6月以來，國內(nèi)鋼材價格暫時企穩(wěn)，在產(chǎn)能過剩、產(chǎn)量持續(xù)回升的背景下，出現(xiàn)這種情形說明終端需求確實出現(xiàn)了階段性的企穩(wěn)回升。與此同時，上游焦炭等原材料價格仍不斷下行，導(dǎo)致鋼廠盈利水平出現(xiàn)了持續(xù)改善，并創(chuàng)出2011年以來新高，表明在產(chǎn)業(yè)鏈收縮的大背景下，鋼廠在黑色產(chǎn)業(yè)鏈中的地位不斷提升。鋼廠盈利恢復(fù)，有助于改善行業(yè)經(jīng)營現(xiàn)狀，但最終可能刺激供應(yīng)量過快回升，導(dǎo)致供需格局惡化，市場下跌空間有再度開啟的可能。

鋼鐵市場存隱患

6月底以來，螺紋鋼期貨價格振蕩反彈，一方面，前期定向?qū)捤烧唛_始作用于實體經(jīng)濟，尤其是基礎(chǔ)投資增幅加快對經(jīng)濟托底效應(yīng)明顯。另一方面，政府一系列“定向”措施，讓市場意識到政府對經(jīng)濟增長放緩依然握有底限，市場預(yù)期轉(zhuǎn)為樂觀。但現(xiàn)貨價格并未跟隨期貨價格上漲，反映了實際供需格局并未出現(xiàn)明顯改善，主要體現(xiàn)在：一是上周上海終端線螺采購量1.34萬噸，環(huán)比前周1.59萬噸繼續(xù)下降15.81%；二是盈利持續(xù)好轉(zhuǎn)的同時，供給彈性也逐步釋放，上周唐山高爐產(chǎn)能利用率為95.30%，環(huán)比繼續(xù)攀升，供應(yīng)壓力增大。況且，從季節(jié)性特征看，7月也非鋼材行業(yè)的強勢月份。預(yù)計鋼材價格在短期企穩(wěn)之后仍可能再度步入下跌通道。

供應(yīng)端瓶頸難突破

隨著我國加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式和調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，預(yù)計后期僅會保持適度的投資規(guī)模以穩(wěn)定經(jīng)濟增長的需求，大規(guī)模刺激政策的適用將更加審慎，我國鋼材需求將進入低速增長期或平穩(wěn)發(fā)展期。因此，無論短期，還是長期，國內(nèi)焦炭需求都將難有大幅提升空間，產(chǎn)能過剩已經(jīng)常態(tài)化。鑒于此，我們認為決定焦炭價格未來走勢的關(guān)鍵點已經(jīng)轉(zhuǎn)向供給端，即焦化企業(yè)唯有通過調(diào)整產(chǎn)量，或?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)能出清，以加速供給端收縮才能被動實現(xiàn)市場價格企穩(wěn)回升。但從目前焦化行業(yè)開工率看，供應(yīng)端態(tài)勢卻向著相反的方向演變：數(shù)據(jù)顯示，4月以來，焦化行業(yè)開工率持續(xù)回升，大型焦化廠的開工水平已經(jīng)提升到90%附近。加之港口庫存創(chuàng)歷史新高，供應(yīng)長期充足格局不會改變，處于歷史低位的焦炭價格仍將繼續(xù)承壓下行。

行業(yè)地位持續(xù)弱化

在黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈的價格傳導(dǎo)中，各環(huán)節(jié)議價能力對其市場走勢具有重要意義。去年下半年以來，在總量收縮的產(chǎn)業(yè)鏈中，鋼鐵行業(yè)話語權(quán)已經(jīng)大幅提升，而上游原材料的市場地位持續(xù)弱化，從而導(dǎo)致盈利改善背景下的利益分配格局出現(xiàn)新的變化，即傳統(tǒng)的價格傳導(dǎo)機制失靈，下游盈利改善難以帶動上游產(chǎn)品價格企穩(wěn)回升。這一點從產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)品價格漲跌幅的差異中可見一斑。以焦煤為例，二季度國內(nèi)焦煤平均價格下跌了約13%，而上海三級螺紋鋼價格僅下滑不足4%。在供應(yīng)過剩嚴重的焦炭焦煤市場，鋼鐵行業(yè)盈利改善難以帶動上游市場走出泥潭，這種話語權(quán)不均衡現(xiàn)狀的長期存在將導(dǎo)致中期煤焦市場仍將面臨較大的下行壓力。

目前，焦炭1409合約價格處于平水格局，期價短期難有大幅下跌空間。但隨著預(yù)期繼續(xù)轉(zhuǎn)差、行業(yè)產(chǎn)量回升以及交割月逼近，期價重心將繼續(xù)下移，操作上宜逢高沽空。同時，可考慮賣J1409買J1501合約的跨期套利。