買入期權(quán)后應(yīng)當(dāng)制定好合理風(fēng)險控制方案，規(guī)避時間價值貶值的危害

買入期權(quán)的有限虧損假象

買入期權(quán)虧損有限，收益無限的特性使投資者陷入了最終會賺錢的心理暗示當(dāng)中，這是一種暗含“殺機”的交易。

臨近到期日，期權(quán)時間價值衰減加速，尤其是對于虛值期權(quán)，越接近到期日，越?jīng)]有可能從平倉或行權(quán)中獲利，即使到期為實值，也需要實值額超過時間價值損失才可以獲利。深度虛值期權(quán)權(quán)利金低，常常吸引投資者購買，事實上，這類期權(quán)獲利概率很低，需要注意未來損失權(quán)利金的可能性，大量購買此類期權(quán)，打算利用杠桿效應(yīng)賺取大額利潤的投資者更應(yīng)該特別小心。

例如，投資者以50點的價格購買了一個月期的滬深300股指看漲期權(quán)，兩周后，如果期權(quán)的價值下跌20點，那么他是否應(yīng)該以30點的虧損將其平倉？還是繼續(xù)持有下去，寄希望于在剩下的兩周內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)價格出現(xiàn)上升呢？

其實這是一把雙刃劍。如果及時平倉，那么損失是確定的；如果等待下去，而標(biāo)的資產(chǎn)的價格并沒有出現(xiàn)足夠的上漲，仍然會遭受損失。假如投資者繼續(xù)持有一周，在剩下來的最后一周內(nèi)，標(biāo)的資產(chǎn)價格也朝有利的方向上漲，但隨著到期日的臨近，期權(quán)的時間價值會迅速消失，這抵消了標(biāo)的資產(chǎn)價格上漲所帶來的收益。盡管接近了盈利，可一旦市場出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)，期權(quán)的價值就會很快蒸發(fā)，最終導(dǎo)致虧損。

買入期權(quán)后，投資者必須長期忍受痛苦的煎熬，夢想某一天掙大錢，利潤大大超過前期的多次小額損失。忍受這種煎熬對于大多數(shù)新入市的投資者可能不算什么，但是他們大多數(shù)并沒有認(rèn)識到盡管一次買入期權(quán)的損失是有限的，而發(fā)生虧損的交易次數(shù)則可能是無限的。這就是所謂的有限虧損假象，事實上，無數(shù)次有限的虧損可以給我們帶來巨大的損失。

如果沒有很好地制訂交易計劃，購買看漲或看跌期權(quán)可以給投資者帶來巨大的心理壓力和損失，以至于很多人無法忍受。當(dāng)然，這并不是說要堅決避免買入期權(quán)，而是買入期權(quán)后應(yīng)當(dāng)制訂好合理風(fēng)險控制方案，規(guī)避時間價值貶值的危害。下面利用實例介紹兩種買入期權(quán)交易的風(fēng)險管理模式。

買入期權(quán)的風(fēng)險管理方法

買入看漲期權(quán)風(fēng)險管理分為下跌虧損管理和上漲盈利管理(以買入看漲期權(quán)為例)。

行情下跌虧損風(fēng)險管理

標(biāo)的資產(chǎn)價格下跌導(dǎo)致看漲期權(quán)虧損后，大多數(shù)投資者會選擇繼續(xù)持有，反正最大的虧損就是全部權(quán)利金，但投資者應(yīng)當(dāng)意識到在頭寸已經(jīng)虧損的狀況下，除非后期價格大幅上漲，否則還將以虧損告終。這種方式類似于賭博，在不對行情強烈看漲的判斷下，不提倡這種風(fēng)控方式。

事實上，通過將單一期權(quán)多頭頭寸轉(zhuǎn)換為垂直價差組合，能夠在保持投資成本不變的情況下，降低盈虧平衡點，提高獲勝概率。

以買入滬深300股指看漲期權(quán)為例說明調(diào)整方式。6月，當(dāng)滬深300指數(shù)為2150點時，買入1手執(zhí)行價格為2150點的8月到期的滬深300股指看漲期權(quán)，付出權(quán)利金80點，該策略的損益平衡點為2230點。假設(shè)一個月后，滬深300指數(shù)下跌到2100點，期權(quán)價格就會隨之變?yōu)?0點，浮虧30點。

