國(guó)際銀價(jià)自6月上旬開(kāi)始逐步企穩(wěn)反彈，特別是美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議后，利空兌現(xiàn)促使銀價(jià)反彈更為迅猛。在反彈的同時(shí)，滬銀近遠(yuǎn)月已由B結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)為C結(jié)構(gòu)，且主力1412合約回歸正常升水，這預(yù)示著銀價(jià)已經(jīng)度過(guò)了二季度最艱難的時(shí)期。

地緣政治影響，金銀有底可依

美聯(lián)儲(chǔ)上周結(jié)束了6月決策例會(huì)，在隨后公布的決策聲明中，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)維持目標(biāo)利率在0—0.25%不變，將每個(gè)月的購(gòu)債規(guī)模再縮減100億美元至350億美元。同時(shí)，小幅上調(diào)2015年和2016年短期利率預(yù)期，小幅下調(diào)了中長(zhǎng)期利率預(yù)期。

在過(guò)去很長(zhǎng)的一段時(shí)間，在貨幣政策有收緊預(yù)期的時(shí)候，每一次美聯(lián)儲(chǔ)議息都會(huì)對(duì)貴金屬起到利空作用。但本次美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議有些不同，18日決策聲明后貴金屬走出小陽(yáng)行情，19日直接走出大幅拉升行情。同樣的議息會(huì)議預(yù)期，同樣的會(huì)議結(jié)果，對(duì)行情的影響卻與以往大不相同，究其原因筆者認(rèn)為削減QE已成常態(tài)，前期金銀深幅下跌已經(jīng)體現(xiàn)，而另一大利空因素——加息卻暫未成炒作因素，貴金屬因此獲得喘息機(jī)會(huì)。

4月的俄羅斯和烏克蘭風(fēng)波，6月的伊拉克內(nèi)戰(zhàn)，2014年地緣政治注定是不平靜的一年。從這方面講，在經(jīng)過(guò)2013年的強(qiáng)勢(shì)下挫后，已經(jīng)跌出“投資”估值的貴金屬，下行空間受地緣政治影響大大降低，后市將有底可依。

消費(fèi)需求漸入佳境，金銀反彈壓力較小

黃金的現(xiàn)貨需求80%來(lái)自于珠寶制造業(yè)。隨著下半年黃金消費(fèi)旺季（9月至次年2月）的到來(lái)，珠寶商會(huì)提前1—2個(gè)月購(gòu)入黃金并進(jìn)行加工，因此，三季度初、四季度末都是黃金原材料需求的旺季。在這個(gè)時(shí)段，珠寶商集中購(gòu)入黃金的行為將使得金價(jià)堅(jiān)挺。而其余時(shí)段，則因?yàn)槭袌?chǎng)需求相對(duì)平淡，金價(jià)走勢(shì)疲軟。去年中國(guó)黃金存在過(guò)度消費(fèi)的情況，但印度黃金進(jìn)口的開(kāi)禁，或?qū)衲曛袊?guó)消費(fèi)增長(zhǎng)停滯形成很大的彌補(bǔ)。

金融危機(jī)發(fā)生以來(lái)，白銀需求僅在受數(shù)碼沖擊較大的攝影領(lǐng)域持續(xù)性降低，在其他方面保持穩(wěn)定甚至增長(zhǎng)，這說(shuō)明白銀因需求分散、可替代性不強(qiáng)，在需求端受到的沖擊有限。下半年，國(guó)內(nèi)工業(yè)品需求將有所好轉(zhuǎn)。

CFTC持倉(cāng)顯示空頭回補(bǔ)造就反彈

從CFTC持倉(cāng)報(bào)告看，本輪反彈并非無(wú)跡可尋，6月3日非商業(yè)持倉(cāng)多頭為49778張，空頭為49012張，凈多頭僅為766張?？疹^持倉(cāng)大大增加，已達(dá)歷史性高位，表明市場(chǎng)的看空情緒已經(jīng)到“一致性”看空的程度。從凈持倉(cāng)來(lái)看，在2002年以來(lái)也鮮有凈空頭出現(xiàn)。

我們以反向思維審視市場(chǎng)，當(dāng)市場(chǎng)壓倒性看空的時(shí)候，我們是否應(yīng)該想到一旦空頭回補(bǔ)，價(jià)格可能呈現(xiàn)快速反彈之勢(shì)？不可否認(rèn)的是，2012年起白銀期貨市場(chǎng)已經(jīng)是空方控制的市場(chǎng)，當(dāng)空頭加倉(cāng)價(jià)格下跌，空頭回補(bǔ)價(jià)格開(kāi)始反彈，而當(dāng)前我們需要警惕的是空頭借勢(shì)快速回補(bǔ)。

美聯(lián)儲(chǔ)6月議息會(huì)議未能趁勢(shì)對(duì)銀價(jià)“致命一擊”打破前期低點(diǎn)，加之地緣危機(jī)頻現(xiàn)和三季度金銀需求旺季的到來(lái)，空頭回補(bǔ)造就本輪反彈。技術(shù)面，白銀站穩(wěn)60日均線，突破振蕩平臺(tái)，短線有望繼續(xù)走高。但需要注意的是，宏觀面未有很大的轉(zhuǎn)變，中長(zhǎng)期而言貨幣政策收緊和通脹溫和增長(zhǎng)是一種必然趨勢(shì)，金銀弱勢(shì)格局未改，反彈而非反轉(zhuǎn)。操作上，短線可維持多頭思維，切莫追高，回調(diào)后可逢低買(mǎi)入。