供應(yīng)和需求增速均將放緩

2014年全球商品整體處于弱勢之中，農(nóng)產(chǎn)品跌幅普遍超過20%，美豆自1500美分附近跌至接近900美分，除了少數(shù)品種，玉米、小麥、棉花、白糖和油脂無一幸免。進入南美種植期后，豆類價格出現(xiàn)階段性反彈，階段性利多信息不斷。隨后美豆收獲步伐加快，南美大豆產(chǎn)區(qū)天氣良好，對大豆播種以及作物初期生長有利，播種進度逐步趕上，但北美加工利潤改善對大豆價格仍有支撐，價格在大豆大量上市后能否保持堅挺依然存疑。國內(nèi)受到進口大豆的沖擊出現(xiàn)大幅振蕩，豆粕基差在底部盤整半年后呈現(xiàn)逐步走升態(tài)勢。

在美國和南美大豆產(chǎn)量創(chuàng)下紀錄以及加拿大菜籽豐產(chǎn)的背景下菜籽價格一落千丈，從500加元/噸以上跌至400加元/噸之下，國內(nèi)菜粕也從3100元/噸跌至2000元/噸。菜籽收割期降雪及霜凍拖累了總體進度，一定程度上提振了價格，但總體受災(zāi)面積并不太大，未能挽回大跌局面，國內(nèi)菜粕指導(dǎo)價格下降，直補影響漸深，替代品及進口放開可能進一步制約菜粕價格反彈。

大豆豆粕

2014年南美主要大豆生產(chǎn)國實現(xiàn)增產(chǎn)，新季播種遇到短暫惡劣氣候，調(diào)查機構(gòu)對供應(yīng)相當(dāng)樂觀，雖然農(nóng)戶種植利潤微薄，但總體種植面積環(huán)比基本持平。巴西大部分大豆產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)充足雨，雨勢均勻，農(nóng)戶恢復(fù)收割工作，早收形勢較為良好。

阿根廷形勢更為復(fù)雜，全球大豆價格下跌導(dǎo)致農(nóng)業(yè)減收，農(nóng)戶一直囤積陳作大豆。2014年銷售進度顯著落后去年，雖然國家采取收縮貸款的政策減少庫存，但因國內(nèi)通貨膨脹以及比索貶值，囤積使得大豆庫存創(chuàng)下歷史新高。2014年阿根廷通脹率可能達到30%—40%，這使得惜售心理得以鞏固，2014年阿根廷大豆銷售進度是近年來最低水平。因此在生產(chǎn)成本上漲，利潤受到?jīng)_擊，悲觀情緒蔓延的背景下能否及時供應(yīng)全球市場存有變數(shù)。

美豆大豆呈現(xiàn)緊平衡格局，年度累計出口量較2013年增加近25%，從去年至今，庫存下降態(tài)勢沒有改變，2014年12月最后一份月度報告及展望也對庫存進行調(diào)降，出口小幅提升。從周度報告看，美豆出口在年初將進入減速階段，此時若南美供應(yīng)因種種原因未能跟上，則國內(nèi)豆粕可能再現(xiàn)季節(jié)性上漲行情。

中國國內(nèi)對于進口大豆需求始終較高，預(yù)計2015年增速將明顯放緩，2014/2015年度大豆進口預(yù)估為7400萬噸，2013/2014年度進口預(yù)估為7036萬噸。國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)新豆價格偏低，貿(mào)易商表現(xiàn)謹慎，銷售進度依然緩慢，飼料從需求面看并不強，深加工相對偏弱，中短期弱勢行情難以改變。因儲備肉投放和局部地區(qū)疫情影響以及節(jié)日生豬大量出欄等影響，下游消費并不理想。部分企業(yè)備貨受終端消費疲軟的抑制，總體力度不及往年。

圖為巴西大豆產(chǎn)量與出口（單位：百萬噸）

圖為阿根廷大豆產(chǎn)量與出口（單位：百萬噸）

豆粕現(xiàn)貨價格持穩(wěn)，肉禽料，蛋禽料和豬料加工利潤增加，而養(yǎng)殖需求并未完全改善，存欄量偏低影響需求。雞蛋利潤出現(xiàn)小幅下降，雞蛋總體存量偏低，隨著產(chǎn)蛋率的回升，雞蛋供應(yīng)有所好轉(zhuǎn)，終端走貨一般。肉禽和生豬價格仍以振蕩為主，無太大變化。養(yǎng)殖戶出欄集中，廠家采購壓力降低，收購價格下降，豬肉價格小幅下跌。因目前生豬產(chǎn)能并不大，后期供應(yīng)將會偏緊，價格可能反彈，飼料需求仍然不樂觀。

