2014年初開始鐵礦石價格進入下行通道，鋼材下游需求較差，鋼廠和貿(mào)易商資金不足，港口庫存高位，期現(xiàn)貨倒掛的局面持續(xù)，在基本面格局主導下，保持弱勢格局。近日主要受新國九條及其他宏觀因素對市場帶來的穩(wěn)定預期影響，價格呈現(xiàn)低位反彈，但供需格局進一步惡化和緊張的資金面使得價格難以有持續(xù)的反彈動能，空頭格局不變，策略上可逢反彈沽空。

1、二季度礦石供給仍將加速釋放

供給面來看，四大礦山產(chǎn)能積極擴張，僅考慮50-60%的產(chǎn)能利用率，產(chǎn)量增長也達億噸以上，同時，非洲等地中小礦山也在快速發(fā)展。鐵礦石市場雖依然處于寡頭壟斷格局，但從利益最大化的角度來看，礦商積極出貨則是產(chǎn)能投放博弈下的最優(yōu)選擇。

從四大礦山一季度的產(chǎn)量釋放情況來看，均高出其預期和目標產(chǎn)量。

（1）巴西淡水河谷公司公布，1 季度鐵礦石產(chǎn)量為 7110 萬噸（不包含 Samarco 產(chǎn)量），環(huán)比下降 12.5%，但同比增 9.6%，為 2008 年 1 季度以來同季最高水平。

受益于天氣狀況改善、卡拉加斯鐵礦產(chǎn)能增加 4000 萬噸項目及 Conceio Itabiritos 項目產(chǎn)量提升，1 季度淡水河谷北部、東南部和南部系統(tǒng)產(chǎn)量均較去年同期有所增長。北部卡拉加斯礦區(qū)產(chǎn)量同比增長 8.1%至 2336 萬噸，主要是受益于產(chǎn)能增加 4000 萬噸項目的產(chǎn)量提升，不過，由于通常在上半年需要進行的檢修，該礦區(qū)產(chǎn)量較去年 4 季度下滑了 26%。東南部體系鐵礦石產(chǎn)量為 2582 萬噸，同比增 4.2%，南部體系產(chǎn)量為 2059萬噸，增 20.9%。1 季度淡水河谷球團礦產(chǎn)量（不包含 Samarco 產(chǎn)量）為 990 萬噸，同比增 8.6%，主要歸因于天氣條件轉(zhuǎn)好。

（2）力拓公司發(fā)布最新運營報告稱，今年第一季度鐵礦石產(chǎn)量同比增加8%至6640萬噸，環(huán)比下降6%，按股權(quán)計產(chǎn)量為5230萬噸，同比增加8%;鐵礦石發(fā)貨量同比增加16%至6670萬噸，環(huán)比下降8%。對于第一季度鐵礦石產(chǎn)量和發(fā)貨量因為天氣原因而環(huán)比下降，該公司稱，將利用其鐵礦石庫存確保增加出貨量，今年預計將有約500萬噸庫存礦石被發(fā)運。同時，該公司還稱，正致力于在今年上半年末實現(xiàn)鐵礦石年化產(chǎn)量2.9億噸的生產(chǎn)目標，并維持2014年產(chǎn)量目標2.95億噸;正在進行將港口、鐵路和電力基礎(chǔ)設(shè)施年處理能力擴至3.6億噸的項目建設(shè)，預計2015年上半年末完成。

（3）必和必拓今年第一季度鐵礦石產(chǎn)量為4957萬噸，同比增加23%，環(huán)比增加1%。而且，該公司宣布將全財年產(chǎn)量目標進一步上調(diào)500萬噸至2.17億噸。本財年前9個月(截至2014年3月31日)，該公司西澳鐵礦石產(chǎn)量達到創(chuàng)紀錄的1.63億噸。預計到2015財年末，必和必拓的產(chǎn)量增速將達到16%。

（4）FMG集團公布1季度鐵礦石產(chǎn)量為2960萬噸，同比增17%，環(huán)比降8%，處理鐵礦石3120萬噸，同比增58%，環(huán)比增5%，總發(fā)貨量（包括第三方）同比增56%至3150萬噸，環(huán)比增13%，其中FMG發(fā)貨量為3080萬噸，同比增59%，達創(chuàng)紀錄水平。

FMG位于Solomon礦區(qū)年產(chǎn)能4000萬噸的國王鐵礦（Kings）已于3月份正式投產(chǎn)，這一里程碑事件標志著該公司完成其92億美元擴建項目，實現(xiàn)了1.55億噸年產(chǎn)能的目標。目前，F(xiàn)MG已實現(xiàn)按年化產(chǎn)量1.55億噸的生產(chǎn)率運營。

