倫敦銀連續(xù)跌破17、16美元/盎司兩個關(guān)口之后，在15美元/盎司關(guān)口上方獲得支撐。滬銀大幅跌破上市前低后，亦低位盤整。白銀技術(shù)上存在一定的休整需求，但更重要的原因是，市場情緒對美國數(shù)據(jù)走強與加息預(yù)期的暫時回落。然而，我們不認(rèn)為白銀將反轉(zhuǎn)向上，因為美國經(jīng)濟復(fù)蘇大勢依然穩(wěn)固，加息預(yù)期會隨之繼續(xù)走強，這使得白銀下方空間猶存。

美國數(shù)據(jù)未改善，耶倫“鴿派”言論擾動

近期，美國的就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)并沒有以超出美聯(lián)儲預(yù)期的速度更快改善，因此未能使美聯(lián)儲的利率指引更趨激進，反而由于耶倫等官員的鴿派言論，而使加息預(yù)期再度遭受打壓，這令貴金屬獲得短期的底部支撐。

從最新就業(yè)數(shù)據(jù)來看，美國勞動力市場依然維持穩(wěn)健復(fù)蘇，尤其是10月失業(yè)率和勞動參與率的表現(xiàn)繼續(xù)樂觀。但不及預(yù)期的是，10月美國季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口僅增21.4萬人，這也低于今年以來月均非農(nóng)就業(yè)增長數(shù)22.9萬人。與此同時，美國通脹數(shù)據(jù)亦表現(xiàn)不佳，9月PCE物價指數(shù)年率近增長1.4%，不及預(yù)期的增長1.5%。

美聯(lián)儲最關(guān)注的兩個指標(biāo)就是就業(yè)和通脹，在10月的FOMC會議紀(jì)要中，美聯(lián)儲就曾明確表態(tài)，如果未來信息表明實際情況更快地接近委員會對就業(yè)和通脹的預(yù)期，那么加息就可能比當(dāng)前預(yù)測的更快，反之更慢。

事實上，目前美聯(lián)儲對于通脹指標(biāo)的重視更甚就業(yè)，因通脹形勢顯然表現(xiàn)更弱。也正是基于對通脹低迷的擔(dān)憂，美聯(lián)儲多位官員近期的表態(tài)再度偏鴿派，尤其是耶倫。在最近一次講話中，耶倫表達了對“貨幣政策正常化可能會導(dǎo)致金融市場波動加劇”的擔(dān)憂，這也是美聯(lián)儲遲遲不肯明確向市場發(fā)出加息信號的主要原因之一。

美國內(nèi)生增長動能強勁，加息預(yù)期隨之走強

盡管短期市場情緒有所動搖，但整體上看，美國經(jīng)濟的內(nèi)生增長動能依然強勁。美國在經(jīng)歷3輪量化寬松之后，其以消費為主要驅(qū)動的景氣循環(huán)早已啟動，制造業(yè)、房地產(chǎn)、消費與就業(yè)整體形勢均在向好。盡管偶有數(shù)據(jù)不及預(yù)期，但只構(gòu)成短期干擾，不足以扭轉(zhuǎn)美國整體就業(yè)增長、通脹上升及經(jīng)濟走強的大勢。我們認(rèn)為，只要經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭不改，伴隨美國居民再杠桿化的持續(xù)進行，消費支出將能夠保持穩(wěn)健增長，通脹重新抬頭就能夠預(yù)見。

這就意味著，只要市場繼續(xù)看好美國經(jīng)濟，加息預(yù)期就會隨經(jīng)濟面而走強，從而促使對利率高度敏感的貴金屬下跌。

非美貨幣國家疲態(tài)繼續(xù)，提振美元

近期非美貨幣國家—歐元區(qū)、日本經(jīng)濟低迷，中國經(jīng)濟增速放緩，亦是推升美元、推跌貴金屬的重要因素。

歐元區(qū)經(jīng)濟遲遲得不到明顯改善的主要原因在于企業(yè)的再杠桿化過于緩慢，而這又不是歐央行單方面釋放流動性就能解決的。歐元區(qū)核心的阻力在于其銀行及各國財政的結(jié)構(gòu)性改革遲滯，這使得歐元區(qū)經(jīng)濟復(fù)蘇勢必良久，歐元弱勢繼續(xù)。

而日本，由于安倍經(jīng)濟學(xué)的“三支箭”目前只有貨幣寬松產(chǎn)生了一定效果，財政與結(jié)構(gòu)性改革依然進展緩慢，加之超寬松的貨幣環(huán)境，日元走勢同樣承壓。

中國方面，尚有改革的內(nèi)生阻力，經(jīng)濟增速回落，通脹難起，且白銀的工業(yè)需求也受到電力投資下滑、房地產(chǎn)走弱的拖累，對銀價亦是利空。

總體來看，美聯(lián)儲加息預(yù)期依然是主導(dǎo)白銀的核心，只要美國經(jīng)濟面持續(xù)走強，加息預(yù)期就會隨之走強，白銀跌勢就難改。同時，非美貨幣疲弱，中國工業(yè)需求亦難言樂觀，這都對白銀形成利空。倫敦銀在15美元/盎司關(guān)口短時休整后，下方空間繼續(xù)打開，下一步看到目前現(xiàn)金成本位置10美元/盎司附近，滬銀3000元/千克關(guān)口亦難有支撐。