從“撥亂反正”到戰(zhàn)略支持

眾所周知，中國期貨市場自上世紀(jì)90年代初期起步，經(jīng)歷了起步探索、治理整頓和持續(xù)低迷時(shí)期。2004年“國九條”提出“穩(wěn)步發(fā)展期貨市場”，可以視為對過去十幾年的“撥亂反正”。在政策支持下，十年來中國期貨市場呈現(xiàn)出蓬勃發(fā)展的態(tài)勢，商品期貨連續(xù)三年成交規(guī)模位居世界首位，市場從單一的商品期貨格局走向與金融期貨同步發(fā)展，期貨公司服務(wù)國民經(jīng)濟(jì)和實(shí)體產(chǎn)業(yè)的能力也大幅提升。

盡管如此，期貨業(yè)在金融體系中仍然是最小的分支，與期貨市場同期起步的證券市場和后期出現(xiàn)的基金、信托市場的發(fā)展已經(jīng)走在前面。這樣的現(xiàn)狀固然有眾多原因，其中之一是對期貨市場的管制最嚴(yán)格，嚴(yán)格的管制使期貨市場成為運(yùn)營和管理最規(guī)范的場內(nèi)交易市場，但也失去了一定的規(guī)模、創(chuàng)新和效率。比如，券商發(fā)展微型營業(yè)部已經(jīng)如火如荼，期貨公司設(shè)置營業(yè)部需要審批，同時(shí)總部已實(shí)行“四統(tǒng)一”管理，營業(yè)部無財(cái)務(wù)、結(jié)算、風(fēng)控等方面的權(quán)限，但在設(shè)置營業(yè)部時(shí)仍然需要設(shè)立風(fēng)控、IT、財(cái)務(wù)等中后臺崗位。

十八屆三中全會提出“使市場在資源配置中起決定性作用”具有劃時(shí)代意義。今年5月，國務(wù)院發(fā)布了新“國九條”，詳細(xì)闡述了“推進(jìn)期貨市場建設(shè)”的主要目標(biāo)、路徑和配套政策，改革創(chuàng)新的政策力度前所未有、內(nèi)涵十分豐富，意味著對期貨市場的政策從“撥亂反正”轉(zhuǎn)向戰(zhàn)略性、全方位支持，具有里程碑意義。

新“國九條”出臺三個(gè)月來，已經(jīng)在資本市場產(chǎn)生積極影響，股市從岌岌可危的2000點(diǎn)返身向上，以勢如破竹的態(tài)勢站上2300點(diǎn)。此外，期貨行業(yè)首屆創(chuàng)新大會開幕在即，新“國九條”的配套政策將出臺，預(yù)計(jì)市場呼聲較高的集合資產(chǎn)管理、OTC業(yè)務(wù)、國際化等將有實(shí)質(zhì)性的鼓勵(lì)支持政策。我們深切感受到，改革春風(fēng)撲面而來，令人倍感振奮。

對期貨市場的再認(rèn)識、再定位

首先，期貨業(yè)是一個(gè)不自信的行業(yè)，仍然背著歷史的包袱。比如，我們所從事的任何一項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)乃至營銷活動，都要反復(fù)宣稱是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)和國民經(jīng)濟(jì)服務(wù)，以強(qiáng)化其正當(dāng)性。另外，我們從監(jiān)管到從業(yè)人員，都有著很強(qiáng)的自我審查意識，這種審查較之意識形態(tài)的媒體行業(yè)還要嚴(yán)格。

在市場經(jīng)濟(jì)高度發(fā)展的今天，一個(gè)合法存在的行業(yè)無論所起作用大小，都是國民經(jīng)濟(jì)中不可或缺的一環(huán)。缺少了這個(gè)環(huán)節(jié)，市場配置資源的效率必然降低或受到損害。從微觀方面說，期貨業(yè)提供了大量的就業(yè)崗位，以專業(yè)能力為成千上萬家企業(yè)提供風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)，大量實(shí)體企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)通過期貨公司參與市場進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，上期所的稅收貢獻(xiàn)甚至超過上證所。我們實(shí)實(shí)在在為國家經(jīng)濟(jì)做貢獻(xiàn)，無須妄自菲薄。

