一、成本資金推動型行情呈現(xiàn)

　　截至8月底，大連LLDPE和PVC期貨的上漲趨勢仍在維持當(dāng)中。LLDPE期貨從行情啟動初期2008年11月中旬的6000元/噸，到當(dāng)前的11000元/噸，有83%的漲幅；PVC期貨從2009年5月上市的6500元/噸，到當(dāng)前的7200元/噸，有11%的漲幅(若現(xiàn)貨PVC從2008年11月中旬5000元/噸的行情啟動初期算，有44%的漲幅)。在這波大漲行情中，有以下的特點(diǎn)需要總結(jié)：

　　1、行情的性質(zhì)屬于成本資金推動型，分三個階段逐漸展開(參考圖1)。第一階段(2008年11月中旬至2009年3月中旬)，國內(nèi)整體化工產(chǎn)業(yè)受到國際原油價格大跌導(dǎo)致的成本低廉支撐，在國內(nèi)寬松貨幣和財政政策引導(dǎo)下內(nèi)需穩(wěn)定，生產(chǎn)開始增加，價格逐漸回升。第二階段(2009年3月中旬至2009年6月中旬)，2009年3月中旬，國際原油價格突破了底部的整理平臺，開始反彈。原油突破50美元/桶，直接導(dǎo)致了化工類產(chǎn)品的生產(chǎn)成本增加，使得這些化工類產(chǎn)品在歷時1個月下跌后，同步跟隨原油的突破重新開始上漲。在這個階段中，國際原油從41美元/桶上漲到75美元/桶，有83%漲幅。第三階段(2009年7月以后)，進(jìn)入7月國際原油價格開始出現(xiàn)調(diào)整反復(fù)行情，但國內(nèi)期貨市場化工類產(chǎn)品明顯受到資金的推動，表現(xiàn)強(qiáng)勁，期貨價格大幅拉升。

　　2、第三階段中期貨資金的拉升導(dǎo)致期現(xiàn)價差大幅擴(kuò)大，期貨溢價產(chǎn)生期現(xiàn)套利機(jī)會。同時導(dǎo)致期貨倉單不斷增加。8月28日，大連PVC倉單3980張，現(xiàn)貨月909合約單邊持倉18842手(倉單比例21%)，單邊總持倉93068手(倉單比例4%)；

　　LLDPE倉單3593張，909合約單邊持倉4564手(倉單比例79%)，單邊總持倉44093(倉單比例8%)。8月中旬開始PVC和LLDPE的909和911合約價差開始擴(kuò)大至200點(diǎn)以上，并持續(xù)維持，這種價差的產(chǎn)生可以成為909多頭接貨轉(zhuǎn)手的方式之一。909合約交割以后的情況值得關(guān)注。

　　3、現(xiàn)貨生產(chǎn)和市場結(jié)構(gòu)影響品種的相對價格(或者相對漲幅)，孕育新的套利思路。在價格上漲的過程中有一個現(xiàn)象LLDPE和PVC的價差呈現(xiàn)擴(kuò)大的過程。通過對以往數(shù)據(jù)的統(tǒng)計跟蹤，LLDPE與PVC的價差多數(shù)落在3500-5500的區(qū)間內(nèi)，尤其在化工類產(chǎn)品整體上漲過程中往往是兩者價差擴(kuò)大的過程。這種現(xiàn)象也在7月底的拉升行情中得到體現(xiàn)。造成這種現(xiàn)象的原因有兩個：一個是PVC生產(chǎn)方法有兩個，電石法的生產(chǎn)成本往往低于乙烯法，而行情上漲的啟動往往是能源價格變化的時期，國際原油價格聯(lián)動效應(yīng)更直接的影響LLDPE的生產(chǎn)。另一個是LLDPE的生產(chǎn)和報價壟斷性特點(diǎn)更強(qiáng)，PVC則市場化特點(diǎn)更強(qiáng)。

　　目前LLDPE和PVC已經(jīng)修正了前期的快速拉升行情，從歷史的情況看，原油在75左右時，也即2006年三季度，國內(nèi)LLDPE價格在11000-12000元/噸左右，PVC在7200-7300元/噸左右，價格基本與當(dāng)前相差不大。那么后期走勢的關(guān)鍵是成本資金推動型行情是否能夠繼續(xù)維持下去？