與力拓和必和必拓一樣，1季度FMG鐵礦石產(chǎn)量環(huán)比下降主要是受到雨季影響。不過，該公司通過發(fā)運一些庫存鐵礦石進行增補，推動鐵礦石發(fā)貨量大幅攀升。該公司計劃在2季度發(fā)運鐵礦石4160萬噸，推動2013/14財年發(fā)貨量達到1.27億噸。

據(jù)海關(guān)總署最新數(shù)據(jù)，4月，我國進口鐵礦砂及其精礦 8,339萬噸，較上月增加 943萬噸，同比增長 24.18%，繼 2014年 1月份后再次突破 8,000萬噸大關(guān)，進口量均創(chuàng)歷史次高水平；1-4月累計進口鐵礦砂及其精礦 30,534萬噸，同比增長 20.7%，進口均價為每噸 758.7元，同比下跌 11.2%。

今年，鐵礦石的供應(yīng)增速明顯超過需求增速，第二季度隨著礦山發(fā)貨量的增加，市場供過于求的跡象可能就會更加明顯。

2、 需求疲弱，粗鋼產(chǎn)量上升空間有限

需求面來看，中國的鋼鐵產(chǎn)量占據(jù)全球的半壁江山，除中國以外的其他國家和地區(qū)粗鋼產(chǎn)量大多負增長。在國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)業(yè)調(diào)結(jié)構(gòu)、控產(chǎn)能的背景下，粗鋼產(chǎn)量增幅有限，遠低于供給增幅。據(jù)中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示， 4月下旬重點鋼企粗鋼日產(chǎn)量 179.59萬噸，旬環(huán)比增長 2.66%。4月份，重點鋼企粗鋼日產(chǎn)量 178.45萬噸，較上月173.52萬噸增長 2.84%。4月下旬末，重點鋼企鋼材庫存達到 1,433.92萬噸，較上一旬末下降 9.33%，較 3月下旬末下降 7.04%。5月中下旬后市場需求逐漸轉(zhuǎn)淡，鋼價弱勢走低，粗鋼產(chǎn)量繼續(xù)上升空間有限，因此對鐵礦石的需求增量有限。

3、 進口礦港口庫存高位窄幅波動，壓力明顯

進入2014年以來，港口鐵礦石庫存始終處于上漲通道.。截止到5月9日，全國主要港口鐵礦石庫存總量11260萬噸，較上次統(tǒng)計降46萬噸，其中貿(mào)易礦總量為3709萬噸增102萬噸；澳礦5421萬噸增171萬噸，巴礦2364萬噸降175萬噸，印礦152萬噸跌7萬噸。

港口鐵礦石庫存，按照當前的粗鋼日均產(chǎn)量來看來折算，即港口庫存/粗鋼旬度日均產(chǎn)量/1.6，為33天的使用量；按照鋼廠進口礦使用比例和粗鋼產(chǎn)量，大致可以維持鋼廠近50天的生產(chǎn)，同時鋼廠當前已有鐵礦石庫存也足夠維持30天左右的生產(chǎn)。

對比分析來看，11年底至12年初，港口鐵礦石庫存也維持在1萬噸左右，并且一直持續(xù)到12年9月，其后隨著國內(nèi)基建投資和房地產(chǎn)投資的恢復，鋼材和鐵礦石價格均大幅上漲，港口鐵礦石的去庫存進程才恢復正常。從當前的情形來看，較高的庫存需要等到鋼材和鐵礦石價格出現(xiàn)明顯反彈或市場出現(xiàn)拋售行為，才會得以較快消耗，短期內(nèi)較高的港口庫存仍將壓制鐵礦石價格。

庫存高位，同時鋼廠持續(xù)性補庫動能不足。

從進口鐵礦石平均庫存可用天數(shù)，我們可以看到，前期礦價大幅下跌后鋼廠增加了少量庫存，大多采取隨采隨用的策略，庫存水平基本穩(wěn)定。

鋼廠持續(xù)性補庫的充要條件有三點，第一，鋼廠具有較充裕的資金；第二，較低的原材料庫存；第三，行業(yè)景氣度回升。在這三個條件具備的情況下，才能激發(fā)鋼廠的持續(xù)性補庫存的意愿，帶動礦石價格走入上行通道。從當前的市場情況來看，礦石價格不具備持續(xù)上升的動能。

當前來看，鋼廠在庫存相對較低和礦價大跌后的階段性補庫基本完成，是短期行為，難以持續(xù)；當前礦石壓力沉重，且去庫存階段尚未展開，在鋼廠的原材料操作管理趨于精細化及需求疲弱的的前提下，鋼廠的低庫存策略依然是主流，庫存的消化將是個緩慢的過程。

4、 融資礦和資金鏈問題或加深價格的短期調(diào)整

自2013.7.1放開進口礦資質(zhì)后，以進口礦為載體進行融資操作逐漸興盛。主要背景是由于鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈信貸緊縮，去年下半年開始，由于頻繁爆出鋼貿(mào)商資金鏈斷裂，鋼廠老板破產(chǎn)跑路，銀行紛紛縮減或停止了對鋼貿(mào)鋼廠的貸款。在信貸緊張、資金成本高的環(huán)境下，融資礦的需求不斷上升。

