需求淡季菜粕去庫存形式依舊不容樂觀

自7月開始，持續(xù)回落的菜粕現(xiàn)貨價格于上周企穩(wěn)于2350元/噸一線，美豆反彈對菜粕價格的止跌起到了決定性的作用。此外，加拿大菜籽的CNF價格自10月初開始止跌，維持在468—474美元/噸的水平，明年1季度到港中國的加拿大菜籽成本控制在3660—3760元/噸區(qū)間，按此價格區(qū)間折算進(jìn)口加拿大菜籽的盤面壓榨利潤，目前為-100元/噸，這依舊無法刺激國內(nèi)菜籽壓榨企業(yè)的進(jìn)口積極性。

目前，國內(nèi)華南菜籽庫存在28萬噸的中游位置，未執(zhí)行合同和菜粕庫存同處于4.5萬噸左右的偏低位置，供應(yīng)壓力并不大。就船期預(yù)報來看，10月仍有接近60萬噸的進(jìn)口菜籽到港，但11、12月之后到港量將顯著減少，因國內(nèi)正式步入水產(chǎn)消費淡季，且一直將持續(xù)到明年二季度，我們判斷國內(nèi)菜粕將進(jìn)入緩慢的去庫存階段。

冬季菜粕的去庫存將使菜粕價格更多跟隨豆粕價格走勢為主，因在需求淡季，菜粕價格將更多由需求定價產(chǎn)生，而非原來的成本定價，菜粕走勢由此將缺乏獨立性，或許近期仍舊無法看到遠(yuǎn)期的菜籽壓榨利潤進(jìn)入正區(qū)間。

上圖中給出了過去6年的豆菜粕價差走勢，可以看到，對于大豆供應(yīng)相對寬松的年份來說，豆菜粕價差在四季度的運行區(qū)間為950—1100元/噸，而當(dāng)前沿海豆菜粕價差在1020元/噸，我們判斷沿海豆菜粕價差的調(diào)整已經(jīng)基本到位。

此外，內(nèi)陸地區(qū)菜粕貨源依舊偏多，去庫存的形式仍不樂觀，這使得內(nèi)陸菜粕價格依舊貼水沿海地區(qū)100元/噸。整體來看，豆菜粕現(xiàn)貨價格比價在1.4以上，1月盤面比價在1.4附近，菜粕蛋白相對于豆粕蛋白低價優(yōu)勢并不明顯，國內(nèi)菜粕的去庫存將較遲緩。

盤面上，建議暫時以振蕩思路對待豆菜粕5月價差，等待11月中旬后菜粕去庫存更為樂觀，以及北美大豆順利到港后可能出現(xiàn)的5月豆菜粕比價回落的行情。

責(zé)任編輯：葉曉丹

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