其次，期貨業(yè)是一個(gè)容易被人誤解的行業(yè)。社會對股市的直觀認(rèn)識是可以融資，對基金的認(rèn)識是理財(cái)，卻大多把期貨市場視為投機(jī)市場。理解期貨市場首先要了解套期保值的作用和機(jī)制，由于套期保值本身具有一定的專業(yè)性，導(dǎo)致部分政府主管部門、公眾和媒體對期貨市場的功能作用不了解、認(rèn)識不足，對市場的誤解造成發(fā)展過程磕磕絆絆。解決這一矛盾，一方面，需要加大品種上市力度。股指期貨上市后的積極影響之一，就是促進(jìn)了公眾對期貨的了解和認(rèn)識；另一方面，更需要放開國企入市。國企作為國民經(jīng)濟(jì)的主體，只有下水期貨市場、運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)管理工具，才能從根本上打破全社會對期貨市場的認(rèn)識偏差。

近期，中期協(xié)把期貨市場定義為“國家風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)工具”，具有振聾發(fā)聵、推陳革新的意義。期貨市場的本質(zhì)是風(fēng)險(xiǎn)管理，我國作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，而且是以投資和出口為導(dǎo)向、資源能源需求旺盛的經(jīng)濟(jì)體，正處于經(jīng)濟(jì)增速放緩、發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的過程中，對于風(fēng)險(xiǎn)管理的需求越來越強(qiáng)烈，改革開放的推進(jìn)和經(jīng)濟(jì)金融的持續(xù)健康發(fā)展，也必然需要建立一個(gè)與之相適應(yīng)、相匹配的風(fēng)險(xiǎn)管理市場。

期貨公司的定位與職能轉(zhuǎn)變

圍繞“國家風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)工具”的定位，期貨公司的定位也在發(fā)生根本轉(zhuǎn)變。上世紀(jì)90年代初至2004年，對期貨公司的定位五花八門，甚至把它歸入“旅游餐飲類企業(yè)”、“流通類企業(yè)”。2004年“國九條”提出“把證券、期貨公司建設(shè)成為具有競爭力的現(xiàn)代金融企業(yè)”，期貨公司才有了金融企業(yè)的名分，直到2007年國務(wù)院頒布《期貨交易管理?xiàng)l例》和2010年股指期貨上市，金融企業(yè)的名分和待遇才實(shí)至名歸。近兩年來，隨著創(chuàng)新業(yè)務(wù)的推出，期貨公司正從單一的通道業(yè)務(wù)向“中介服務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)管理、財(cái)富管理”三位一體轉(zhuǎn)型。

中介服務(wù)包括境內(nèi)外經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、混業(yè)經(jīng)營相關(guān)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和對機(jī)構(gòu)的PB業(yè)務(wù)（即大宗經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)Prime Brokerage）。盡管經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)越來越不賺錢，但其價(jià)值在于，通過開展經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)使期貨公司成為客戶流、資金流、信息流的平臺，平臺越扎實(shí)，創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的成功率才更高?？v觀互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展，如阿里巴巴、騰訊，也都是從單一通道平臺到規(guī)?；善脚_，再向多元化創(chuàng)新業(yè)務(wù)、增值業(yè)務(wù)平臺轉(zhuǎn)變。期貨公司如沒有經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)則是無水之源、無本之末。

風(fēng)險(xiǎn)管理的核心是通過子公司為實(shí)體企業(yè)提供專業(yè)化、針對性、個(gè)性化的解決方案。從國內(nèi)宏觀環(huán)境與企業(yè)實(shí)際需求來看，風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)大有可為，將是期貨公司重要盈利來源。

期貨公司開展財(cái)富管理的最大優(yōu)勢是熟悉衍生品、具有風(fēng)控經(jīng)驗(yàn)和優(yōu)勢。因此，期貨資管有別于證券、基金資管，其可以采取對沖形式，投資于多市場和多品種。隨著境外業(yè)務(wù)的放開，還可投資于全球主要衍生品市場。另外，我國財(cái)富管理近年來雖然發(fā)展迅速，但基本是剛性兌付，誰的產(chǎn)品收益高就買誰，沒有風(fēng)險(xiǎn)對價(jià)。隨著剛性兌付被打破，幾十萬億產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)對沖問題就出現(xiàn)了，理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)入期貨市場運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)管理工具是可以預(yù)見的趨勢。

無論是中介服務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)管理還是財(cái)富管理，都圍繞“運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)管理工具”這一核心理念展開，需要綜合發(fā)揮期貨公司在識別風(fēng)險(xiǎn)、把握風(fēng)險(xiǎn)、控制風(fēng)險(xiǎn)的人才、經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢。因此，在新的歷史時(shí)期，我認(rèn)為對期貨公司的定位是“衍生品中介服務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)管理、財(cái)富管理綜合金融服務(wù)商”。

