業(yè)已恢復(fù)融資功能的股市,能否保持平穩(wěn)發(fā)展,不僅是檢驗(yàn)經(jīng)濟(jì)是否真正復(fù)蘇的晴雨表,也是凝聚市場(chǎng)人氣、增加居民財(cái)產(chǎn)性收入以有效提振內(nèi)需的前提條件。其實(shí),適度的泡沫并不可怕,管理層亟需在鏡鑒往昔教訓(xùn)基礎(chǔ)上切實(shí)提升監(jiān)管水平,避免股市大起大落。

毫無(wú)疑問(wèn),現(xiàn)在是股市運(yùn)行的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。A股在去年慘跌65%、市值蒸發(fā)20萬(wàn)億元之后,今年前7月取得80%以上的驚人漲幅,市場(chǎng)人氣也因此迅速升溫。如果說(shuō),今年股市的一路狂飆是基于去年深跌基礎(chǔ)上的反彈以及經(jīng)濟(jì)向好與寬松貨幣政策的驅(qū)動(dòng),那么去年證券市場(chǎng)悲慘遭遇的發(fā)生機(jī)理至今恐怕都沒(méi)有一個(gè)權(quán)威性的經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋。因?yàn)槿ツ曛袊?guó)經(jīng)濟(jì)盡管遭遇了百年一遇金融危機(jī)的沖擊,但7.9%的增長(zhǎng)率仍然傲視主要經(jīng)濟(jì)體,而同期危機(jī)發(fā)源地的美股跌幅卻要比中國(guó)A股小得多。

只有18年成長(zhǎng)史的中國(guó)股市與歐美數(shù)百年的成熟市場(chǎng)相比,確實(shí)存在先天不足、后天不良的缺點(diǎn)。駕馭這樣一個(gè)超級(jí)新興經(jīng)濟(jì)體的證券市場(chǎng),其難度無(wú)疑要比一般的市場(chǎng)大得多。因此,近二十年來(lái),在中國(guó)證券市場(chǎng)上發(fā)生的基于制度性缺陷、監(jiān)管不力以及部分市場(chǎng)參與主體的低素質(zhì)而導(dǎo)致的股市震蕩非常頻繁。如果說(shuō),在證券市場(chǎng)發(fā)展初期,股市震蕩還易被廣大投資者所理解外,那么,在中國(guó)的宏觀調(diào)控經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)日臻成熟,廣大中小投資者熱望通過(guò)參與證券市場(chǎng)來(lái)分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果提高財(cái)產(chǎn)性收入的今天,A股如果還不能擺脫大起大落的發(fā)展路徑,無(wú)疑與國(guó)家建立金融強(qiáng)國(guó)的發(fā)展戰(zhàn)略不能匹配,也不利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展。2007年10月以來(lái)1年時(shí)間A股的非理性暴跌,對(duì)廣大中小投資者造成的資產(chǎn)縮水以及信心打擊等負(fù)面影響至今仍未完全修復(fù)。經(jīng)由這次暴跌,中國(guó)股市失去了一次重構(gòu)發(fā)展范式,真正掌握市場(chǎng)定價(jià)權(quán)的良機(jī)。而今,在市場(chǎng)信心有了較大程度的恢復(fù),融資功能得以還原之際,迫切需要把握好這個(gè)難得的發(fā)展機(jī)遇,決不能使股市再度陷入暴漲暴跌的惡性循環(huán)。

適度泡沫并不可怕。泡沫從來(lái)都不會(huì)真正離開(kāi)股市。有股市,就總會(huì)有一定的泡沫。從世界各國(guó)的股市發(fā)展史來(lái)看,泡沫是最常見(jiàn)不過(guò)的市場(chǎng)生態(tài)。只是發(fā)達(dá)國(guó)家有很多平抑投機(jī)沖動(dòng)穩(wěn)定市場(chǎng)秩序的杠桿,例如做市商以及股指期貨等等。而中國(guó)市場(chǎng)尚未發(fā)育到全面引入這些工具的程度,其結(jié)果,市場(chǎng)往往是明莊沒(méi)有,暗莊叢生,定價(jià)機(jī)制經(jīng)常發(fā)生重大扭曲。而一直只聽(tīng)樓梯響的股指期貨之所以遲遲未能推出,是因?yàn)槟壳暗氖袌?chǎng)尚不具備較完善的期交所交易制度和風(fēng)險(xiǎn)管理制度等內(nèi)部技術(shù)準(zhǔn)備,亦沒(méi)有健康的現(xiàn)貨市場(chǎng)以及高透明的政策環(huán)境等外部條件準(zhǔn)備作保證。假如監(jiān)管層能夠致力于股市內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制以及定價(jià)機(jī)制的完善,早日引入能夠減緩市場(chǎng)系統(tǒng)性波動(dòng)的工具,遏制市場(chǎng)炒作之風(fēng),則A股市場(chǎng)就不會(huì)出現(xiàn)市盈率（PE）動(dòng)輒幾十倍甚至上百倍的板塊。管理層完全能夠通過(guò)常規(guī)性的市場(chǎng)工具來(lái)將市場(chǎng)泡沫控制在一定范圍之內(nèi)。況且考慮到新興市場(chǎng)的特點(diǎn)以及對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的預(yù)期,A股市場(chǎng)泡沫程度即便超出常規(guī)性邊界,也是可以接受的。

應(yīng)該說(shuō),今年以來(lái),監(jiān)管層在恢復(fù)市場(chǎng)信心,促進(jìn)股市向好發(fā)展方面做了不少建設(shè)性的工作。市場(chǎng)的熱情表現(xiàn)即是對(duì)此的相應(yīng)回報(bào)。作為對(duì)股市運(yùn)營(yíng)負(fù)有維穩(wěn)重任的監(jiān)管層,目前亟需解決的問(wèn)題是:如何在國(guó)家業(yè)已定調(diào)的積極財(cái)政政策與適度寬松貨幣政策的框架下,積極尋求與相關(guān)部委的政策協(xié)調(diào),整固前期發(fā)展成果,及時(shí)發(fā)現(xiàn)可能誘發(fā)市場(chǎng)暴跌的因素,以前瞻性的監(jiān)管措施確保股市健康發(fā)展。（作者系上海外國(guó)語(yǔ)大學(xué)東方管理研究中心副主任）