近期市場普遍調(diào)研港口庫存中融資礦的比例，有調(diào)研數(shù)據(jù)顯示15%-20%，也有調(diào)研數(shù)據(jù)顯30%-40%，由于融資礦的主權(quán)無法清晰界定，所以難有精確的比例測算。保守來看，當前港口庫存1.1億噸左右，去年普遍庫存7000萬噸，從增量的50%按800元/噸的價格測算，4000*50%*800=160億元敞口。

對于已經(jīng)參與融資礦的鋼廠和貿(mào)易商來說，面對價格的下跌，將面臨如何處置融資礦的問題，有兩種手段，如果在期貨市場賣出保值，會面臨鐵礦石期貨價格貼水的問題；如果在現(xiàn)貨市場賣出兌現(xiàn)，則會面臨拋壓困難和標的物資產(chǎn)貶值的問題。

4月18日銀監(jiān)會要求個商業(yè)銀行對鐵礦石貿(mào)易融資進行調(diào)查已進行風險評估，五一節(jié)前市場傳言結(jié)構(gòu)銀監(jiān)會將在節(jié)后上調(diào)鐵礦石貿(mào)易的保證金率。根據(jù)調(diào)研情況，雖然有部分個例出現(xiàn)上調(diào)保證金率的情況，但并沒有統(tǒng)一政策出臺。且目前銀行的政策并沒有對存量鐵礦石貿(mào)易相關(guān)的保證金率進行調(diào)整。不過確實有的銀行為了控制風險進行的個別處理，對部分貿(mào)易商或鋼廠上調(diào)了保證金率，部分銀行收緊、暫?；蜓泳弻﹁F礦石貿(mào)易商開具信用證，港口庫存量處于歷史高位水平，其中融資礦占比較大，融資渠道缺乏的貿(mào)易商資金鏈緊張情況下或有拋售壓力。

綜上分析，我們認為，融資鐵礦石并不會在一定時間鎖定鐵礦石的庫存，在市場價格弱勢和資金量緊張狀況下，還會遭到短期拋售，成為價格下跌加速的催化劑。

5、鋼廠的采購能力及采購行為決定了成本的支撐力度

四大礦山占據(jù)了全球一半以上的礦石供應(yīng)，且完全成本CFR均低于60美元，成本優(yōu)勢明顯。

從國內(nèi)的礦石成本分布來看，北京、山東、江蘇的成本大于100美元/噸，是中國鐵礦石成本曲線較為邊際的部分，且產(chǎn)能上影響較?。欢a(chǎn)能較大的河北地區(qū)的成本曲線區(qū)間在70-80美元/噸；東北地區(qū)的成本曲線區(qū)間比重較大的是在60-70美元/噸；小于50美元/噸的成本曲線主要分布在山西、新疆、四川等偏遠內(nèi)陸地區(qū)。

從歷史走勢來看，內(nèi)礦邊際成本決定鐵礦石價格下限，而鋼廠的采購能力及采購行為決定了成本的支撐力度，決定了礦石價格短期能否下破成本線。從今年的市場情況來看，鋼廠的資金狀況非常緊張，銀行方面信貸收緊加上鋼材庫存高企造成資金周轉(zhuǎn)困難；鐵礦石市場供需格局轉(zhuǎn)變，市場對后市礦價的預期較為悲觀；融資礦和環(huán)保的的因素對價格的短期調(diào)整有催化作用。在市場供大于需的基本面主導下，一旦出現(xiàn)資金繼續(xù)惡化或礦石庫存拋售的情況，礦價低點或?qū)羶?nèi)礦邊際成本100美元/噸以下。

后市展望及操作策略

綜合來看，當前鐵礦石市場的主導因素為：供過于求的基本面、高企的庫存壓力、資金緊張困擾鋼廠的采購能力、融資礦因素和資金鏈斷裂風險導致的拋售或加劇短期價格調(diào)整；在基本面沒有明顯好轉(zhuǎn)情況下，鐵礦石市場空頭格局不變，礦石將會在小幅反彈后仍進入下行通道。

操作建議有兩點：

第一，在供需面弱勢的主導下，鐵礦石去庫存的過程中，無宏觀刺激政策的前提下，礦石價格反彈壓力較大，保持空頭思路，前期空單可繼續(xù)持有，未入場者可逢反彈沽空，勿入場抄底或追多；

第二，在因融資礦因素或環(huán)保因素導致拋售，礦價短期急劇下跌的時候，如果出現(xiàn)鐵礦石和螺紋鋼走勢分化或價差拉大，可以進行品種間套利交易；如果出現(xiàn)鐵礦石期現(xiàn)價差分化嚴重，可以適當選擇進行現(xiàn)貨或期貨補庫存。