機(jī)制 “兩混”的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

應(yīng)對混業(yè)經(jīng)營的挑戰(zhàn)

期貨公司面對混業(yè)經(jīng)營，優(yōu)勢主要在三個(gè)方面：

一是具有很強(qiáng)的生命力和市場競爭力。盡管期貨公司看似弱小，但在長期困難的環(huán)境下，仍然保持了穩(wěn)健發(fā)展，取得了良好業(yè)績。在二十多年的風(fēng)雨中，培養(yǎng)和塑造了一大批高管和專業(yè)人才，他們具有艱苦奮斗的傳統(tǒng)，在逆境中求生存、求發(fā)展的能力，具有高度市場化的經(jīng)營管理能力和最具專業(yè)水準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力，具有狼性精神也有良好的職業(yè)操守，這些人長期堅(jiān)守在期貨業(yè)，腳踏實(shí)地奉獻(xiàn)，是我們期貨行業(yè)最大的財(cái)富。

二是IT方面的差異化優(yōu)勢。期貨公司與證券公司比較，雖然證券公司系統(tǒng)穩(wěn)定性略強(qiáng)，但期貨公司的交易速度與容量超過證券公司，目前交易速度普遍在3—8毫秒之內(nèi)，即將進(jìn)入微秒級別，系統(tǒng)的穩(wěn)定性在最近四年也取得了質(zhì)的提升。服務(wù)方式上，證券公司對大客戶基本是標(biāo)準(zhǔn)化IT服務(wù)，期貨公司則已實(shí)施個(gè)性化定制，兩者對于大客戶的定位差異很大，期貨公司視三五千萬元資金的客戶為大客戶，而證券公司對大客戶的定義遠(yuǎn)超過這一規(guī)模。因此，對客戶的定位并由此衍生的IT服務(wù)，期貨公司有比較優(yōu)勢。

三是期貨公司已基本實(shí)現(xiàn)在全國主要城市的網(wǎng)點(diǎn)布局，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展將使網(wǎng)點(diǎn)的差距進(jìn)一步縮短。

混業(yè)經(jīng)營對期貨公司的挑戰(zhàn)是巨大的，主要分為三個(gè)方面：

首先，期貨公司進(jìn)入證券、基金、銀行、保險(xiǎn)等經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，差距并不大，上述市場是中低風(fēng)險(xiǎn)市場，投資者數(shù)量龐大，期貨公司有施展空間，優(yōu)秀期貨公司甚至可以超越一些中小證券公司，開展基金銷售、保險(xiǎn)產(chǎn)品銷售等業(yè)務(wù)也并無壓力。但是在投資咨詢、資產(chǎn)管理、研究等一些智力支持業(yè)務(wù)層面，期貨公司并無競爭力。

其次，在期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，如果證券公司等機(jī)構(gòu)也能開展期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，則目前業(yè)內(nèi)大部分期貨公司都將面臨生死存亡的危機(jī)。因?yàn)槠谪浌镜闹鳡I仍然是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)處于起步階段，難以貢獻(xiàn)收入。同時(shí)期貨市場是高風(fēng)險(xiǎn)市場，高風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者數(shù)量有限，必然導(dǎo)致新進(jìn)入機(jī)構(gòu)爭奪原有客戶資源。

最后，作為弱小的一方，期貨公司在資金、人才、研發(fā)、客戶群方面都處于相對劣勢。

混業(yè)經(jīng)營趨勢下期貨公司要生存和發(fā)展，固然需要苦練內(nèi)功、提高競爭力，但這些非一時(shí)一日之功。更現(xiàn)實(shí)的途徑一是以資本運(yùn)作的形式，通過發(fā)行上市、兼并收購，獲得更多的資金和資源，為戰(zhàn)略發(fā)展、人才建設(shè)和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型提供支撐。二是走差異化路徑，綜合競爭力強(qiáng)的期貨公司，甚至可以考慮收購中小型證券公司、基金公司和國外期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)，成為綜合型投行。而在現(xiàn)有業(yè)務(wù)板塊具有特色或優(yōu)勢的期貨公司則可以走專業(yè)化道路，比如，主營經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)管理或資產(chǎn)管理，在一至兩個(gè)板塊做精做強(qiáng)。三是被證券公司、基金公司所并購。

混合所有制激發(fā)內(nèi)生式活力

混合所有制的主要內(nèi)容或措施，一是引入戰(zhàn)略投資者。二是實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。三是IPO上市。

