近期煤炭行業(yè)多項數(shù)據(jù)出爐，進口量和產(chǎn)量如期下降，環(huán)渤海動力煤價格指數(shù)繼續(xù)上漲，深跌之后的動力煤期貨盤面也振蕩回升。然而，期貨市場的反彈行情能否持續(xù)，關(guān)鍵在于空單是否離場。

期貨貼水狀態(tài)將繼續(xù)維持

受期市空頭資金的打壓，近期動力煤市場出現(xiàn)明顯的期現(xiàn)背離走勢，類似的情況曾出現(xiàn)在去年12月動力煤反彈行情的尾聲。當時動力煤市場平均價格已經(jīng)漲至600元/噸的高位，現(xiàn)貨價格雖然繼續(xù)上漲至650元/噸以上，但已是有價無市的狀態(tài)，因此動力煤期貨率先高位回落并沒有令人感到意外，并且很好地指引了今年上半年動力煤市場的下跌行情。今年在冬儲行情還未正式拉開序幕的時候，動力煤期貨就領(lǐng)先一步下跌，令后市撲朔迷離。

自去年12月動力煤期貨開啟下跌趨勢以來，期現(xiàn)價差一直以貼水為主，在一定程度上反映了動力煤期貨交割規(guī)則對多頭的不利，以及基準交割品在硫分指標上相對現(xiàn)貨主流成交規(guī)格的貼水。直到今年7月底，政府出面救市，動力煤期貨主力1501合約大幅上漲，期現(xiàn)價差很快躍升至40元/噸的歷史高位。不過，政府出面救市并未顯著改善市場對于明年動力煤價格的預(yù)期，這很快吸引期現(xiàn)套利者的空單進場，期貨市場的做空力量導致期現(xiàn)價差回歸到-20元/噸。筆者認為，在動力煤行業(yè)沒有新的政策出臺且期貨合約規(guī)則不做修改的情況下，這種期貨貼水狀態(tài)將繼續(xù)維持，但是短期內(nèi)期現(xiàn)價差也缺乏進一步走低的條件，即背離走勢不會繼續(xù)擴大。

煤炭庫存降幅不及預(yù)期

大秦線檢修結(jié)束之后，港口煤炭庫存快速回升，可見下游需求依舊疲弱。從港口吞吐量和船舶數(shù)量來看，港口作業(yè)并不繁忙，沿海煤炭運價指數(shù)低位徘徊也表明下游采購需求平穩(wěn)，沒有強勁增長的跡象。過去幾周，西南地區(qū)和珠江流域降水依然偏多，導致水力發(fā)電的替代量遲遲沒有減下去，目前沿海主要電力集團的日均耗煤量繼續(xù)徘徊在60萬噸以下，可用天數(shù)高達25天，抑制了補庫的積極性。此外，山西地區(qū)的煤炭庫存雖然從國慶節(jié)后一直緩慢下降，但是仍然遠高于去年同期水平，更是2012年同期的兩倍有余?？梢姡枨蟛辉鲩L，單靠限產(chǎn)來去庫存的過程是極其緩慢的。

預(yù)計11月中旬以后，北方大部分地區(qū)啟動集中供暖，用電用煤旺季到來，北方產(chǎn)區(qū)動力煤價格可能有望得到支撐。南方水電的替代性終將消退，加之進口煤數(shù)量不斷下滑，后期北煤南運的需求也可能逐步回升。

空單離場可能是導火索

由于目前動力煤期貨市場的交易規(guī)模小于現(xiàn)貨市場，且上下游產(chǎn)業(yè)客戶參與度有限，因此動力煤期貨走勢很容易被資金面左右。盡管從基本面來看，在未來幾個月里，動力煤期貨1501合約價格的下跌空間已經(jīng)微乎其微，但是多頭不愿或無法入場導致期貨市場上主力多空資金之間的懸殊較大，集中的空單壓力將抑制動力煤期貨的上漲空間，唯有主力空頭減倉離場才能促使動力煤期貨1501合約出現(xiàn)相對明顯的反彈行情，否則動力煤期貨將難以擺脫區(qū)間振蕩行情。