鄭糖2014年2月初開始的反彈，夾雜著多重的邏輯：一是市場預(yù)期2014/2015榨季甘蔗種植面積下滑，1501合約受益；二是前期期貨價格已下跌至4300元/噸，接近配額內(nèi)原糖的加工成本；三是巴西干旱天氣發(fā)酵。

在期價上漲的過程中，1501合約明顯強于1409合約，二者價差最高達到360元/噸。1409合約在漲至4900元/噸一線后，便停滯不前，之后市場在巴西減產(chǎn)等消息的刺激下三次企圖沖擊該價位，最終都是無功而返。到底是什么因素阻止了鄭糖上行呢？

國內(nèi)工業(yè)庫存處于歷史高位

2013/2014榨季，國內(nèi)產(chǎn)糖1320萬噸，且從2013年10月到2014年4月，共進口275萬噸，進口均價在4000—4100元/噸，配額外的成本在5200—5300元/噸。

另外，國內(nèi)產(chǎn)區(qū)的銷售比較清淡，這可以從我國白糖工業(yè)庫存數(shù)據(jù)看出來。3月、4月國內(nèi)白糖平均工業(yè)庫存高達732萬噸，與往年同期均值550萬噸相比，高出182萬噸。而消費量沒有減少，糖會報出來的數(shù)據(jù)顯示，消費量甚至有小幅增長，這說明部分市場被進口糖占據(jù)了。

2014年5月，國家發(fā)改委為了緩解制糖企業(yè)的銷售壓力，為企業(yè)提供了300萬噸的臨儲補貼，使得國內(nèi)白糖銷售壓力后移。但是，不管如何，只要沒有出口，這部分白糖始終是要上市的。這300萬噸的臨儲糖，是糖價上漲難以逾越的一道坎。

新榨季巴西產(chǎn)量降幅有限

雖然2—3月巴西遭遇了干旱天氣，不過，由于干旱發(fā)生時，甘蔗已基本成熟，所以天氣的影響程度較小。2014/2015榨季4月后兩周巴西甘蔗入榨量減少了25%，但原因并不簡單的是干旱。事實上，新榨季的開啟有所延遲，且開機的企業(yè)只有215家，少于去年的236家，也少于預(yù)期的256家。我們預(yù)計，接下來的雙周報中，入榨量將恢復(fù)正常。

另外，ICE原糖的期貨價格走勢也顯示，5月13日大幅上漲后，期價已逐步回調(diào)到當初上漲的起點。這說明4月底減產(chǎn)消息的沖擊力，并沒有市場認為得那么強勁。

據(jù)美國農(nóng)業(yè)部的報告，2014/2015榨季，巴西糖產(chǎn)量將下滑2.6%，至3680萬噸，而全球第二大白糖生產(chǎn)國——印度的產(chǎn)量將增加3.2%，至2790萬噸。新年度糖市轉(zhuǎn)牛的預(yù)期或再次落空。

市場環(huán)境不支持成本論

當前處于熊市格局，我國糖價低于成本運行已有兩年。如果延續(xù)過去的收拋儲模式，企圖改善中游制糖企業(yè)的生存環(huán)境，通過糖廠來補貼蔗農(nóng)，那么可以很肯定的說，下一榨季必然會迎來減產(chǎn)。現(xiàn)在，補貼方式發(fā)生了改變，放棄收拋儲干預(yù)糖價的模式，轉(zhuǎn)而直接補貼農(nóng)民。這樣一來，糖廠的甘蔗成本將下移，而農(nóng)民的收益不會明顯減少。這也是市場期盼已久的。如此一來，政府付出同樣的補貼成本，卻可以換來甘蔗產(chǎn)量不會出現(xiàn)大幅減產(chǎn)的更優(yōu)效果。所以說，糖價沒有最低，只有更低。以往市場的成本之說，并沒有錯，但游戲規(guī)則變了，市場環(huán)境變了，或許只有糖價再跌一波，才能讓成本論再次風靡。