個(gè)股期權(quán)知識(shí)普及

小知識(shí)

和買入開倉(cāng)享有權(quán)利不同，賣出開倉(cāng)意味著需要背負(fù)相應(yīng)義務(wù)。因此，買入開倉(cāng)僅需支付期權(quán)權(quán)利金，而賣出開倉(cāng)則需要投資者繳納足額保證金才能開倉(cāng)，同時(shí)在每天的交易過程中還可能會(huì)面臨保證金不足被強(qiáng)行平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。

之前的投教系列文章有介紹到，投資者保證金賬戶中的保證金可以分為兩塊：交易保證金+結(jié)算準(zhǔn)備金。交易保證金直接參與倉(cāng)位頭寸的初始建立和維持，結(jié)算準(zhǔn)備金是除了交易保證金以外的多余資金以備于每日無負(fù)債結(jié)算。當(dāng)結(jié)算準(zhǔn)備金低于0時(shí)(即交易保證金不足)，投資者將收到保證金催繳電話(margin call)，若不能按時(shí)補(bǔ)足足額保證金，將會(huì)面臨現(xiàn)有部分或所有倉(cāng)位頭寸被強(qiáng)行平倉(cāng)。

具體來說，當(dāng)投資者出現(xiàn)下列情形之一時(shí)，中國(guó)結(jié)算上海分公司、交易所有權(quán)對(duì)其相關(guān)持倉(cāng)進(jìn)行強(qiáng)行平倉(cāng)：

(一)結(jié)算準(zhǔn)備金余額小于零，且未能在規(guī)定時(shí)間內(nèi)(次一交易日上午11：30前)補(bǔ)足；

(二)因違規(guī)、違約被交易所和中國(guó)結(jié)算上海分公司要求強(qiáng)行平倉(cāng)；

(三)根據(jù)交易所的緊急措施應(yīng)予強(qiáng)行平倉(cāng)；

(四)應(yīng)予強(qiáng)行平倉(cāng)的其他情形。

其中，第一種情況是投資者平時(shí)最常見的被強(qiáng)行平倉(cāng)的情形。

因第(一)、(二)種情形強(qiáng)行平倉(cāng)的，期貨公司自行確定對(duì)客戶平倉(cāng)的執(zhí)行，并遵循以下原則：

(1)先平期權(quán)義務(wù)倉(cāng)，再平期權(quán)權(quán)利倉(cāng)；

(2)先平期權(quán)投機(jī)倉(cāng)，再平期權(quán)套保倉(cāng)；

(3)先平期權(quán)合約，再平現(xiàn)貨擔(dān)保品；

(4)先平需要保證金多的、持倉(cāng)量大的以及近月流動(dòng)性好的合約；

(5)強(qiáng)行平倉(cāng)執(zhí)行到客戶的現(xiàn)貨擔(dān)保品或者保證金足夠擔(dān)保期權(quán)合約即可停止。

由于價(jià)格漲跌停板限制或其他市場(chǎng)原因，有關(guān)持倉(cāng)的強(qiáng)行平倉(cāng)當(dāng)日無法全部完成的，剩余強(qiáng)行平倉(cāng)數(shù)量可以順延至下一交易日繼續(xù)執(zhí)行(但當(dāng)日不足部分的交易保證金由期貨公司墊付，再向客戶追繳)，并仍按照上述平倉(cāng)原則執(zhí)行，直至符合交易所規(guī)定。

小例子

我們通過例子來看在什么情況下投資者會(huì)遭遇強(qiáng)行平倉(cāng)(以最低保證金收取標(biāo)準(zhǔn)為例)：

老張認(rèn)為3月份中國(guó)平安股價(jià)將會(huì)下跌，于是賣出中國(guó)平安的認(rèn)購(gòu)期權(quán)。他賣出了1張合約單位為1000、行權(quán)價(jià)格為37.5元、3月到期的中國(guó)平安認(rèn)購(gòu)期權(quán)。按照上交所[微博]的最低標(biāo)準(zhǔn)，期權(quán)的前結(jié)算價(jià)為1.900元，合約標(biāo)的前收盤價(jià)為38元，認(rèn)購(gòu)期權(quán)虛值為0(max(37.5-38，0))，賣出開倉(cāng)保證金賬戶里需繳納交易保證金為：{1.900+max(25%×38-0，10%×38)}×1000=11400元。

于是老張往自己的衍生品保證金賬戶中充入了11500元，并以當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格1.951賣出1張期權(quán)合約，獲得1951(1.951*1000)元權(quán)利金。此時(shí)，老張保證金賬戶共有13451元，其中交易保證金為11400元，結(jié)算準(zhǔn)備金為(11500-11400)+1951=2051元。

但之后第二天中國(guó)平安收盤價(jià)上升至40元，相應(yīng)認(rèn)購(gòu)期權(quán)當(dāng)天結(jié)算價(jià)為4.6元，此時(shí)老張需要的交易保證金為：{4.600+max(25%×40-max(37.5-40，0)，10%×40)}×1000=14600元。

但老張保證金賬戶資金一共為13451元，其中交易保證金占用14600元，結(jié)算準(zhǔn)備金為-1149元，小于0，因此需要在其后第二個(gè)交易日上午11:30前補(bǔ)足至少1149元才能滿足維持保證金的要求。不然的話，老張的認(rèn)購(gòu)期權(quán)義務(wù)倉(cāng)將被期貨公司在其后第二個(gè)交易日強(qiáng)行平倉(cāng)，即買入相應(yīng)認(rèn)購(gòu)期權(quán)平倉(cāng)，花費(fèi)約4.6*1000=4600元，最終小李賬戶剩余約13451-4600=8851元。