為變換為垂直價差組合，賣出2手8月到期的執(zhí)行價格為2250點的滬深300股指看漲期權(quán)，同時買入1手8月到期的執(zhí)行價格為2100點的滬深300股指看漲期權(quán)，付出權(quán)利金60點。算上最初的期權(quán)多頭頭寸，構(gòu)造該組合的成本為付出權(quán)利金80點，而此時組合凈頭寸變?yōu)橘u空1手執(zhí)行價格為2150點的滬深300股指看漲期權(quán)，買入1手執(zhí)行價格為2050點的滬深300股指看漲期權(quán)。即構(gòu)成垂直價差組合頭寸，該組合的損益平衡點為2130點，較2230點的損益平衡點下降100點，但最高收益被限制為20點。

對比調(diào)整前后風(fēng)險指標(biāo)可知，經(jīng)過調(diào)整，在構(gòu)造成本不變的情況下，調(diào)整后組合頭寸損益平衡點大幅下降，但其代價是最高收益受限。當(dāng)然，在浮虧出現(xiàn)的情況下，避免損失比賺錢盈利更加重要。

這種調(diào)整方式可以循環(huán)使用，即當(dāng)調(diào)整完成后，若價格繼續(xù)下跌，則投資者依然可以對期權(quán)多頭頭寸進行相同操作，將損益平衡點不斷降低，增加獲勝概率。當(dāng)然這樣會累積大量空頭頭寸，需要根據(jù)行情和權(quán)利金的變化擇時平倉處理。

價格上漲盈利風(fēng)險管理

標(biāo)的資產(chǎn)價格上漲使看漲期權(quán)盈利后，在興奮之余，投資者往往會陷入平倉提取利潤或繼續(xù)持有頭寸，以期待更多利潤的兩難當(dāng)中，選擇平倉提取利潤，會錯失賺取更多利潤的機會。而選擇繼續(xù)持有頭寸，雖然保留了賺取更大利潤的可能性，可一旦價格下跌或上漲力度不夠，最初利潤也將消失殆盡。

事實上，除此之外，還有另外兩種調(diào)整方式能夠在避免虧損和賺取更多利潤之間尋找平衡。

接上例，6月，當(dāng)滬深300指數(shù)為2150點時，買入一手執(zhí)行價格為2150點的8月到期的滬深300股指看漲期權(quán)，付出權(quán)利金80點，該策略的損益平衡點為2230點。一個月后，滬深300指數(shù)上漲到2250點時，期權(quán)價格隨之變?yōu)?25點，浮盈45點。

此時，投資者可以采取以下幾種調(diào)整方式：

一是平倉，提取利潤。本例中，選擇平倉可獲得利潤45點，該方法的優(yōu)勢在于簡單方便，雖然沒能賺取更多利潤，但也杜絕了虧損的后果。

二是什么都不做，繼續(xù)持有以期待更多利潤。浮盈45點后，選擇繼續(xù)持有，從而有機會獲得更大利潤，但價格一旦下跌，浮盈消失，甚至產(chǎn)生虧損。

三是向上移倉。平倉提取利潤，利用盈利買入虛值看漲期權(quán)。這是指首先平倉賺取45點利潤，然后買入8月到期的執(zhí)行價格為2350點的滬深300股指看漲期權(quán)，付出權(quán)利金30點，在價格大幅上漲下，還可以賺取額外利潤，即使沒能上漲甚至下跌，也最少鎖定15點利潤。

四是轉(zhuǎn)換為套利組合。賣出平值期權(quán)，構(gòu)成垂直價差策略，鎖定部分盈利。該方法是指期權(quán)多頭在具有一定浮盈（本例為45點）后，賣空8月到期的執(zhí)行價格為2250點的滬深300股指看漲期權(quán)，得到權(quán)利金50點。由此構(gòu)成垂直價差策略，一旦價格繼續(xù)上漲超過2250點，可以穩(wěn)定賺取50點權(quán)利金，而價格下跌，則最多損失30點，然而這種虧損概率是低的。

