今年以來，焦煤和焦炭價格持續(xù)下滑，屢創(chuàng)新低，也反映了中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)化轉(zhuǎn)型的情況。由于國內(nèi)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和產(chǎn)能過剩等因素，預(yù)計焦煤、焦炭長期走勢仍難樂觀。但近期基本面出現(xiàn)了一些止跌的跡象，且面臨國慶長假以及年底備庫等因素，在目前累計跌幅較大的背景下，逐步收斂前期大膽做空的思路，或者鑒于單邊頭寸的風(fēng)險，也可嘗試對焦炭和焦煤做對沖套利交易。

經(jīng)濟結(jié)構(gòu)化轉(zhuǎn)型

我們認為，國內(nèi)經(jīng)濟仍處于階段性調(diào)整中，風(fēng)險尚存，雖然后續(xù)強刺激政策出臺的可能性較小，但微刺激政策仍將延續(xù)。而對于商品而言，特別是強周期如煤炭、有色等，包括焦炭、焦煤，其受經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性調(diào)整的影響，長期弱勢的局面較難改變，但由于微刺激等政策，有望出現(xiàn)局部性反彈，甚至報復(fù)性反彈。

而房地產(chǎn)行業(yè)整體維持偏弱的格局，對鋼材的消費增長不利，這是整個黑色產(chǎn)業(yè)鏈自去年以來持續(xù)走弱的主要原因之一。但值得注意的是，目前房地產(chǎn)市場雖然整體仍然偏弱，但部分數(shù)據(jù)跌幅逐步收窄，近期地方政府屢屢也有對房地產(chǎn)松綁的跡象。

而基建方面，這仍可能是未來的重點，并且已經(jīng)成為中央微刺激政策的一部分。比如鐵路、棚戶區(qū)改造等。

焦炭和焦煤的對沖策略分析

焦煤是焦炭的上游，兩者在一定的條件下也有替代性，兩者相關(guān)性較強。根據(jù)我們的函數(shù)統(tǒng)計，兩者期貨主力合約的相關(guān)性達到0.979，屬于極強的正相關(guān)關(guān)系。

自今年以來，焦炭和焦煤雖然整體處于下行趨勢，但焦煤的跌幅小于焦炭，主要原因是焦煤廠的議價能力強于焦炭廠，以及今年下半年國內(nèi)煤企限產(chǎn)保價措施對焦煤的影響更為直接一些。若黑色系商品整體仍處于弱勢階段，焦炭和焦煤的差價仍將趨于收斂，但收斂的空間已經(jīng)不大。但若黑色系商品整體出現(xiàn)反彈，焦炭反彈幅度將快于焦煤，即兩者的差價將再度擴大。

具體操作方面，目前整體經(jīng)濟環(huán)境雖然仍處于偏弱格局，但微刺激政策延續(xù)，焦炭和焦煤價格累計跌幅較大，且有政策方面的利多因素，中短期存在否極泰來的可能。建議對于雙焦而言，近期若急跌，激進的投資者可少量買入。以焦炭主力合約1月為例，可在1050一線，建立少量多頭部位，而焦煤主力合約1月在760—770一線，建立多頭部位。也可參考焦炭和焦煤的差價，做盤中焦炭和焦煤的對沖交易。

具體的操作計劃

策略1，中短線買入焦炭1月，建倉總資金25%，建倉成本在1050—1060一線，止損1020，上看1120—1150一線。盈虧比3比7。

策略2，鑒于現(xiàn)貨支撐因素，可考慮買入1月，賣出5月的操作策略。建倉成本控制在兩者差價的40—50點。

策略3，買入焦炭，賣出焦煤。建倉成本控制在兩者差價300—350點，止損280點。目標(biāo)400—420點。

關(guān)注存在的風(fēng)險

1.因為黑色產(chǎn)業(yè)鏈中鋼材近期連續(xù)弱勢，持倉巨大，面臨風(fēng)險，若鋼材價格急跌，對焦炭和焦煤價格會產(chǎn)生影響。

2.近期美元漲幅較大，若美國加速退出QE，對全球大宗商品影響加大。

3.國內(nèi)經(jīng)濟出現(xiàn)硬著陸的跡象。