美國農(nóng)業(yè)部7、8月或通過下調(diào)優(yōu)良率及單產(chǎn)的方式來推高CBOT大豆價格，屆時，豆粕1501合約可在3380元/噸買入

5月份豆粕延續(xù)一貫的上揚走勢，強勢行情不容否認。目前，價格下行風(fēng)險越發(fā)明顯，畢竟美盤1500美分/蒲式耳之上缺乏空間。在進口成本限制的情況下，豆粕價格能漲到哪里去？

油廠開機率上升

4月及5月初期，國內(nèi)油廠開機率偏低，整體不到47%，豆粕庫存不算高，對于部分飼料需求比較好的地區(qū)來說，甚至出現(xiàn)供應(yīng)緊張的問題，油廠挺粕意愿明顯。這是支撐豆粕價格5月走高的原因之一。

5月底，伴隨著壓榨利潤的回升以及大豆到港量的增加，油廠開始提高開機率，5月最后一周的開機率攀升至53%以上。據(jù)了解，不少油廠由于前期虧損嚴重，而近期有利可圖，就全線開機。油廠開機率的提高，意味著豆粕產(chǎn)量及庫存量的回升。

回顧5月的成交情況，豆粕成交均量在9萬噸，低于4月的10.5萬噸?？梢钥吹剑蛊墒袌龅牟少彶⒎且晃蹲窛q，價格高位抑制了企業(yè)的采購積極性。因此我們認為，豆粕價格維持高位的話，從油廠開機率提升以及市場成交萎縮的角度考慮，豆粕供應(yīng)勢必出現(xiàn)剩余。

存欄恢復(fù)尚需時日

不斷下滑的存欄量及供應(yīng)量必然會激起生豬價格的反彈。5月全國生豬價格強勢攀升，飼養(yǎng)利潤快速增加。5月底，全國自繁自養(yǎng)生豬飼養(yǎng)利潤為-19.5元/頭，較4月底回升了近300元/頭；外購仔豬飼養(yǎng)利潤為22元/頭，回升了230元/頭。

生豬價格能否持續(xù)回升是個問題。在不能確定生豬價格就此企穩(wěn)回升的情況下，補欄意愿存在不確定性。即便價格回升，其對存欄量的帶動作用也要經(jīng)過一個時間周期。現(xiàn)在開始補欄的話，豆粕需求的真正高峰要到8、9月才出現(xiàn)。更何況，補欄仔豬對豆粕的需求量并不大。

飼料企業(yè)是風(fēng)險承擔者

飼養(yǎng)終端尚未穩(wěn)定好轉(zhuǎn)，飼料企業(yè)為何會承擔目前的高價豆粕，我們認為有三個原因。一是飼料企業(yè)自身利潤所致。盡管原料端價格上漲，需求端表現(xiàn)一般，飼料企業(yè)利潤有所下降，但是對比上下游環(huán)節(jié)，其行業(yè)利潤還是可觀的，足以激發(fā)飼料企業(yè)的采購意愿。實際上，我們看到，盡管前期豆粕成交良好，但是飼料產(chǎn)量并沒有隨之增長。后期要對這一情況保持關(guān)注。二是油廠基差合同引導(dǎo)。去年基差合同的銷售正式進入農(nóng)產(chǎn)品市場，當時不少飼料企業(yè)買入了來年的豆粕基差合同。根據(jù)我們了解，基差合同占1/3左右。油廠銷售基差合同的方式和國際市場銷售大豆的方式如出一轍，油廠作為上游，鎖定壓榨利潤后，將基差合同銷售給下游飼料企業(yè)，風(fēng)險便轉(zhuǎn)移到飼料企業(yè)身上，一旦價格持續(xù)上漲，而飼料企業(yè)沒有及時點價，那么就有可能出現(xiàn)倉單問題。目前部分飼料企業(yè)因前期未點價，而當前基差又低于合同基差，已經(jīng)被基差合同困住。三是國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品市場仍舊是“買漲不買跌”的心理占據(jù)主導(dǎo)。能夠做到均衡點價的油廠很少，能夠做到的飼料企業(yè)更是少之又少。企業(yè)一旦看漲后期行情，就會增加庫存量，個體主觀意識強烈。

后期操作建議

以油廠主導(dǎo)豆粕定價的結(jié)構(gòu)來看，豆粕1409合約近期回調(diào)空間相對有限，高位盤整的可能性較大。待6月底國內(nèi)油廠點價結(jié)束，CBOT大豆必然下跌，借機消化南美大豆上市的壓力。屆時，豆粕期價才會應(yīng)聲下滑。從豆粕1409合約資金上看，3850元/噸一線出現(xiàn)資金調(diào)整，下方3650—3680元/噸是最近的成本帶，投資者可參考上述價格進行短線交易。

反觀遠期11月及1月合約，盡管目前承受豐產(chǎn)預(yù)期的壓力，但是這兩個合約開盤時已經(jīng)考慮了這個因素，定價都偏低，距離種植成本不遠。換句話說，這兩個合約即便在6月承壓下調(diào)，空間也是有限的。此外，美國農(nóng)業(yè)部在5月供需報告中將大豆單產(chǎn)定在45.2蒲式耳/英畝的高位，這是歷史上少見的預(yù)測值。后期一旦天氣出現(xiàn)異常，美國農(nóng)業(yè)部將會通過下調(diào)優(yōu)良率及單產(chǎn)的方式來推高CBOT價格，發(fā)動一輪天氣升水行情，這個時間點可能在7、8月。對應(yīng)的國內(nèi)1501合約，則有一個較好的波段操作機會，3380元/噸一線是相對安全的買點。