隨著股票指數(shù)的不斷走高，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)也在不斷聚集，7月29日滬深股市單日暴跌再度引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具的迫切需求。

　　盡管目前市場(chǎng)的上漲趨勢(shì)相對(duì)完好，但是暴跌顯示市場(chǎng)心態(tài)已經(jīng)有所慌亂，后期的大幅振蕩是難免的，而大型機(jī)構(gòu)投資者的持股風(fēng)險(xiǎn)急需股指期貨進(jìn)行對(duì)沖。筆者認(rèn)為，在股指期貨準(zhǔn)備工作相對(duì)完善的情況下，應(yīng)當(dāng)加快準(zhǔn)備步伐，及時(shí)推出股指期貨，從而避免2007-2008年股市巨幅暴跌下投資者殺跌避險(xiǎn)的歷史再度重演。

　　系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)慢慢凝聚，風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖需求不斷增加

　　2009年以來的滬深股市呈現(xiàn)單邊上揚(yáng)的行情，不知不覺中滬深300指數(shù)已經(jīng)最高突破3800點(diǎn)，從年初的1817點(diǎn)算起，目前漲幅已經(jīng)翻番，而從最低點(diǎn)1606算起，最大漲幅已經(jīng)達(dá)到134％。隨著指數(shù)的大幅走高，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也快速增加，市場(chǎng)也面臨著一次規(guī)模較大的調(diào)整，7月29日的單日暴跌或許就是后市調(diào)整行情的一次預(yù)演。在這種情況下，投資者特別是大型的機(jī)構(gòu)投資者持股的敞口風(fēng)險(xiǎn)也開始不斷暴露。

　　根據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前基金整體持股比例達(dá)到83％，股票型基金持股比例則已突破90％，這個(gè)水平已經(jīng)是歷史高位了。在目前做空機(jī)制依然缺乏的情況下，一旦市場(chǎng)行情突然轉(zhuǎn)勢(shì)，如此規(guī)模的持股比例會(huì)面臨較大風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)這也是市場(chǎng)頭上懸著的利劍。如果基金持倉(cāng)開始大規(guī)模減持，那么股市風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)驟然增加，歷史上股市暴跌所帶來的投資者損失慘重的局面也極有可能會(huì)再度重演。

　　回顧1992年以來滬深股市的行情，往往在牛市結(jié)束后就會(huì)出現(xiàn)大幅下跌，而且跌幅往往把牛市中的漲幅大部分吃回。比如在1992-1994年、1999-2005年的行情，以及2006年的超級(jí)牛市也在2007-2008年的暴跌中被幾乎打回原形?？梢娫谌狈ψ隹諜C(jī)制的情況下，大幅上漲的股市必然會(huì)以大幅下跌來結(jié)束，這個(gè)過程中無論個(gè)人投資者還是機(jī)構(gòu)投資者都會(huì)損失慘重。同時(shí)一些券商也在暴跌中出現(xiàn)破產(chǎn)或者重組，整個(gè)股市人氣慘淡，融資功能不強(qiáng)需要政府“救市”才能慢慢恢復(fù)元?dú)?。滬深股市的歷史證明，缺乏做空機(jī)制的保護(hù)，股市健康發(fā)展就會(huì)受到影響。

　　當(dāng)然，歷史上股市的暴跌并非是因?yàn)槿狈ψ隹諜C(jī)制，而是有著多方面的原因，但是如果有做空機(jī)制進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，那么股市的組成因子——個(gè)人投資者、機(jī)構(gòu)投資者、券商等就會(huì)利用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具進(jìn)行自我保護(hù)，從而在下跌中回避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，這一方面可以減少損失、保存實(shí)力，整個(gè)市場(chǎng)遭受的創(chuàng)傷也會(huì)明顯減少，另一方面還可以減少市場(chǎng)拋壓，從而減輕市場(chǎng)下跌壓力，有利于市場(chǎng)的自身恢復(fù)。

　　此次金融危機(jī)中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)所遭受的創(chuàng)傷在全球范圍來說是比較小的，但是滬深股市的跌幅卻幾乎是最大的，美國(guó)、日本、歐洲等國(guó)家在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中遭受到了重創(chuàng)，而他們的股市在有對(duì)沖機(jī)制的情況下，跌幅比我國(guó)小很多。

　　目前隨著股指的不斷走高，風(fēng)險(xiǎn)也再度增加，那么我們并不希望這次的牛市也會(huì)像之前一樣以慘淡局面收?qǐng)?，風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖需求的不斷增加迫切需要準(zhǔn)備相對(duì)充分的股指期貨及時(shí)推出。

　　股指期貨準(zhǔn)備工作需要加快推進(jìn)步伐

　　最近中金所在推進(jìn)股指期貨準(zhǔn)備工作上又邁出了兩個(gè)重要步伐。一是7月20日中金所批準(zhǔn)7家期貨公司為會(huì)員單位，批準(zhǔn)2家會(huì)員變更會(huì)員資格。截至目前，中金所會(huì)員數(shù)量已經(jīng)突破100家而達(dá)到101家，其中全面結(jié)算會(huì)員15家，交易結(jié)算會(huì)員61家，交易會(huì)員25家。二是7月21日中金所向其仿真交易會(huì)員發(fā)布通知，為了進(jìn)一步提高交易、結(jié)算技術(shù)系統(tǒng)安全保障水平，檢驗(yàn)會(huì)員單位技術(shù)系統(tǒng)異常的應(yīng)急處理能力，確保市場(chǎng)安全穩(wěn)定運(yùn)行，計(jì)劃于近期進(jìn)行系統(tǒng)應(yīng)急演練，具體演練時(shí)間與內(nèi)容不提前通知。

　　從目前中金所會(huì)員數(shù)量看，已經(jīng)達(dá)到了101家，而我國(guó)期貨公司則有180家左右，所以后面仍會(huì)有不少的期貨公司在等待審批，會(huì)員審批工作仍有許多工作要做。從會(huì)員結(jié)構(gòu)看，目前全面結(jié)算會(huì)員15家，交易結(jié)算會(huì)員61家，交易會(huì)員25家，按照目前的這個(gè)結(jié)構(gòu)，已經(jīng)偏離了之前設(shè)想的“金字塔”的會(huì)員組成結(jié)構(gòu)，所以后面的會(huì)員審批應(yīng)該大部分以交易會(huì)員為主才能保證“金字塔”結(jié)算結(jié)構(gòu)的形成。另外，目前特別交易會(huì)員仍是空缺，銀行如何參與結(jié)算仍是空白。所以在結(jié)算會(huì)員方面仍有一定的工作要做。

　　因此在股指期貨準(zhǔn)備工作相對(duì)完善的情況下，以及在股市風(fēng)險(xiǎn)不斷聚集、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖需求巨大的背景下，后期股指期貨的準(zhǔn)備工作應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步加快，以便為股指期貨的順利推出以及早日推出掃清障礙。