近期，受到家裝市場漸入淡季的影響，膠合板和纖維板均出現(xiàn)下行走勢，相較而言，纖維板走勢更弱，連破新低。助推前期膠合板合約出現(xiàn)極端行情的很大原因是注冊倉單偏少，但隨著對期貨和交割規(guī)則的了解，注冊倉單數(shù)量不斷增加，期貨價格走勢趨向理性。

經(jīng)濟(jì)處于換擋期，但有政策托底

高速發(fā)展導(dǎo)致個別行業(yè)因為過度開發(fā)引起結(jié)構(gòu)性矛盾，在繼續(xù)盲目擴(kuò)張和重新夯實基礎(chǔ)的選擇題中，新一屆政府選擇了后者，雖然對經(jīng)濟(jì)增速下限的容忍度提高，但并不意味著任由經(jīng)濟(jì)失速。4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏向悲觀，說明中國制造業(yè)經(jīng)營情況仍處于不景氣區(qū)間。因此，盡管政府一再強(qiáng)調(diào)“不會采取短期大規(guī)模刺激政策來推動經(jīng)濟(jì)增長”，但管理層似乎已經(jīng)開始介入微調(diào)。5月13日，佛山、天津都傳出松綁第三套房，允許符合條件的本地人認(rèn)購，加上之前的南寧和銅陵，越來越多的地方政府似乎都有意加入救市大軍。天津作為直轄市，政治地位相對更高，擁有更大的示范效應(yīng)，如果真能夠緊隨其后確定松綁政策，肯定會鼓勵大多數(shù)處于觀望狀態(tài)的地方政府做出改變，甚至引發(fā)包括廣州等一線城市投身其中，形成新一輪的“救市”熱潮。

短期淡旺季切換，中期仍是供應(yīng)偏緊

5月是家居裝修的傳統(tǒng)小旺季，膠合板產(chǎn)銷較好，而產(chǎn)量上升通常帶來短期價格回落，不過國內(nèi)市場供應(yīng)的膠合板多來自民營小企業(yè)，這類企業(yè)多采用家庭作坊式的生產(chǎn)模式和“以銷定產(chǎn)”的經(jīng)營模式，生產(chǎn)較為靈活，可根據(jù)市場情況隨時開、停工，因此庫存壓力并不大。相反，纖維板由于機(jī)械化程度較高，不易停工，供應(yīng)量持續(xù)增加，受房地產(chǎn)市場影響，庫存量較大，更易出現(xiàn)“旺季不旺”的現(xiàn)象。

自4月東北林區(qū)限伐開始，木材進(jìn)口依賴度增大，1-3月原木累計進(jìn)口1261.08萬立方米，同比增長30.10%。加上人民幣貶值，進(jìn)口成本相應(yīng)提升，根據(jù)wind統(tǒng)計，5月份的進(jìn)口原木指數(shù)波動區(qū)間為 (135,148)，較上月重心有明顯提升。

而在需求端，外圍經(jīng)濟(jì)體回暖，木制家具出口同比增長，拉動膠合板的需求。3月我國木制家具生產(chǎn)2054.82萬件，同比增長1.12%。不過國內(nèi)房地產(chǎn)市場景氣度下降在一定程度上對沖了出口的利好。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，1-4月全國房地產(chǎn)開發(fā)投資22322億元，同比名義增長16.4%，增速比1-3月回落0.4個百分點；房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積增速回落2.1個百分點；房屋新開工面積下降25.2%；房屋竣工面積下降4.9%；商品房銷售面積下降3.8%。但是筆者認(rèn)為，房地產(chǎn)降溫并不意味著裝修市場步入下降通道，反而可能帶動舊房改造等需求，另外保障房建設(shè)、棚戶區(qū)改造也對“兩板”需求有提振效應(yīng)。因此，從長周期角度看，供應(yīng)依然偏緊。

倉單逐漸增多，市場參與度增強(qiáng)

從交割情況來看，“兩板”已生成的倉單均位于江浙地區(qū)。江蘇是“兩板”的主產(chǎn)區(qū)，浙江則是木制家具的主產(chǎn)區(qū)。膠合板的基準(zhǔn)交割倉庫主要分布在江浙地區(qū)。目前膠合板已經(jīng)注冊的44張倉單中，江蘇奔牛港有17張，浙江國貿(mào)有24張。受人工費(fèi)用與原料價格的影響，長三角地區(qū)膠合板價格較高，大商所公布的細(xì)木工板現(xiàn)貨報價顯示，浙江杭州“兔寶寶”牌E1級15厘米膠合板市場報價148元/張，18厘米膠合板市場報價165元/張；江蘇常州“祥福潤”牌E1級15厘米膠合板市場報價133元/張，18厘米膠合板市場報價145元/張。纖維板的基準(zhǔn)交割倉庫主要分布在廣東，目前纖維板已經(jīng)注冊的274張倉單中，江蘇奔牛港有268張，鎮(zhèn)江惠龍港新進(jìn)48張，價格升水5元/張，浙江國貿(mào)有6張，也是升水5元/張。

價差預(yù)計走擴(kuò)，反向套利可行

根據(jù)現(xiàn)貨價格，膠合板的正常價格波動區(qū)間為（130—150）元/張，而從需求的季節(jié)變化考慮，9月是家裝的旺季，需求相對旺盛，而春節(jié)前后廠家停工和節(jié)假日因素導(dǎo)致銷售情況不佳，除此之外，房地產(chǎn)市場下行通道已經(jīng)開啟，雖然政策托底意向明顯，但利空影響對遠(yuǎn)月合約更為不利，所以9月和1月之間的價差可能趨于走擴(kuò)，目前9-1價差在2.01元/張左右，歷史最高價差為5.65元/張，因此投資者可擇機(jī)入場進(jìn)行9-1合約的反向套利。

距離9月合約交割還有近4個月的時間，倉單數(shù)量還會陸續(xù)增多，之前由于可交割品數(shù)量較少引起的極端行情發(fā)生的可能性正在降低。通過季節(jié)性分析，9月的產(chǎn)量屬全年偏高，季節(jié)性因素下價格或回落。不過根據(jù)之前分析，原材料價格趨漲，成本重心相對抬高，即使在季節(jié)性因素影響下，價格回落的幅度也比較有限，目前期貨價格相較市場價格存在低估，筆者認(rèn)為可以等待回調(diào)后介入做多9月合約的機(jī)會。操作策略，在（135-138）建立BB1409多單，止損點設(shè)在130附近。