正在進行的股指期權(quán)仿真交易引發(fā)全市場投資者的關(guān)注。作為全球范圍內(nèi)交易較為活躍的場內(nèi)金融衍生品，股指期權(quán)是成熟市場必備的金融產(chǎn)品，必將成為未來中國金融機構(gòu)和個人投資者不可或缺的投資工具。那么如何正確認(rèn)識期權(quán)，投資期權(quán)呢？芝加哥期權(quán)交易所董事總經(jīng)理鄭學(xué)勤提到：“期權(quán)投資要對三方面進行預(yù)測：標(biāo)的物價格、時間變化、波動率”。標(biāo)的資產(chǎn)價格的方向性變化、時間的損耗、波動率變化都會影響期權(quán)價值。一般投資者普遍關(guān)注的是標(biāo)的資產(chǎn)價格的上升或下降，但期權(quán)交易者有必要準(zhǔn)確理解波動率，因為波動率是決定期權(quán)價值的重要因素，它會顯著影響期權(quán)風(fēng)險分析和交易決策的過程，波動本身就是期權(quán)的重要價值所在。

期權(quán)天生被賦予管理波動率風(fēng)險的使命，因此，波動率分析是期權(quán)投資的重要維度。波動率有歷史波動率、隱含波動率和預(yù)期波動率之分。歷史波動率，反映標(biāo)的價格在過去一段時間內(nèi)所表現(xiàn)出的波動幅度；隱含波動率，是依據(jù)期權(quán)價格反推出來的波動率；預(yù)期波動率，是交易者根據(jù)市場情況與歷史數(shù)據(jù)對未來的價格波動率做出的預(yù)測。期權(quán)投資者將預(yù)期波動率作為判斷未來期權(quán)價格走勢的重要參數(shù)，進而做出投資決策。投資者即使對標(biāo)的資產(chǎn)未來價格走向不做判斷，僅通過交易期權(quán)波動率也有機會實現(xiàn)盈利。

無方向性的波動率。波動率通常定義為價格連續(xù)復(fù)利收益率的標(biāo)準(zhǔn)差。直觀理解，波動率是衡量價格波動的百分比，只體現(xiàn)價格波動幅度的大小，即價格波動的劇烈程度，而不考慮價格變動的方向。圖1是滬深300指數(shù)2005年1月至今的日收益率概率分布圖，類似于正態(tài)分布的形式，收益率的分布越寬，說明標(biāo)的資產(chǎn)波動率越高，對應(yīng)股指期權(quán)的價值也會更高。假設(shè)滬深300股指當(dāng)日收盤2150點，股指的歷史年化波動率為20%，那么從現(xiàn)在開始1年后的股價有68%的概率落在今日指數(shù)2150點之下20%的1720點(2150－0.2×2150)和之上20%的2580點(2150＋0.2×2150)范圍內(nèi)，有95%的概率落在今日指數(shù)之下40%的1290點(2150－0.4×2150)和之上40%的3010點(2150+0.4×2150)范圍內(nèi)。在其他條件不變的情況下，波動率越大，標(biāo)的物上漲或下跌幅度增大的概率越大。標(biāo)的物價格上漲至看漲期權(quán)損益平衡點之上或下跌至看跌期權(quán)損益平衡點之下的可能性和幅度均增大，買方獲取較高收益的可能性將會增加。波動率越高，期權(quán)的價格也越高，即波動率與期權(quán)權(quán)利金成正相關(guān)關(guān)系?？梢?，波動率給出的只是可能的變化范圍，并不包含變化的方向信息。

可供交易的波動率。一個專業(yè)期權(quán)投資者對波動率的關(guān)注往往高于對期權(quán)價格本身的關(guān)注，波動率是指導(dǎo)其期權(quán)交易的重要指標(biāo)，因此期權(quán)交易又稱為“波動率交易”。要想在期權(quán)投資中獲利，應(yīng)該學(xué)會使用波動率進行交易。如果隱含波動率高于歷史波動率，那么投資者可以認(rèn)為期權(quán)的權(quán)利金被高估了，選擇賣出期權(quán)的策略；相反，如果隱含波動率低于歷史波動率，那么投資者可以認(rèn)為期權(quán)的權(quán)利金被低估了，選擇買入期權(quán)。因此，期權(quán)投資者除了可以通過預(yù)測標(biāo)的物價格的變化方向來進行交易，還可以通過判斷波動率的變化來獲得收益。當(dāng)預(yù)期波動率增大，但不知道價格波動方向時，應(yīng)以多頭策略為主，例如多頭跨式組合(long straddle)、多頭寬跨式組合(long strangle)；而當(dāng)預(yù)期波動率減少，則應(yīng)主要選用空頭策略，例如空頭跨式組合(short straddle)、空頭寬跨式組合(short strangle)，從而賺取收益。

“看對了方向，猜不到結(jié)局”。如果股票指數(shù)走勢逐漸趨于緩和，也就是波動率降低時，投資者會面臨時間損耗和波動率下降的雙重?fù)p失，此時將會加速虧損，尤其是投資者買入兩個以上期權(quán)時，損失的速度將會超出預(yù)料，這對于經(jīng)驗不足的投資者而言尤其重要。以買入看漲股指期權(quán)為例，假設(shè)無風(fēng)險收益為0，無股息率，指數(shù)點位為2000點，投資者認(rèn)為未來指數(shù)會上漲，買入隱含波動率為30執(zhí)行價為2200距離到期日為50天的看漲期權(quán)，買入價格為25點，5天后假設(shè)指數(shù)上漲5%至2100點，而市場趨于平穩(wěn)波動率下降為15，那么此時的看漲期權(quán)理論價格僅僅約為12，假如投資者5天前買入，則短短幾天就虧了50%，在此，除了時間的損耗外，主要是波動率下降的影響。因此，即使投資者看對了方向，仍舊會大幅虧錢。

而對于深度虛值期權(quán)而言，則會更為明顯。投資者初入市場，可能會喜歡挑選相對便宜的期權(quán)，那么一個權(quán)利金為5元的期權(quán)和一個權(quán)利金為50元的期權(quán)哪個更便宜？答案顯然是不一定的，權(quán)利金的大小本身不能說明任何問題，對于專業(yè)交易員而言，經(jīng)常是需要根據(jù)隱含波動率的高低來決定買入哪只期權(quán)的。虛值期權(quán)只有時間價值，沒有內(nèi)涵價值，因此波動率是決定其價值的重要因素。在標(biāo)的市場波動率變動不大的前提下，盲目熱炒深度虛值期權(quán)只會導(dǎo)致其期權(quán)價格的不合理攀升，投資者以較高的波動率買入，風(fēng)險迅速放大。此時深度虛值期權(quán)價格的隱含波動率與市場上同標(biāo)的其它期權(quán)的隱含波動率出現(xiàn)大幅背離，一旦隱含波動率回落到合理區(qū)間，深度虛值期權(quán)就會迅速貶值，造成投資者的大幅虧損。因此，對于投資者而言，切勿盲目炒作虛值期權(quán)。

因此，對于投資者而言，參與期權(quán)交易，要具有基本的期權(quán)知識，對期權(quán)市場基本情況要有所了解，尤其重要的是理解波動率，利用好波動率。