10月以來，雖然外盤大豆轉(zhuǎn)入上行通道，但國內(nèi)豆油卻始終未能從下跌的泥潭中掙脫出來。即使有美豆收割受阻，巴西播種延遲等利多因素存在，但是國內(nèi)豆油供應(yīng)數(shù)量穩(wěn)定在高位，下游消費(fèi)卻十分疲乏。其他油脂品種替代也在持續(xù)，令豆油價格難有起色。

種植成本支撐開始顯現(xiàn)

10月供需報告中，2014/2015年度全球大豆供應(yīng)總量3.1億噸，較上一年度增加2619萬噸，期末庫存9067萬噸，庫存消費(fèi)比上升至22.7%，供應(yīng)的大幅增長始終壓制著豆類價格。

美國農(nóng)業(yè)部預(yù)估2014年大豆種植成本約為477.66美元/英畝。按照當(dāng)前的單產(chǎn)計算，并且考慮農(nóng)產(chǎn)價格與期貨價格之間的基差，筆者認(rèn)為11月合約在10.5美元/蒲式耳附近相對適中。巴西大豆由于運(yùn)距較長，運(yùn)費(fèi)占比相對較大，出口成本在美國之上。成本或繼續(xù)為豆類價格提供支撐。

巴西本周降雨有望改善土壤墑情。巴西本季大豆目前已經(jīng)播種完成11%，而2008/2009年度以來同期平均速度為22%，各主要生產(chǎn)州的播種工作均出現(xiàn)了不同程度的延遲。上周馬托格羅索州迎來了大范圍降雨，雖然整體雨量較少，仍不足以彌補(bǔ)墑情的虧空。但是預(yù)計本周開始，馬州將正式進(jìn)入雨季。天氣預(yù)報顯示，未來一周馬州降雨量在40—100毫米，土壤墑情將恢復(fù)至正常情況，播種工作有望提速。

阿根廷本季大豆播種剛剛開始。截至10月23日當(dāng)周，播種完成2%，較正常年份略偏快。

豆油供應(yīng)難以減少高庫存壓制價格

受益于基差貿(mào)易模式的推廣普及，油廠得以更加合理地安排生產(chǎn)。自今年4月以來，國內(nèi)油廠月度壓榨量相對穩(wěn)定，始終保持在600萬—630萬噸的區(qū)間內(nèi)。據(jù)統(tǒng)計，截至10月24日，港口大豆庫存下降至475萬噸。當(dāng)前的庫存大豆數(shù)量已較月度壓榨量偏低125萬—155萬噸。對于油廠來說，原料供應(yīng)相對緊張。

10月以來，到港大豆價格進(jìn)入快速下降通道，而且下游豆粕價格回暖，帶動油廠壓榨利潤走高。按照10月24日張家港地區(qū)港口分銷大豆價格以及現(xiàn)貨油粕價格計算，目前壓榨利潤為-81元/噸，而在9月底現(xiàn)貨壓榨虧損近500元/噸。雖然當(dāng)前大豆庫存相對緊張，但是11—12月進(jìn)口到港數(shù)量將明顯恢復(fù)。而且隨著壓榨利潤改善，油廠開工積極性或難以降溫。目前到港預(yù)報顯示，11月將到港大豆640萬噸，12月或在650萬噸左右，未來兩個月港口大豆庫存或穩(wěn)中有升。因此，未來豆油供應(yīng)數(shù)量或保持在高位。

截至目前，今年全國大豆壓榨總量約為5768萬噸，同比增長12%，下游豆油產(chǎn)出相應(yīng)增加。但是今年油脂消費(fèi)仍然低迷，總體消費(fèi)量或僅與去年持平。豆棕價差始終處于下降通道內(nèi)，豆菜價差也一直保持在相對偏低的位置，油脂之間的替代效應(yīng)更加擠出了豆油消費(fèi)。豆油庫存在經(jīng)過快速上升之后，目前穩(wěn)定在135萬噸的歷史高位。

綜合來看，目前大豆價格仍在成本線下方，但是隨著外盤價格的反彈，支撐作用將逐漸減弱。南美播種尚處于開始階段，雖然巴西中西部地區(qū)因前期高溫少雨天氣，播種工作停滯，但是本周預(yù)計迎來豐沛降雨，或明顯改善墑情。國內(nèi)未來到港量增加，壓榨利潤改善，豆油供應(yīng)或保持在高位。但是下游消費(fèi)卻難以增長，高庫存或繼續(xù)壓制豆油價格。