當(dāng)然，在不同的標(biāo)的資產(chǎn)價格變化下，每種調(diào)整方式都會產(chǎn)生不同的效果。

很明顯，向上移倉或構(gòu)造套利組合有效限制了虧損，同時保留了進一步賺取更多利潤的可能性。

此外，在任何狀況下，將期權(quán)多頭頭寸轉(zhuǎn)換為套利組合，都不會是最差的策略，這主要是因為賣空的期權(quán)頭寸會帶來時間價值，而時間價值的獲得和價格漲跌無關(guān)。

大交易量的風(fēng)險控制技巧

以上討論了兩種買入期權(quán)的風(fēng)險管理方法，任何一種方法都有利有弊，這需要投資者在實戰(zhàn)交易中根據(jù)自己的交易理念，結(jié)合行情判斷做出決定。當(dāng)然，善用一些風(fēng)險管理小技巧，在任何情況下都是可以提升交易績效的。

分批逐次完成風(fēng)控布局

針對大交易量而言，隨著標(biāo)的資產(chǎn)的變化分批逐次進行風(fēng)控布局。以上漲盈利風(fēng)險管理中的套利風(fēng)控方式為例，如果買入5手執(zhí)行價格為2150點的8月到期的滬深300股指看漲期權(quán)，隨后標(biāo)的資產(chǎn)價格上漲，可以選擇每隔一定點數(shù)賣空1手平值看漲期權(quán)。以標(biāo)的資產(chǎn)價格每上漲50點為例，一旦標(biāo)的資產(chǎn)持續(xù)上漲250點，那么當(dāng)價格上漲到2200點、2250點、2300點、2350點、2400點時分別賣出1手平值看漲期權(quán)，即使后期滬深300指數(shù)繼續(xù)上漲到2400點上方，該組合也不會有任何風(fēng)險（因為沒有裸賣空期權(quán)頭寸），在賺取700點的行情利潤之余，還能得到5手平值看漲期權(quán)的權(quán)利金。即使后期價格下跌，最少也有權(quán)利金收入，大大降低了風(fēng)險。

同理，如果滬深300指數(shù)價格下跌，保持一部分倉位不變，另一部分做套利變換，完成下跌過程的逐次分批布局，則在降低風(fēng)險的同時，保留了價格反彈上漲帶來的潛在大額利潤。

分批逐次布局倉位在其他風(fēng)控措施中同樣適用，它的優(yōu)勢在于使倉位在執(zhí)行價格和時間兩方面進行了分散，雖然不及一直持有期權(quán)頭寸的潛在利潤豐厚，但它是風(fēng)險與收益的動態(tài)平衡過程，提高了勝率，穩(wěn)固了利潤。

不同風(fēng)控方式結(jié)合使用

針對大交易量而言，隨著標(biāo)的資產(chǎn)的變化，同時采用不同的風(fēng)控方式。以買入5手執(zhí)行價格為2150點的8月到期的滬深300股指看漲期權(quán)為例，滬深300指數(shù)上漲一段距離后，投資出現(xiàn)浮盈，此時可同時使用平倉，提取利潤；什么都不做，繼續(xù)持有以待更多利潤；向上移倉；轉(zhuǎn)換為套利組合四種調(diào)整方式，即平倉兩手看漲期權(quán)，買入一手虛值看漲期權(quán)，賣出一手平值看漲期權(quán)。價格繼續(xù)上漲的話，再做這樣類似的交易即可，如此布局和分批逐次布局產(chǎn)生的效果類似，提高勝率，穩(wěn)固利潤。對交易量大的投資者來說，這是實現(xiàn)進可攻，退可守的兩種交易技巧。當(dāng)然，只有在交易實戰(zhàn)中合理利用，不斷積累經(jīng)驗，才能發(fā)揮它們的最大效力。