期貨是物理變化，量變質(zhì)不變；期權(quán)是化學(xué)變化，既可化和，又可分解，因此期權(quán)具有許多期貨難以實現(xiàn)的妙用，例如轉(zhuǎn)換及逆轉(zhuǎn)換套利。

買入看跌期權(quán)，我們期望行情下跌；賣出看漲期權(quán)，我們懼怕行情上漲。這已是我們爛熟于心的期權(quán)常識了。如果同時買入一手看跌期權(quán)和賣出一手同行權(quán)價的看漲期權(quán)呢？這個組合會在行情下跌時盈利，上漲時虧損，這不就相當(dāng)于做空一手標(biāo)的物嗎？買入看跌期權(quán)和賣出同行權(quán)價同數(shù)量看漲期權(quán)合成標(biāo)的物空頭的過程如圖所示，C是看漲期權(quán)權(quán)利金，P是看跌期權(quán)權(quán)利金，X是共同的行權(quán)價，因為該組合共支付了P-C的成本，因此損益平衡點X-(P-C)才是“復(fù)制”所得標(biāo)的物空頭的真正“賣出價”。

如果揚(yáng)州的大米比蘇州的貴，就可以從蘇州進(jìn)貨到揚(yáng)州倒賣，那么如果上述期權(quán)組合“復(fù)制”出的標(biāo)的物空頭價格比實際價格貴，也可以在期權(quán)和標(biāo)的物兩個市場上賺差價，在買入看跌期權(quán)和賣出同數(shù)量同行權(quán)價看漲期權(quán)的同時做多同數(shù)量的標(biāo)的物。這就是所謂的轉(zhuǎn)換套利。

除了復(fù)制標(biāo)的物空頭，期權(quán)還能能復(fù)制多頭。如圖所示，若買入看漲期權(quán)，則行情上漲時盈利，同時再賣出同行權(quán)價的看跌期權(quán)，行情下跌就會虧損，于是就完美復(fù)制出了標(biāo)的物多頭。由于共支付了C-P的凈權(quán)利金，因此復(fù)制品的買入價為X+C-P。若標(biāo)的物市場上的實際價格高于復(fù)制品，就可以從期權(quán)市場“買”標(biāo)的物，同時在標(biāo)的物市場上賣出，從而賺取無風(fēng)險的差價，即買入看漲期權(quán)并賣出同行權(quán)價同數(shù)量看跌期權(quán)的同時，做空同行權(quán)價的標(biāo)的物。這就是所謂的逆轉(zhuǎn)換套利。

由于轉(zhuǎn)換/逆轉(zhuǎn)換套利能賺取無風(fēng)險的收益，各類投資者必全力爭奪，即便套利機(jī)會如流星般閃現(xiàn)，也會被各種“全自動刷票軟件”搶走。在行情波動劇烈的時間段，這類機(jī)會尤其容易出現(xiàn)，但也稍縱即逝。因此，在真實行情中這種機(jī)會一般很難被散戶投資者獲取。

不過，轉(zhuǎn)換套利，不只是套利這么簡單。

轉(zhuǎn)換套利的復(fù)制標(biāo)的物策略大有可為。例如當(dāng)現(xiàn)貨或是期貨遇到漲跌停板時，其定價功能就會暫時失效，然而我們?nèi)匀豢梢岳脤?yīng)標(biāo)的物的期權(quán)復(fù)制出現(xiàn)貨或是期貨，從而了解市場對標(biāo)的資產(chǎn)的實際報價是多少。

轉(zhuǎn)換套利還可以處理流動性不好的持倉。例如我們擁有已獲利的期貨多頭持倉，卻由于沒有對手方報價而無法平倉，我們就可以利用期權(quán)復(fù)制出期貨的空頭，從而將盈利鎖住，這樣即便未來期貨行情下跌也不用擔(dān)心了。

轉(zhuǎn)換及逆轉(zhuǎn)換套利是期權(quán)三大基本無風(fēng)險套利策略之一，其套利思想的用途遠(yuǎn)不止此，各位投資者朋友可以在交易過程中細(xì)細(xì)體會。