菜籽菜粕

全球油菜籽產(chǎn)量預(yù)期有所下降，加拿大可能減產(chǎn)，同樣歐盟預(yù)估值也遭下調(diào)。Lanworth預(yù)期2015年歐盟油菜籽播種面積為666萬公頃，上年670萬，產(chǎn)量預(yù)期減至2230萬噸，同比減170萬噸。戰(zhàn)略谷物公司報告顯示，歐盟油菜籽播種面積和單產(chǎn)可能下滑，產(chǎn)量減少將超10%。油世界數(shù)據(jù)顯示2014/15年度全球油籽產(chǎn)量預(yù)計為5.085億噸，高于上年的4.902億噸，油菜籽6820萬噸，上年為7000萬噸。本年度加籽供應(yīng)可能大幅低于去年，2014/2015年度加拿大油菜籽產(chǎn)量預(yù)計為1450萬噸，上年為1820萬噸，出口量為820萬噸，上年為920萬噸。

臨儲政策加劇國內(nèi)外農(nóng)產(chǎn)品價差，2014年菜籽收購總量500萬噸，價格2.55元/斤，因WCE加籽價格下跌超過10%，2015年國內(nèi)收購價格難有上升空間。從國內(nèi)官方統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，油菜籽產(chǎn)量屢創(chuàng)新高，但實際產(chǎn)量約為1000萬噸左右，種植面積下降幅度雖有所減緩，但產(chǎn)量前景仍不容樂觀。菜籽種植情況近幾年并沒有太大變化，仍然延續(xù)播種面積下滑的現(xiàn)象，油料作物在爭奪耕地面積中處于下風(fēng)。國內(nèi)菜籽粕供不足需，缺口加大，種植面積下滑嚴重，國內(nèi)油菜籽產(chǎn)不足需的狀況將延續(xù)。雖然國家制定政策對產(chǎn)業(yè)進行扶持，但由于勞動力嚴重不足，產(chǎn)量受到很大影響。菜籽價格受政策主導(dǎo)，2015年實行直補的可能性較小，政策為影響價格的最重要因素，后市仍需進一步觀察，在實際政策未落實之前建議保持謹慎。

新作菜籽上市之前，油廠需要開工壓榨，市場貨源不足，各地需求增加，價格有所回暖，季節(jié)性策略仍適用，預(yù)計菜粕價格將在冬季過后迎來反彈，豆菜粕價格有望縮小。菜籽油相比其他油脂不具有價格優(yōu)勢，消費區(qū)域局限性大，國內(nèi)菜籽油消費量較為穩(wěn)定，庫存難以消化。雖然每年菜籽油消費基本呈穩(wěn)步增長態(tài)勢，但增速有限，2012年和2013年國內(nèi)總消費量都為420萬噸，2014年為510萬噸，2015年預(yù)計為560萬噸。菜粕價格受此影響將表現(xiàn)相對抗跌，豆類和菜籽短期看沒有走出粕強油弱的格局。

圖為中國國內(nèi)主要油粕消費（單位：千噸）

后市展望

2014/2015年度國際大豆價格下行空間有限，一方面，種植效益在價格下跌后有所減少，種植面積增幅較前兩年縮減，并且單產(chǎn)已經(jīng)連續(xù)創(chuàng)出高點，產(chǎn)量再破紀錄依然存有變數(shù)，若供給出現(xiàn)問題，則價格將會反彈；另一方面，市場對后市較為看空，中間環(huán)節(jié)庫存減少，階段性供需失衡易助推價格反彈，在國內(nèi)疫情消退后，需求將穩(wěn)步回升并支撐價格。

當(dāng)前全球油籽市場價格有所企穩(wěn)，主要因美國豆粉緊張以及強勁的出口需求支持價格，緊平衡格局短期將延續(xù)。2014年末大豆進口量較高，供應(yīng)壓力將持續(xù)到南美大豆上市，南美增產(chǎn)預(yù)期相當(dāng)強，因此大豆價格受此抑制難有大幅上漲。國內(nèi)蛋白粕的需求增速放緩，ddgs、玉米等進口政策放開，總供應(yīng)量大幅增加，影響飼料格局。2015年油粕供應(yīng)和需求增速都將放緩，整體以低位振蕩為主，豆菜粕價差有望繼續(xù)維持較低水平。

葉云開

任職于海通期貨研究所，負責(zé)農(nóng)產(chǎn)品大豆、菜籽類研究，擅長從基本面分析把握宏觀大勢，技術(shù)面分析交易時機。