近期國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格集體暴動(dòng)，其中期貨工業(yè)品板塊及股市相關(guān)板塊表現(xiàn)最為突出。筆者認(rèn)為，當(dāng)前資產(chǎn)價(jià)格輪動(dòng)反映貨幣政策正在脫離年初設(shè)定的穩(wěn)健的貨幣政策，向積極寬松的政策邁進(jìn)，而打破剛性兌付一次次被證明短期難以實(shí)現(xiàn)。穩(wěn)增長(zhǎng)措施徹底壓倒改革性措施，大有2008年~2009年政策市卷土重來(lái)之勢(shì)。而美聯(lián)儲(chǔ)極力避免提早加息，地緣政治危機(jī)此起彼伏，原油價(jià)格堅(jiān)挺。由此，產(chǎn)生了流動(dòng)性超預(yù)期寬松、全球通脹預(yù)期抬頭和投資過(guò)度杠桿的共存格局，這時(shí)候美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和中國(guó)經(jīng)濟(jì)短周期企穩(wěn)，又給予了供應(yīng)端收縮和低估值的工業(yè)品及其關(guān)聯(lián)的股票潛在的拉漲機(jī)會(huì)。

“走鋼絲”的貨幣政策有倒向一邊的跡象。近期不管是期貨市場(chǎng)、股票市場(chǎng)還是債券市場(chǎng)走勢(shì)，都印證了海外投行的一句投資名言——“不要和央行作對(duì)”。筆者認(rèn)為，當(dāng)前資產(chǎn)價(jià)格集體暴動(dòng)的首要功臣在于央行的貨幣政策。盡管年初中央對(duì)政策的定調(diào)是“穩(wěn)健的貨幣政策、積極的財(cái)政政策”，然而從3月份開(kāi)始，央行就在貨幣政策上做文章。近期不管是國(guó)開(kāi)行1萬(wàn)億抵押補(bǔ)充貸款（PSL），還是5至10億元不等的低息再貸款傳聞，使得市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的預(yù)期徹底倒向了寬松。

盡管，近期的貨幣和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)都證實(shí)了小范圍的寬松措施已初見(jiàn)成效，但是最終效果有待觀察。這些政策并未解決中國(guó)存在的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，例如國(guó)企和地方政府享有的軟信貸。因此，筆者認(rèn)為，短周期資產(chǎn)價(jià)格，特別是包括產(chǎn)能過(guò)剩的工業(yè)品期貨及相關(guān)股票出現(xiàn)大幅反彈是貨幣政策倒向放松的結(jié)果，經(jīng)濟(jì)改善起到的作用有限。

通脹預(yù)期抬頭和投資過(guò)度杠桿。目前除了歐元區(qū)還處于通縮外，美國(guó)、中國(guó)、日本物價(jià)指數(shù)都出現(xiàn)了回升，而新興經(jīng)濟(jì)體二季度股市資金也出現(xiàn)明顯的流入，這使得全球通脹預(yù)期有所抬頭，作為大宗商品其對(duì)通脹預(yù)期最為敏感。梅林時(shí)鐘理論也顯示，大宗商品最佳配置時(shí)間就是通脹抬頭和經(jīng)濟(jì)過(guò)熱期。值得關(guān)注的是地緣政治此起彼伏，并沒(méi)有打壓全球金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，反而助推國(guó)際原油居高不下。作為能源之王，原油價(jià)格的高企在歷史上經(jīng)常扮演全球高通脹的元兇。

在通脹預(yù)期，海外基金和其他金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)配置當(dāng)然會(huì)尋求有對(duì)沖通脹或者低估值的資產(chǎn)，在2011年以來(lái)，除中國(guó)外全球股市持續(xù)三年大幅攀升，歐美債市也上演了超預(yù)期的牛市，唯獨(dú)中國(guó)股市和大宗商品成了價(jià)值洼地。

此外，我們還需要關(guān)注的是，二季度以來(lái)全球資產(chǎn)波動(dòng)率不斷收斂，反映市場(chǎng)恐慌的VIX指數(shù)處于歷史低位。在這么低的波動(dòng)率下，單個(gè)投資或者投資組合的收益率也同步收斂，未來(lái)追求整體回報(bào)，基金和其他金融機(jī)構(gòu)會(huì)通過(guò)放大杠桿來(lái)實(shí)現(xiàn)總體回報(bào)。

供應(yīng)收縮故事觸發(fā)資金爆炒工業(yè)品。觀察工業(yè)品反彈的先后次序發(fā)現(xiàn)，能源化工最近兩年一直處于相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，其直接的原因是最近兩年由于地緣政治和基金投機(jī)行為，國(guó)際原油居高不下，原材料成本驅(qū)動(dòng)明顯；有色金屬緊隨其后，原因在于經(jīng)過(guò)2012年以來(lái)的持續(xù)下跌，鉛鋅和鋁海外礦山和冶煉廠都在紛紛減產(chǎn)，直到2014年才傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，上半年鋁冶煉廠和鉛鋅冶煉廠紛紛減產(chǎn)，最近反彈是在整個(gè)市場(chǎng)環(huán)境、宏觀緩和和供應(yīng)壓力減輕的情況下展開(kāi)的。最后反彈的是煤焦鋼和建材產(chǎn)品，一方面受制于地產(chǎn)行業(yè)不景氣，導(dǎo)致需求疲弱；另一方面在于原材料煤炭和鐵礦石產(chǎn)出擴(kuò)張超過(guò)遠(yuǎn)超需求的增長(zhǎng)，去庫(kù)存和去產(chǎn)能比有色金屬、能源化工需要花費(fèi)更長(zhǎng)的事件。

對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，盡管近期資產(chǎn)價(jià)格大幅反彈，但有幾點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)需注意。首先，近期資產(chǎn)價(jià)格商品超過(guò)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基本面，如制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）和發(fā)電量出現(xiàn)了背離，工業(yè)增加值不及制造業(yè)PMI回升速度，財(cái)政收入增長(zhǎng)緩慢，這很容易導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格反彈基礎(chǔ)不穩(wěn)；其次，雖然中國(guó)貨幣政策變相倒向?qū)捤?，但不排除防止新一批債?wù)驅(qū)動(dòng)泡沫破滅風(fēng)險(xiǎn)下中央對(duì)貨幣政策的調(diào)整；三是，工業(yè)品供應(yīng)端收縮并沒(méi)有伴隨需求端的回升，供應(yīng)曲線向左移，而需求曲線幾乎沒(méi)變動(dòng)，那么價(jià)格只是反彈到一個(gè)高點(diǎn)后回歸均衡，這個(gè)高點(diǎn)幅度也有限。