引入國內(nèi)機(jī)構(gòu)作為戰(zhàn)略投資者固然是方式之一，但比較而言，國內(nèi)期貨市場的創(chuàng)新，在國外已經(jīng)十分成熟。同時(shí)，期貨行業(yè)較之其他金融行業(yè)更具國際化特征，引入境外投資者可以更好地發(fā)揮其優(yōu)勢、借鑒其經(jīng)驗(yàn)，少走彎路。而對于境外投資者的引入，IT是重要因素，不僅可以作為財(cái)務(wù)投資者，還能夠在戰(zhàn)略層面提供強(qiáng)大的支持，彌補(bǔ)自身短板，提高核心競爭力。

期貨行業(yè)是人才和資本驅(qū)動型行業(yè)，期貨公司創(chuàng)新轉(zhuǎn)型、混業(yè)經(jīng)營需要更多行業(yè)外乃至境外人才。通過股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)化期貨公司對人才的吸引力，進(jìn)一步激發(fā)高管和員工干事創(chuàng)業(yè)的決心毅力，通過發(fā)行上市獲得資金和資源，雙管齊下，將徹底解決制約期貨公司發(fā)展的瓶頸問題。

券商系期貨公司的新課題

券商系期貨公司發(fā)展至今，已成為市場的重要力量，背靠券商股東資源是其快速發(fā)展的因素之一。面對混業(yè)經(jīng)營和混合所有制新形勢，這種優(yōu)勢將發(fā)生轉(zhuǎn)變，成為券商系期貨公司面臨的新課題。

混業(yè)經(jīng)營將凸顯券商系期貨公司的發(fā)展定位問題，即是“放養(yǎng)”還是“圈養(yǎng)”的問題。券商對期貨公司是放開，采取更加市場化的機(jī)制使之成為綜合性金融平臺或者專業(yè)化子公司，還是往回收，僅僅作為母公司的業(yè)務(wù)通道甚至事業(yè)部，將發(fā)生很大變化。中國的券商能否成為與高盛、大摩比肩的投行目前是未知數(shù)，但從促進(jìn)期貨市場健康發(fā)展的角度，在任何時(shí)期我們都需要專業(yè)化運(yùn)作的期貨公司。

混合所有制則使券商系期貨公司的上市問題更顯緊迫。如果券商系期貨公司無法上市，無疑會在很大程度上降低行業(yè)整體競爭力。因此，券商系期貨公司能否拆分上市，不僅是市場在資源配置中起決定性作用的問題，還需要更好地發(fā)揮政府作用，從監(jiān)管層面加以規(guī)劃和支持。在行業(yè)內(nèi)部，面對體制靈活、能夠?qū)嵤┕蓹?quán)激勵(lì)和上市的期貨公司，預(yù)計(jì)將會發(fā)生過去從傳統(tǒng)期貨公司流向券商系期貨公司的人才又“倒流”的現(xiàn)象。

市場 從半個(gè)市場到十個(gè)市場

期貨公司改革創(chuàng)新的主線

期貨公司改革創(chuàng)新的兩大主線，一是解決制約公司發(fā)展的體制機(jī)制問題，激發(fā)內(nèi)生性活力。二是拓寬期貨公司經(jīng)營范圍，打開外延式空間。

過去期貨公司只有單一經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，而且只做國內(nèi)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，是在半個(gè)市場里求生存。今后面對的則是“期貨與現(xiàn)貨、場內(nèi)與場外、國內(nèi)與國際、線下與線上、經(jīng)紀(jì)與交易”十個(gè)市場。

現(xiàn)貨和場外市場業(yè)務(wù)都可以通過風(fēng)險(xiǎn)管理子公司探索推進(jìn)。從國外看，商品業(yè)務(wù)是投行的核心業(yè)務(wù)之一，金融危機(jī)后投行商品業(yè)務(wù)經(jīng)歷了一段調(diào)整期，目前又重新擴(kuò)張。低回報(bào)、低風(fēng)險(xiǎn)的商品融資業(yè)務(wù)是高盛增長最快的業(yè)務(wù)之一。有媒體稱，高盛已準(zhǔn)備進(jìn)入中國倉儲業(yè)，星展銀行、澳新銀行等也正搶灘上海自貿(mào)區(qū)開展大宗商品業(yè)務(wù)。

