8月中下旬，有色金屬出現(xiàn)絕地大反彈。然而，此輪反彈，筆者認(rèn)為，缺乏持續(xù)性，對(duì)于當(dāng)前有色金屬價(jià)格反彈及行業(yè)脫困不易過(guò)度樂(lè)觀。

產(chǎn)出恢復(fù)性增長(zhǎng)

銅方面，7月精煉銅產(chǎn)量出現(xiàn)明顯的增長(zhǎng)，較去年同期增長(zhǎng)16.53%，增速較6月份加快7個(gè)百分點(diǎn)。展望8月份之后的年內(nèi)剩余時(shí)間，由于印尼放開(kāi)銅礦出口禁令，推升7月份和8月份銅精礦加工費(fèi)上漲至115美元/噸-125美元/噸，再加上下半年銅冶煉廠新增產(chǎn)能36萬(wàn)噸的產(chǎn)能投產(chǎn)，因此，我們預(yù)計(jì)后面精煉銅產(chǎn)量會(huì)繼續(xù)加速增長(zhǎng)。

鋁方面，國(guó)內(nèi)外鋁冶煉廠復(fù)產(chǎn)明顯。IAI數(shù)據(jù)顯示，7月份全球鋁產(chǎn)量較6月份環(huán)比增加6.1萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)方面，7月中國(guó)原鋁產(chǎn)量環(huán)比增加1.2%。下半年將有300萬(wàn)噸鋁產(chǎn)能投產(chǎn)，因此鋁供應(yīng)壓力會(huì)卷土重來(lái)。

鋅方面，隨著檢修結(jié)束各冶煉廠產(chǎn)能陸續(xù)恢復(fù)，6月開(kāi)始云南鋅冶煉廠接近滿負(fù)荷生產(chǎn)。下半年，各鋅冶煉廠暫無(wú)檢修計(jì)劃。7月份中國(guó)精煉鋅產(chǎn)量較去年同期大增10.3%。鉛方面，7月份精煉鉛產(chǎn)量同比下降9%，降至34.96萬(wàn)噸，主要是鉛需求疲弱，再加上鉛精礦供應(yīng)偏緊和加工費(fèi)走低。然而，鉛現(xiàn)貨市場(chǎng)供應(yīng)并不是很緊張，7月末，據(jù)調(diào)研14家主要鉛冶煉廠再生鉛庫(kù)存環(huán)比增長(zhǎng)46%，達(dá)到9820噸。

需求端沒(méi)有超預(yù)期表現(xiàn)

銅方面，作為銅消費(fèi)的直接下游，銅材產(chǎn)量最能反映銅消費(fèi)的冷暖。7月，中國(guó)銅材產(chǎn)量自6月份的歷史高位下滑了9.5%，同比增速較去年同期的22.79%明顯回落。銅消費(fèi)最大的領(lǐng)域在電力行業(yè)，而上半年反腐殃及電網(wǎng)投資。2014年1-7月，電源投資完成額較去年同期大幅下滑18.39%，1-7月電網(wǎng)投資完成額較去年同期微增0.56%。

鋁方面，房地產(chǎn)繼續(xù)拖累鋁消費(fèi)。7月份鋁材產(chǎn)量較去年同期增長(zhǎng)18.96%，增速較去年同期24%以上的增速明顯回落，且較6月份環(huán)比下降6.6%。至于汽車和家電方面， 7月中國(guó)汽車產(chǎn)量較6月份環(huán)比下降7.3%，這是3月以來(lái)連續(xù)第四個(gè)月下滑；7月空調(diào)產(chǎn)量較6月份環(huán)比大幅下降22.4%；7月冰箱產(chǎn)量不僅較6月環(huán)比下降11.9%，較去年同期下降5.22%。鋅方面，7月鍍層板帶產(chǎn)量較6月環(huán)比下降5.06%，7月鍍鋅廠開(kāi)工率僅有75%，小企業(yè)訂單較少，大型企業(yè)訂單持穩(wěn)。

流通環(huán)節(jié)鎖定部分供應(yīng)

從有色產(chǎn)出端和消費(fèi)端對(duì)比來(lái)看，供應(yīng)增長(zhǎng)明顯快于需求增速，但是市場(chǎng)供應(yīng)壓力在二季度至今都沒(méi)有很好體現(xiàn)，主要是流通環(huán)節(jié)鎖定了部分供應(yīng)，導(dǎo)致社會(huì)庫(kù)存下降和可流通貨源并不是很充沛。

銅方面，全球低利率環(huán)境和利差存在導(dǎo)致融資套利活動(dòng)越來(lái)越活躍，LME銅庫(kù)存變?yōu)殡[性庫(kù)存。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，目前貿(mào)易商在大量收購(gòu)銅，推升國(guó)內(nèi)銅現(xiàn)貨升水。主要原因在于定向?qū)捤蔁o(wú)法監(jiān)控資金的流向，大量資金流貿(mào)易商，甚至冶煉廠，在房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷的情況下，這些資金轉(zhuǎn)向囤積銅等價(jià)值較高的大宗原材料，以便獲取超額收益。另外，青島騙貸案爆發(fā)之后，銅貿(mào)易融資模式正發(fā)生變化，很多外資倉(cāng)儲(chǔ)機(jī)構(gòu)直接布局或搶灘中國(guó)倉(cāng)儲(chǔ)行業(yè)。

鋁方面，庫(kù)存融資交易，鎖定了大量的鋁，市場(chǎng)消費(fèi)商不得不支付高額的溢價(jià)，推升全球鋁現(xiàn)貨貿(mào)易溢價(jià)，LME庫(kù)存預(yù)計(jì)達(dá)1,000萬(wàn)噸，官方及非官方各占一半。與此同時(shí)，全球鋁現(xiàn)貨貿(mào)易升水在2014年不斷抬升。

總結(jié)，除了“金九銀十”季節(jié)性旺季這個(gè)短期性利好之外，其他因素都不能給金屬提供進(jìn)一步上漲的動(dòng)力。特別是上游產(chǎn)出恢復(fù)性增長(zhǎng)的情況下，而基建投資增速放緩，地產(chǎn)投資和制造業(yè)投資持續(xù)保持疲弱，需求很大可能呈現(xiàn)旺季不旺的趨勢(shì)。此外，流通環(huán)節(jié)因鎖定的金屬有資金成本、倉(cāng)儲(chǔ)成本等，因此不大可能長(zhǎng)時(shí)間不變現(xiàn)，這對(duì)于有色金屬而言，是潛在威脅。