2014年最后一個月，貴金屬非但沒有讓投資者安心，更是上演了一次黑色幽默。12月1日，由于瑞士央行黃金公投失敗，“拯救黃金”的最后希望破滅，多頭大量了結，黃金價格大幅下挫，上海期貨交易所黃金期貨價格暴跌6.7元/克，跌幅達2.84%。但是12月2日，黃金價格大幅反彈，價格上漲11元/克，漲幅達4.8%。此情此景，不禁讓人發(fā)問，貴金屬到底是怎么了？

公投失敗符合市場預期，黃金期貨難獲救命稻草。首先，簡單介紹一下瑞士“黃金公投”，由于歐洲央行持續(xù)施行量化寬松的貨幣政策，瑞士央行的歐元資產大幅貶值，因此瑞士銀行擬將黃金在外匯儲備的配比由7.8%調整至20%，并為此進行公投。并且市場計算，如果瑞士央行通過這個決議，瑞士央行后期需要購買1500噸黃金，相當于增加7%的黃金年需求量，金價有望上漲約17%。但是需要注意的是，公投之前，市場對瑞士公投普遍不看好，因為在美元走強的大背景下，中長期黃金價格下跌已是大勢所趨，購買黃金真的就比儲備歐元安全嗎？因此，市場本身對黃金公投并不看好，所以公投失敗可以認為是“符合市場預期的”。周一黃金的大幅下挫主要還是由押注公投成功的多單離場和恐慌性賣盤所引起的，瑞士公投失敗對市場的影響到此為止了。

量化寬松效用遞減，減弱歐日繼續(xù)寬松決心。既然瑞士公投對市場的影響已經消退，那么后期美元的走強將會決定黃金的走勢。

首先，歐元區(qū)的經濟在前期一系列大力度的貨幣寬松政策的刺激下沒有明顯好轉（實際是沒有好轉）。德國和法國11月的綜合采購經理指數（PMI）分別為52.1和48.4，10月份德國的PMI為53.9，環(huán)比下跌3.34%，法國11月份PMI雖然上漲，但是只上漲了0.2，而且連續(xù)7個月處于榮枯線之下。此外，11月歐元區(qū)核心消費者價格指數（CPI）同比上漲0.7%，歐元區(qū)始終沒有擺脫通縮的風險。雖然歐元區(qū)的經濟持續(xù)弱勢，但是歐洲央行行長德拉吉也承認，貨幣政策無法承擔所有的重擔。

另一方面，托日本政府不遺余力地執(zhí)行寬松的貨幣政策和美國終止量化寬松政策的福，8月中旬以來日元兌美元貶值了大約18%，這對于出口導向型的日本經濟來說，無疑是一劑強心針。但是隨著時間的推移，日元貶值對日本經濟刺激的邊際效應逐漸下降，而由日元貶值引起的進口成本增加對經濟帶來的負面效應卻逐漸顯現，這導致了日本央行對于繼續(xù)加大寬松力度相對謹慎。

綜上所述，由于歐元區(qū)和日本的經濟上行乏力，因此歐元區(qū)和日本毫無疑問將會繼續(xù)執(zhí)行寬松的貨幣政策，但是隨著寬松的貨幣政策對經濟的刺激作用下降，兩大央行也都傾向于給市場一些時間，繼續(xù)觀察政策的效用，因此歐元區(qū)和日本短期內繼續(xù)加大寬松的可能性不大。受此影響，美元可能會出現階段性的震蕩甚至回調的走勢，為黃金的反彈提供了時間和空間。

據此，我們認為，由于前期歐元區(qū)執(zhí)行寬松的貨幣政策的作用不大，因此歐元區(qū)可能需要一段時間來驗證市場對于寬松政策的反應。此外，隨著寬松刺激的深化，日元貶值對日本經濟的刺激作用開始下降，日本近期傾向于維持前期的貨幣政策不變。因此美元指數可能呈現上行乏力的走勢，可能促使黃金出現一定幅度的反彈。