在經(jīng)過10月一度破位下行的沖擊之后，銅價頑強地抗跌回升。近期市場傳來的消息對銅價從表面上看似乎都相對正面，包括紅風箏基金巨額持倉、秘魯?shù)腁ntamina銅礦罷工、國儲收儲銅和國家電網(wǎng)籌劃多條特高壓線路落地工作。然而，由于當前全球經(jīng)濟不同于2005-2006年“經(jīng)濟過熱時代”，也不同于2009年“4萬億刺激時代”，供需基本面和宏觀環(huán)境都偏空，更何況最近的這些利好消息深入解讀后對銅的利好有限，銅價由此并不會因此而獲得翻身的機會。

市場消息帶來短期提振

首先，有消息稱，目前超過一半的倫敦金屬交易所（LME）銅庫存都掌握在一位買家手中，這個買家就是2005-2006年在銅市場呼風喚雨的紅風箏基金。紅風箏對沖基金成立于2004年，2005年初該基金管理資金僅5000萬美元，在過去2005-2006年的金屬牛市中，該基金管理規(guī)模迅速擴大，在2006年達到15億美元。而且，在2005-2006年，該基金被普遍認為是當年“國儲銅事件”的幕后黑手。而2006年，該基金大規(guī)模持有銅等基本金屬，使得最高收益率達到100%，而經(jīng)過2007-2008年折戟之后，2013年卷土重來，當年收益率高達50%。

當前各項跡象顯示，該基金持有50%-80%的LME銅庫存，總價值在5.35-8.5億美元之間。對沖基金持有如此之多的銅是相當少見的。這樣的持倉結(jié)構(gòu)在一定程度上很好解釋了LME銅升水飆升的現(xiàn)象。10月份以來LME銅現(xiàn)貨較三個月期價的溢價持續(xù)上升，一度達到74美元的6月份以來最高紀錄。

然而，當前全球市場和宏觀環(huán)境決定了紅風箏基金很難由此操縱銅價：金融市場監(jiān)管加強；當前全球經(jīng)濟處于低通脹低增長的時代，投機活動很難掀起大風浪；當前全球銅市場供應(yīng)過剩，尤其是銅礦過剩壓力沉重和中國銅交付LME交割相對便利。

其次，有消息稱國儲將恢復收儲銅。在2014年上半年，通過各項數(shù)據(jù)對比，我們確定國儲收儲銅的可能性比較高，大約40-50萬噸，這使得保稅區(qū)銅庫存壓力得以緩解。而在當前收儲銅的可能性并不大，原因在于當前銅價尚沒有觸及3月份的價格，銅冶煉企業(yè)經(jīng)營壓力不大，以及銅融資貿(mào)易導致的壞賬風險因監(jiān)管而收斂。

再次，秘魯最大銅礦Antamina罷工事件，表面看會影響銅礦供應(yīng)，但是筆者認為這實際上是海外銅礦寡頭配合年底銅精礦加工費談判做出的手段。由于市場普遍預計2015年全球銅礦供應(yīng)寬松，因此銅加工費談判對銅冶煉企業(yè)有利，而銅礦寡頭不甘心讓利，因此默許公會組織鬧罷工，從而增加談判籌碼。

最后，國家電網(wǎng)開始全面出擊，籌劃多條特高壓線路落地工作。從表面來看，“兩橫工程”將帶來電力設(shè)備需求的增加，從而增加銅的消費。然而，我們關(guān)注到2014年中國電網(wǎng)投資增速只有3%左右，遠弱于年初的規(guī)劃，因此電網(wǎng)開工實際要看資金到位情況。而特高壓相對于傳統(tǒng)的基礎(chǔ)電網(wǎng)建設(shè)，其對銅的單位投資額耗銅量明顯下降。

供需偏弱格局難逆轉(zhuǎn)

銅礦過剩壓力降逐漸向冶煉環(huán)節(jié)傳導。2014年銅供求基本面，存在一大亮點，那就是現(xiàn)貨市場表現(xiàn)出來的特征很難反映年初預估的超過50萬噸的過剩預估，主要原因在于中國銅冶煉短期存在瓶頸。然而，隨著銅精礦加工費高企，銅冶煉利潤回升，銅粗煉瓶頸隨著產(chǎn)能的投產(chǎn)將逐漸突破。數(shù)據(jù)顯示，10月上半月，中國銅精礦的加工精煉費已漲至11個月來最高位。

需求加速遭遇電網(wǎng)年度計劃追趕的不確定性。中電聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，2014年1-9月份，中國電源基本建設(shè)投資完成額較去年同期下降11.44%，降幅較1-8月份的17.05%有所縮減，但是依舊處于明顯的負增長。與此同時，1-9月份，中國電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額較去年同期僅僅增長3.54%，而去年同期的增速高達10.8%。9月份過后，10月、11月隨著北方天氣逐漸轉(zhuǎn)冷，電網(wǎng)投資估計進一步減速，完成年度規(guī)劃難度很大。