國慶節(jié)前，鄭棉演繹了一波逆勢上揚(yáng)的走勢，期價從2014年以來的新低12470元/噸，一度上探至13840元/噸，漲幅達(dá)11%。對于此輪棉花急升，筆者認(rèn)為，在目前其基本面依舊弱勢、庫存高企的格局下，棉價仍將延續(xù)跌勢。

2014/2015年度棉花供需形勢轉(zhuǎn)好，但難擺脫高庫存壓制。根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部（USDA）最新報告顯示，2014/2015年度全球棉花市場供應(yīng)過剩的量較本年度進(jìn)一步收窄，供需面朝向有利的方向變化，但整體仍呈現(xiàn)供過于求的局面，過剩128.4萬噸，遠(yuǎn)低于本年度的233.3萬噸。其中產(chǎn)量2569.5萬噸，較本年度調(diào)減14.9萬噸；消費(fèi)2441.1萬噸，調(diào)增90萬噸。

中國方面，棉花的供需格局與全球的極為類似，其中2014/2015年度產(chǎn)量預(yù)測為642.3萬噸，消費(fèi)量794.7萬噸，進(jìn)口量174.2萬噸。折算下來看中國棉花供需依舊是供給過剩的格局，不過過剩的量有所收窄，已由本年度的253萬噸縮減至21.8萬噸，亦可稱其為寬平衡的格局。

但是新年度我國的棉花期末庫存在此調(diào)增20.7萬噸至1369.7萬噸，已經(jīng)遠(yuǎn)超越棉花一個年度的消費(fèi)量。綜合折算近幾年中國棉花收、拋儲量數(shù)據(jù)，目前我國棉花儲備庫存預(yù)計在937.6萬噸，足以滿足下一年度的棉花消費(fèi)需求，高庫存的壓制將持續(xù)制約我國棉價運(yùn)行的上行空間。

再看全球的庫存情況，近四年的數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出一路陡峭上揚(yáng)的趨勢。但若將中國的庫存數(shù)據(jù)剔除可見，其期末庫存量及其庫存消費(fèi)比走勢變化并沒有那么明顯。也就是說，后期全球棉花的走勢也將看中國棉花庫存的眼色。

直補(bǔ)政策引導(dǎo)棉價回歸市場化。經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，《新疆棉花目標(biāo)價格改革試點(diǎn)工作實(shí)施方案》已于9月16日由國家發(fā)展改革委、財政部正式下發(fā)執(zhí)行。根據(jù)《實(shí)施方案》，新疆棉花目標(biāo)價格改革試點(diǎn)政策主要包含以下幾個方面：一是取消棉花收儲政策。政府不干預(yù)市場價格，價格由市場決定，生產(chǎn)者按市場價格出售棉花。二是對新疆棉花實(shí)行目標(biāo)價格補(bǔ)貼。種植前公布棉花目標(biāo)價格，當(dāng)市場價格低于目標(biāo)價格時，國家根據(jù)目標(biāo)價格與市場價格的差價對試點(diǎn)地區(qū)生產(chǎn)者給予補(bǔ)貼；當(dāng)市場價格高于目標(biāo)價格時，不發(fā)放補(bǔ)貼。三是完善補(bǔ)貼方式，目標(biāo)價格補(bǔ)貼額與種植面積、交售籽棉量、種植品種等掛鉤。

棉花收儲政策改直補(bǔ)，政策方面對棉價的干預(yù)力度弱化，新年度棉花價格將重新交由棉花市場的基本供求決定，棉價回歸市場化。后期預(yù)計國內(nèi)外棉價差將逐步縮小，同時在目前外棉持續(xù)低位的情況下，我國國內(nèi)的棉價也將延續(xù)弱勢格局。

同時根據(jù)直補(bǔ)政策的導(dǎo)向，我們認(rèn)為后期棉價走勢主要由軋花廠和紡企博弈形成。但是在目前我國棉花庫存高企，且棉花下游消費(fèi)依舊平淡的大格局下，價格其實(shí)取決于下游紡企的訂單情況，而這對軋花廠意味著后期棉花收購銷售的風(fēng)險將明顯加大。同時直補(bǔ)的實(shí)施方案中提到，棉花加工企業(yè)要將加工的皮棉全部存入經(jīng)自治區(qū)資格認(rèn)定的新疆棉花專業(yè)監(jiān)管倉庫，一方面是監(jiān)管庫公檢過程中的各種費(fèi)用成本的增加；另一方面，后期棉花加工企業(yè)在賣棉時或許會受制于監(jiān)管庫，使得賣棉時棉花出庫的速度慢，拖延回款的時間。

針對這樣的預(yù)期，我們建議軋花廠借助期貨市場，利用賣期保值來為今年的棉花經(jīng)營保駕護(hù)航。

綜上所述，2014年我國政策由收儲改直補(bǔ)，缺乏政策的實(shí)質(zhì)支撐；雖然整體的供需格局轉(zhuǎn)好，但持續(xù)增加的高額庫存，預(yù)計新年度棉價上行承壓，鄭棉主力1501合約大的運(yùn)行趨勢仍將震蕩下行探底。