　　二、成本資金推動型行情能走多遠(yuǎn)

　　這要看三個方面：第一、塑制類產(chǎn)品的供需是否發(fā)生了變化？價格上漲是否帶來了產(chǎn)量的增加？產(chǎn)量的增加是否被需求消耗掉了？第二、原油價格是否能夠繼續(xù)上漲？第三、國內(nèi)寬松的貨幣和財政政策下半年是否會松動？

　　1、 塑制品增產(chǎn)下是否存在隱性庫存

　　遺憾的是，價格上漲過程中，塑制類產(chǎn)品的供需發(fā)生了不利的變化——原料和產(chǎn)成品隱性庫存均可能已經(jīng)產(chǎn)生。尤其是PE。主要原因是，上游供應(yīng)層面進(jìn)口大量增加，總供應(yīng)同比增長幅度較大，尤其是PE；下游需求層面出口形勢不好，內(nèi)需后續(xù)潛力尚存疑慮。

　　LLDPE供應(yīng)增長34.92%

　　2009年1-7月聚乙烯國內(nèi)總供應(yīng)(產(chǎn)量+進(jìn)口)累計達(dá)到823.31萬噸，同比增長34.92%，而歷史上我國聚乙烯供應(yīng)同比增長最快的是2007年僅為14%(注意：我國聚乙烯09年至今出口量僅10噸，歷年出口量不超過5萬噸，因此國內(nèi)總供應(yīng)忽略出口)。其中主要是進(jìn)口增加幅度很大。2009年1-7月LLDPE的進(jìn)口同比增幅43.28%。并且趨勢上看，月產(chǎn)量有進(jìn)一步增加的可能，同時進(jìn)口尚未有下降的跡象。參考表1、圖5。

　　PVC供應(yīng)增長8.7%

　　2009年1-7月PVC供應(yīng)(產(chǎn)量+進(jìn)口-出口)累計達(dá)到633萬噸，同比增長8.7%，總供應(yīng)情況相對溫和。但趨勢上看，PVC的月供應(yīng)量已經(jīng)逐漸靠攏2007、2008年的最高水平，進(jìn)口有所下降但絕對量仍較大，出口有所回暖。

　　塑料制品內(nèi)需能增長23.32%嗎

　　在LLDPE和PVC的下游消費(fèi)環(huán)節(jié)上主要反映為塑料制品，前者塑料薄膜和農(nóng)用薄膜占總消費(fèi)的80%左右，后者房地產(chǎn)基建相關(guān)的硬質(zhì)塑料制品占總消費(fèi)的60%，塑料薄膜占20%。2009年1-7月，我國塑料制品總產(chǎn)量2388.4萬噸，同比增加7.2%。出口349.77萬噸，同比下降16.12%。名義國內(nèi)總供應(yīng)(產(chǎn)量-出口)同比增加7.2%+16.12%=23.32%。這部分總供應(yīng)是需要內(nèi)需消耗的。但內(nèi)需消耗得掉嗎？

　　從細(xì)節(jié)的塑料制品產(chǎn)量數(shù)據(jù)上看，增產(chǎn)的主要部分來自薄膜、泡沫塑料和塑料包裝。泡沫塑料和塑料包裝基本反映了家電下鄉(xiāng)帶來的內(nèi)需啟動，但薄膜產(chǎn)量同比的大幅增長多少令人感到意外，因為這類產(chǎn)品的增長是相對穩(wěn)定的。另外與房地產(chǎn)基建相關(guān)的塑料板片材和塑料管子等的產(chǎn)量增幅均小于去年同期，這說明房地產(chǎn)和基建帶動的價格行情在產(chǎn)品的生產(chǎn)方面影響相對保守，原因很可能是消耗了部分此前的塑料型材庫存。

　　另外在塑料制品生產(chǎn)原料方面(含PP、廢塑料)，2009年1-7月累計總供應(yīng)(產(chǎn)量+進(jìn)口+廢塑料進(jìn)口)同比增長11.38%，增幅高于塑料制品的產(chǎn)量增幅7.2%。這說明塑料原料的新庫存已經(jīng)產(chǎn)生。