空單可少量試單，或關注600元/噸壓力位

十一過后，在房貸放松以及行業(yè)政策等利多刺激下，黑色金屬強勢反彈。截至10月13日，鐵礦石主力1501合約由節(jié)前最低540元/噸左右反彈至590元/噸，螺紋鋼主力合約由2500元/噸低點反彈至2650元/噸。現(xiàn)貨價格同樣配合，鋼坯10月累計上漲120元/噸至2530元/噸，普式指數(shù)重回80美元上方。

多重利好影響難以持續(xù)

十一之后，鐵礦石反彈有移倉、期市深貼、房地產托市、行業(yè)保護政策等多重因素共振。但這些利多均不可持續(xù)，且無法解決需求疲軟這一癥結問題。熊市背景下，市場對價格反轉不抱任何希望，焦點集中在反彈高度能有多少。

9月底出臺的房貸放松政策確實帶動了房地產市場成交回暖。據(jù)各大機構調研數(shù)據(jù)顯示，十一市場購房熱情及成交量回升，房屋銷售回升趨勢能否延續(xù)仍需觀察。但與2008年和2102年不同的是，今年房企庫存依然還在高位，因此，即使銷售在10月出現(xiàn)拐點，傳導至房地產投資回升仍需一到兩個季度。房地產刺激政策對年內鋼材需求幾無影響。

盡管鐵礦石期貨在此次反彈中漲幅最強，但行業(yè)相關的利多消息卻并不在鐵礦石上。歸納起來，行業(yè)消息主要包括重新征收煤炭進口稅、鋼廠APEC會議減產等。整體消息利多螺紋鋼、焦煤，卻無關礦石。鋼廠環(huán)保減產甚至還將減少對礦石、焦炭等原料的需求。據(jù)調研，隨著鋼廠開始限產，焦化廠近期銷售壓力已經明顯增加，盤面對此已有所反映。

由于十一期間鋼廠多用自有庫存，十一過后，外礦原料可用天數(shù)已經跌至24天的極限低點。節(jié)后剛性需求釋放支撐鋼廠原料小幅補庫。但與往年不同的是，長期熊市和資金惡化的預期下，季節(jié)性冬儲行為今年難以再現(xiàn)。鋼廠補庫也多是少量剛性需求，抄底性補庫買盤不在。礦市行業(yè)利多消息有限，反彈偏強可能更多是在回補前期貼水。

需求疲軟是根本癥結，淡季鋼廠壓力將逐漸兌現(xiàn)

回歸基本面，下半年鋼材銷售十分疲弱，旺季不旺特征明顯。9月鋼材出口再創(chuàng)歷史新高至852萬噸，但據(jù)此倒推國內9月表觀需求環(huán)比持平，甚至負增長。需求疲態(tài)從9月期現(xiàn)下跌已經得到反映。以鋼廠10月訂單及內外價差推算，10月鋼材出口仍將維持高位，但仍然無法對沖內需下滑。10月需求僅是未再繼續(xù)惡化，11月后鋼廠成品庫存和資金問題會再度爆發(fā)。時間對多頭極為不利。

但期市深貼也在限制空頭發(fā)力。10月以來，期礦主力1501合約累計上漲約40元/噸，折合外礦5.5美元。而普式、掉期和港口現(xiàn)貨礦也在同步回升。截至10月13日，普式指數(shù)10月累計上漲6美元至83.75美元。期礦主力較普式指數(shù)貼水約57元/噸，較節(jié)前最大63元/噸貼水未見明顯收斂。人民幣現(xiàn)貨小幅跟漲，青島港現(xiàn)貨PB粉10月以來上漲15元/濕噸（折合外礦約2.5美元）。掉期同樣跟隨指數(shù)反彈，內外價差仍在下方極值附近。以1505合約來看，節(jié)前期礦較外盤貼水最高超過70元/噸，十一之后這一價差雖小幅收窄，但仍在68元/噸左右。

考慮到終端下游過于疲弱，我們認為，期現(xiàn)價差收斂以現(xiàn)貨回落為主要方式。后市需密切關注港口現(xiàn)貨礦價的配合。操作上，熊市背景中的反彈依然以逢高拋空思路為主，空單可少量試單，或關注600元/噸壓力位