(jù)自身情況調(diào)整這兩個(gè)參數(shù)，但不能低于交易所的收取標(biāo)準(zhǔn)。

小例子

我們通過(guò)例子來(lái)看賣出開(kāi)倉(cāng)的保證金是如何計(jì)算的：

假設(shè)你不太看好中國(guó)平安(36.84, 0.00, 0.00%)今年3月份的股價(jià)走勢(shì)，于是賣出中國(guó)平安的認(rèn)購(gòu)期權(quán)。你想賣出1張合約單位為1000、行權(quán)價(jià)格為40元、3月到期的中國(guó)平安認(rèn)購(gòu)期權(quán)，首先你要在期權(quán)保證金賬戶里面存入足夠保證金。如果按照上交所的最低標(biāo)準(zhǔn)，期權(quán)的前結(jié)算價(jià)為1.001，合約標(biāo)的前收盤價(jià)為38.58元，認(rèn)購(gòu)期權(quán)虛值為1.42（max（40-38.58，0）），則保證金賬戶里需繳納初始保證金為：{1.001+max（25%×38.58–1.42，10%×38.58）}×1000=9226元。

如果你的保證金賬戶里面有9226元，你可以以當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格1.145賣出1張期權(quán)合約，獲得1145（1.145*1000）元權(quán)利金，賣出時(shí)中國(guó)平安股票市場(chǎng)價(jià)格為39.03元。投資者保證金賬戶中的保證金可分為兩塊：交易保證金+結(jié)算準(zhǔn)備金。則交易保證金為9226元，結(jié)算準(zhǔn)備金為1145元，共計(jì)10371元。

這里你需要注意的是，為了規(guī)避期權(quán)賣方的違約風(fēng)險(xiǎn)，賣出的頭寸在每日收盤后，保證金賬戶里的資金不得少于維持保證金的規(guī)定數(shù)額。假設(shè)當(dāng)天收盤時(shí)，期權(quán)價(jià)格為1.168，中國(guó)平安股票市場(chǎng)價(jià)格為39.97元，則維持保證金為：{1.168+max(25%×39.97-max(40-39.97，0)， 10%×39.97)}×1000=11130.5。你的保證金賬戶里只有開(kāi)倉(cāng)時(shí)的10371元，則這里需要再補(bǔ)足759.5元（11130.5-10371），才能滿足維持保證金的需求。

如果持有賣出的頭寸到期，你有以40元/股賣出股票的義務(wù)。到期時(shí)，可能發(fā)生：股價(jià)變動(dòng)與你預(yù)期一致，股價(jià)跌至37.6元/股，期權(quán)不被執(zhí)行，你賺取9226元權(quán)利金。當(dāng)然，股價(jià)變動(dòng)也可能與你的預(yù)期相反，股價(jià)漲至43.3元/股，期權(quán)被執(zhí)行。你需要以市價(jià)買入1000股股票，并以40元的價(jià)格賣給行權(quán)方，損失（43.3-40）*1000=3300元，扣除之前權(quán)利金的收益，仍然凈賺5926元。不過(guò)隨著股票價(jià)格不斷上漲，賣出方有概率會(huì)達(dá)到虧損點(diǎn)，并且虧損幅度可能是無(wú)限的。

因此在賣出開(kāi)倉(cāng)時(shí)，需要繳納足夠的保證金，保證在買方執(zhí)行期權(quán)時(shí)賣方有能力履行合約。賣出開(kāi)倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)比較大，不太適合新的投資者。但只要做好風(fēng)險(xiǎn)控制，就能獲得更為穩(wěn)定的投資收益。