從國內(nèi)看，池子里水多和實(shí)體企業(yè)融資難、融資貴是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的主要矛盾之一，實(shí)質(zhì)是資金錯(cuò)配問題。期貨公司熟悉風(fēng)險(xiǎn)管理、了解實(shí)體企業(yè)需求，在商品融資（如倉單業(yè)務(wù)）方面既有市場，也有優(yōu)勢，可以成為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的潤滑劑。期貨公司也可以開展倉儲業(yè)務(wù)，其優(yōu)勢是市場化運(yùn)作，作為交易所的重要補(bǔ)充。然而場外市場業(yè)務(wù)，如掉期、做市、遠(yuǎn)期交易，行業(yè)已經(jīng)做了深入研究，也有個(gè)別期貨公司開始嘗試。無論是現(xiàn)貨業(yè)務(wù)還是場外業(yè)務(wù)，都應(yīng)與期貨市場、場內(nèi)市場緊密結(jié)合，如果做現(xiàn)貨不結(jié)合期貨，風(fēng)險(xiǎn)管理子公司就是貿(mào)易公司，同時(shí)場外市場有效運(yùn)行，也需要場內(nèi)工具對沖風(fēng)險(xiǎn)。

期貨市場的國際化較之其他金融行業(yè)有更好的條件和基礎(chǔ)。國際化的首要問題是期貨公司能否在自貿(mào)區(qū)開展境內(nèi)外雙向經(jīng)紀(jì)代理，如果能獲得這一資格，今后收購境外期貨機(jī)構(gòu)、設(shè)立辦事處、成為全球主要交易所會員、與境外機(jī)構(gòu)開展股權(quán)和業(yè)務(wù)方面的合作等都將水到渠成。

期貨公司從線下向線上轉(zhuǎn)型

線上市場即互聯(lián)網(wǎng)金融是期貨公司最具機(jī)遇和挑戰(zhàn)的市場?；ヂ?lián)網(wǎng)的本質(zhì)是消滅中介，而互聯(lián)網(wǎng)“無遠(yuǎn)弗界”使產(chǎn)品提供商與用戶直連又是最大的優(yōu)勢。

期貨公司從線下向線上轉(zhuǎn)型是必然：

一是從現(xiàn)狀看，以公司總部為主體營銷和服務(wù)客戶的趨勢越來越明顯，營業(yè)部作用弱化。

二是移動手持終端（手機(jī)、PAD）對大眾群體越來越重要，而離電腦已經(jīng)越來越遠(yuǎn)。隨著國內(nèi)4G技術(shù)的發(fā)展，期貨交易將向移動終端轉(zhuǎn)移，從而使7×24小時(shí)全球化交易更現(xiàn)實(shí)。因此，線上業(yè)務(wù)的主要模式，就是通過移動終端，實(shí)現(xiàn)期貨開戶、交易、產(chǎn)品銷售、信息發(fā)布、客戶服務(wù)、在線互動等功能。

線上業(yè)務(wù)的發(fā)展也將對期貨公司的管理和服務(wù)模式產(chǎn)生重大影響。以期貨公司服務(wù)私募基金為例，通過網(wǎng)站和手機(jī)客戶端在線發(fā)布期貨公司的服務(wù)項(xiàng)目、私募產(chǎn)品、業(yè)績凈值公示、業(yè)績鑒證、產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)評估等模塊內(nèi)容，私募可以在線了解期貨公司的服務(wù)項(xiàng)目，并與投資者直接互動。同時(shí)，投資者也可以在線觀察私募各方面的量化指標(biāo)，結(jié)合自身意愿選擇和購買產(chǎn)品，從而使期貨公司平臺在投資者當(dāng)中起到更強(qiáng)的公信力。此外，通過投資者的評價(jià)和選擇，把一些質(zhì)量較差、運(yùn)作不規(guī)范的私募剔除，客觀上能起到協(xié)助監(jiān)管部門管理私募的作用，促進(jìn)規(guī)范運(yùn)作的私募健康發(fā)展和陽光化。

交易業(yè)務(wù)主要指資產(chǎn)管理、自營和設(shè)立對沖型基金，在此不復(fù)贅言。

期貨市場已經(jīng)吹響了改革創(chuàng)新的號角，“兩個(gè)混合”、“三大主業(yè)”、“十個(gè)市場”揭開了期貨行業(yè)新一輪發(fā)展的序幕。無論是宏觀背景還是行業(yè)發(fā)展，都預(yù)示著未來十年必然是中國資本市場的黃金十年，必然是以完善風(fēng)險(xiǎn)管理工具、發(fā)展期貨和金融衍生品為主旋律的過程。在監(jiān)管部門的大力支持和正確領(lǐng)導(dǎo)下，相信行業(yè)的仁人志士一定會書寫出更宏偉、更美麗的篇章。