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程小勇:利多退潮 金價反彈告一段落

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2014-03-27 08:41:51 來源:寶城期貨
隨著烏克蘭局勢逐步緩和,美國經(jīng)濟指標(biāo)部分重新向好,美聯(lián)儲削減量化寬松(QE)步伐穩(wěn)健,前期驅(qū)動黃金反彈的避險需求有所緩和。而美聯(lián)儲提前加息的意圖明顯,后市美元實際利率上升可期,帶來的是持有黃金的機會成本增加。黃金投資需求也因此受到制約而不會大幅攀升。受潛在的利空壓制,金價很可能回吐去年12月份以來的反彈成果。

由于美聯(lián)儲退出寬松貨幣政策不會讓美元實際利率曲線過度陡峭,因此,美元上漲也是一波三折。再加上新興經(jīng)濟體的經(jīng)濟波動和地緣政治帶來的避險情緒,黃金下滑也是震蕩式的。

避險需求降溫

首先,烏克蘭局勢緩和,西方國家和俄羅斯紛紛達(dá)成妥協(xié)。美國總統(tǒng)奧巴馬及盟友同意暫不推出更多的破壞性經(jīng)濟制裁措施,除非莫斯科在奪取克里米亞之后還不滿足。而歐洲因擔(dān)心自身經(jīng)濟利益更不情愿對俄羅斯保持強硬態(tài)度,地緣政治危機明顯降溫。

其次,美國經(jīng)濟指標(biāo)回升。此前,引發(fā)市場擔(dān)憂美國經(jīng)濟復(fù)蘇遭遇挫折,但是從3月份公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看,不管是非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)、零售銷售,還是工業(yè)制造業(yè),都呈現(xiàn)明顯的回暖勢頭。

近期海外金融市場的恐慌情緒明顯緩和,反映歐美恐慌情緒的VIX(標(biāo)準(zhǔn)普爾500波動率)指數(shù)在3月25日降至14.02。此前,3月17日該指數(shù)一度升至17.82的一個多月的新高。

持金機會成本上升

此前,驅(qū)動黃金上漲的重要利好因素之一是美元實際利率在低位徘徊。然而,美國貨幣政策拐點已現(xiàn)。3月20日,美聯(lián)儲主席耶倫在3月會議后的新聞發(fā)布會上表示,放棄6.5%的失業(yè)率加息門檻,預(yù)計將在2015年秋季加息,并重申QE項目有可能在今年秋季結(jié)束。3月20日,美國10年期TIPS收益率升至0.66%,創(chuàng)下1月24日以來的最高紀(jì)錄。盡管在3月24日回落至0.59%,但是我們認(rèn)為美元實際利率在后市抬升是大概率事件。

美元實際利率上升將引發(fā)連鎖反應(yīng),美元兌其他非美貨幣走強,并且提高黃金的租賃利率。而黃金租賃利率是衡量持有黃金的機會成本的最直接指標(biāo)。由此,未來借黃金換美元的套利交易將重新升溫,從而打擊黃金價格持續(xù)下跌。

統(tǒng)計發(fā)現(xiàn),3月25日,3個月美元倫敦銀行間同業(yè)拆借利率(Libor)升至0.2344%,而黃金遠(yuǎn)期利率降至0.093%,黃金的租賃利率因此升至0.142%,較2013年同期的0.03%明顯上升。雖然離去年8月份的高點0.3%以上還有很大的差距,但是黃金租賃利率上升將引發(fā) “借黃金換美元”的套息交易卷土重來,金價前景不樂觀。

投資需求面臨回撤風(fēng)險

黃金反彈的驅(qū)動力,除了地緣政治引發(fā)的避險之外,還有黃金的投資需求。在全球經(jīng)濟增速放緩,特別是此前市場擔(dān)憂中美兩大經(jīng)濟增長引擎減速的情況下,未來降低投資組合的貝塔風(fēng)險,增加黃金持倉作為投資組合收益率波動的緩沖劑,是可以理解的。

然而,近期歐美經(jīng)濟指標(biāo)都好于預(yù)期,從而使得在投資組合中黃金的配置需求有所下降。從黃金交易所上市基金(ETF)持倉來看,黃金的投資需求面臨回撤風(fēng)險。觀察全球最大的黃金ETF——SPDR Gold Trust持倉發(fā)現(xiàn),3月24日,該ETF持倉在創(chuàng)下了去年12月16日以來的最高紀(jì)錄821.47噸之后開始逐漸回落,3月25日,降至818.77噸。因此,黃金投資需求回暖可能只是階段性的,尚沒有形成趨勢性增長。

從美國商品期貨交易委員會公布的基金持倉數(shù)據(jù)來看,基金自去年12月31日就開始增持黃金凈多持倉。直至3月18日當(dāng)周,基金持有黃金的凈多持倉136814手,創(chuàng)下了2013年2月12日以來的最高紀(jì)錄。不過,我們預(yù)計,3月下旬黃金的基金凈多持倉會明顯下滑,因避險降溫、美元走強和資產(chǎn)配置需求降溫。而且,對比基金凈多持倉和黃金價格的歷史數(shù)據(jù)來看,基金凈多持倉增加并不一定會推高金價。金價往往先于黃金的基金凈多持倉出現(xiàn)拐點,而黃金的基金凈多持倉下滑卻一定會引發(fā)金價的下跌。

總之,黃金反彈是基于避險和降低投資組合的收益率波動風(fēng)險而實現(xiàn)的。而地緣政治危機緩和,黃金漲勢將消退是必然的。此外,當(dāng)前全球資金成本不斷增加,持有黃金的機會成本也會增加,黃金配置需求不會大規(guī)模攀升。
責(zé)任編輯:翁建平

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