圖為沿海加籽粕現(xiàn)貨價格（右軸）和過往6年國內(nèi)豆菜粕價差走勢（左軸） 單產(chǎn): 元/噸

進(jìn)入消費淡季，菜粕現(xiàn)貨價格跟隨豆粕現(xiàn)貨價格走勢的現(xiàn)象極為明顯。我們認(rèn)為，國內(nèi)菜粕仍處于緩慢的去庫存階段：其中內(nèi)陸菜粕庫存依舊偏高，且較難消化，而沿海地區(qū)菜粕庫存偏低，但菜籽庫存相對充裕，加上合同數(shù)量并不多，因此，沿海地區(qū)也并未形成短缺的格局。

目前，市場對菜粕供需變化的焦點集中在明年上半年進(jìn)口量過少上，這主要源于7月以來國內(nèi)沿海加籽進(jìn)口壓榨利潤長期為負(fù)，目前3、4、5月的加籽進(jìn)口壓榨盤面利潤仍全線低于-100元/噸，油廠缺乏尋購的動力。此外，由于內(nèi)陸地區(qū)仍有大量菜粕庫存有待消化，這也在一定程度上抑制了沿海菜粕現(xiàn)貨價格的回升，雖然從數(shù)據(jù)來看，沿海一帶并沒有庫存壓力，但只有在菜粕去庫存完成之后，國內(nèi)菜粕現(xiàn)貨價格才有可能恢復(fù)上半年的獨立運行格局。而在目前的消費淡季和當(dāng)前的豆菜粕價差下，四季度去庫存恐難完成。

因為冬季菜粕去庫存將使菜粕價格更多跟隨豆粕價格走勢為主，在需求淡季菜粕價格將更多由需求定價產(chǎn)生而非原來的成本定價，菜粕走勢由此將缺乏獨立性。

上圖給出了過去6年的豆菜粕價差走勢，我們可以看到，當(dāng)前豆菜粕1000元/噸一線的價差仍處在歷史同期的偏低區(qū)間，這讓我們很難為菜粕年內(nèi)去庫存給予相對樂觀的預(yù)期。后市，隨著低廉的美豆新作到港，豆粕現(xiàn)貨價格有進(jìn)一步回落的可能，菜粕現(xiàn)貨價格要保持目前的豆菜價差也將跟隨走低。因此，我們并不認(rèn)為盤面上菜粕期價的反彈具有可持續(xù)性，擇機逢高拋空仍是主基調(diào)，也因此我們更看好四季度菜油的反彈。