上周滬膠出現(xiàn)明顯反彈，1409合約單周上漲幅度達(dá)到4.49%，創(chuàng)今年第二季度單周最大漲幅。受中越關(guān)系惡化的影響，市場(chǎng)擔(dān)憂中越天然橡膠貿(mào)易，在5月19日滬膠以漲停板收盤。筆者認(rèn)為，短期內(nèi)滬膠可能受到一些利多事件的影響而出現(xiàn)反彈，但中長期來看，支持其大幅上漲的基本面因素尚未出現(xiàn)。

短期具備反彈動(dòng)力

從宏觀經(jīng)濟(jì)來看，滬膠短期反彈具備一定的環(huán)境。首先是5月21日，財(cái)政部發(fā)布關(guān)于印發(fā)《2014年地方政府債券自發(fā)自還試點(diǎn)辦法》的通知，允許上海、浙江、廣東、江蘇、山東、北京、青島等十省市試點(diǎn)地方政府債券自發(fā)自還。這在一定程度上緩解了市場(chǎng)貨幣偏緊的預(yù)期。其次是指標(biāo)上，5月匯豐采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)初值較4月終值大幅上升至49.7，創(chuàng)5個(gè)月新高。這都為滬膠反彈創(chuàng)造了一定的環(huán)境。

橡膠原料市場(chǎng)方面，乳膠的短缺導(dǎo)致膠水多用來制備乳膠而不是干膠，泰國合艾橡膠原料市場(chǎng)5月膠水價(jià)格上漲超過7%，這對(duì)干膠的價(jià)格有間接性地提振作用。同時(shí)，諸如中越關(guān)系緊張、泰國政變等一些突發(fā)事件也影響了部分投資者的預(yù)期，所以滬膠短期具備反彈動(dòng)力。

供給偏大格局未變

雖然短期經(jīng)濟(jì)環(huán)境有所緩和，但從中長期來看，經(jīng)濟(jì)回暖仍需要時(shí)日。更重要的是天然橡膠的供需格局沒有發(fā)生根本性改變，預(yù)計(jì)中長期天然橡膠走勢(shì)依然偏空。

進(jìn)入5月中旬后，泰國、印度等地的主要產(chǎn)膠區(qū)全面開始割膠，泰國干旱天氣明顯好轉(zhuǎn)，有利于橡膠生產(chǎn)，已經(jīng)達(dá)到高峰產(chǎn)量的四成左右。同時(shí)，泰國政府拋售橡膠的消息仍不絕于耳，數(shù)量高達(dá)20萬噸，這對(duì)市場(chǎng)信心產(chǎn)生了巨大的壓力。

轉(zhuǎn)觀國內(nèi)，市場(chǎng)狀況不容樂觀。中國海關(guān)總署最新公布的數(shù)據(jù)顯示，中國2014年4月天然橡膠進(jìn)口量為253,615噸，比去年同期增加11.42%。而根據(jù)青島保稅區(qū)的消息，截至5月中旬，青島保稅港橡膠庫存達(dá)到36.22萬噸，再創(chuàng)年內(nèi)新高。其中天然橡膠庫存量增長明顯，達(dá)到27萬噸，比4月中旬增長2.7%。

由此來看，一邊是庫存的積壓，另一邊是進(jìn)口的增長。筆者預(yù)計(jì)，未來三個(gè)月內(nèi)，國內(nèi)市場(chǎng)供大于求的格局將無法明顯改善。

期現(xiàn)貨套利空間增大

人民幣復(fù)合橡膠與滬膠的價(jià)差越來越受到投資者關(guān)注。目前其價(jià)差不斷走闊，截至5月26日，兩者價(jià)差已經(jīng)迫近-2000點(diǎn)。由于近日滬膠的快速反彈，而復(fù)合橡膠需求不振，價(jià)格難以上漲，因此導(dǎo)致期現(xiàn)貨價(jià)差不斷擴(kuò)大。

近兩年數(shù)據(jù)顯示，人民幣復(fù)合膠與滬膠主力合約價(jià)差曾達(dá)到3000點(diǎn)左右高位，如果滬膠1409合約價(jià)格短期內(nèi)上升到16000點(diǎn)，那么兩者價(jià)差將觸及歷史高位。滬膠短期內(nèi)的高估值將愈加明顯，可能引發(fā)大量期貨拋盤，從而對(duì)滬膠形成打壓。

綜上所述，滬膠中長期基本面仍偏空，短期促成反彈的因素不能成為行情轉(zhuǎn)牛的根本因素。后市一旦套利盤介入，可能將引發(fā)價(jià)格的再次下跌。