摘要：進(jìn)入2015年，在全球供應(yīng)充足，巴西雷亞爾持續(xù)走軟沖擊下，國(guó)際原糖價(jià)格持續(xù)走軟，并創(chuàng)下六年半來(lái)新低。國(guó)內(nèi)方面，白糖基本面卻發(fā)生根本性的轉(zhuǎn)變，國(guó)內(nèi)食糖進(jìn)入減產(chǎn)周期，減產(chǎn)以及進(jìn)口管控使得國(guó)內(nèi)的食糖供應(yīng)出現(xiàn)偏緊的狀態(tài)。國(guó)內(nèi)糖價(jià)因供應(yīng)偏緊而走出上漲行情。

　　一、上半年行情走勢(shì)回顧

　　進(jìn)入2015年，國(guó)際原糖在全球供應(yīng)充足且巴西貨幣雷亞爾持續(xù)貶值的影響下，價(jià)格持續(xù)走低，并創(chuàng)下六年來(lái)新低；國(guó)內(nèi)方面在節(jié)前采購(gòu)、減產(chǎn)預(yù)期、進(jìn)口減少等多重利多因素的影響下，白糖期現(xiàn)價(jià)格雙雙走高，形成國(guó)內(nèi)外冰火兩重天的局面，國(guó)內(nèi)外價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大。

　　（一）國(guó)際原糖價(jià)格走勢(shì)回顧

　　進(jìn)入2015年1月份在巴西受干旱天氣因素影響及中國(guó)消費(fèi)旺季價(jià)格上漲帶動(dòng)，ICE原糖走出一波反彈行情，價(jià)格從14.36美分/磅上漲至16.27美分/磅。隨后在1月下旬開始，巴西出現(xiàn)降雨，旱情緩解，國(guó)際原糖價(jià)格重回跌勢(shì)；在此期間，受巴西貨幣雷亞爾持續(xù)走軟、印度實(shí)施食糖出口補(bǔ)貼政策，市場(chǎng)供應(yīng)充足等因素影響，國(guó)際原糖價(jià)格持續(xù)走低，并創(chuàng)下六年來(lái)新低，期價(jià)從16.27美分/磅一路下跌至3月底的12.26美分/磅；4月初，國(guó)際糖價(jià)在巴西貨幣雷亞爾觸底反彈及中國(guó)進(jìn)口增加的提振下振蕩反彈，期價(jià)從12.26美分/磅反彈至5月中旬的13.92美分/磅；隨后巴西貨幣雷亞爾重回跌勢(shì)，以及全球供應(yīng)充足繼續(xù)施壓糖價(jià)，國(guó)際原糖價(jià)格重回跌勢(shì)，并創(chuàng)出六年半新低的11.07美分/磅，截至6月26日，國(guó)際原糖價(jià)格報(bào)收12.34美分/磅。

　?。ǘ┼嵦瞧谪涀邉?shì)回顧

　　進(jìn)入2015年，國(guó)內(nèi)白糖期現(xiàn)價(jià)格一改之前持續(xù)下跌走勢(shì)，強(qiáng)勢(shì)上漲。1月份開始，鄭糖步入“上漲”主旋律，在糖廠推遲壓榨、節(jié)前消費(fèi)旺季以及減產(chǎn)預(yù)期的提振下，期現(xiàn)價(jià)格持續(xù)上漲，不斷創(chuàng)出階段性新高，鄭糖指數(shù)從最低的4578元/噸一路上漲，至3月3日最高的5242元/噸，持倉(cāng)量從101.24萬(wàn)手上漲160.9萬(wàn)手；這表明主流資金積極介入做多。但在此區(qū)間，國(guó)際原糖價(jià)格持續(xù)走低，國(guó)內(nèi)外價(jià)差不斷擴(kuò)大，進(jìn)口糖利潤(rùn)大增，引市場(chǎng)對(duì)進(jìn)口糖增加的預(yù)期；隨后市場(chǎng)傳聞食糖進(jìn)口管控放松，鄭糖承壓回落，期價(jià)從5242元/噸回落至最低4923元/噸。之后減產(chǎn)超預(yù)期支撐糖價(jià)，且廣西糖會(huì)透露減產(chǎn)及進(jìn)口管控利多消息，鄭糖振蕩上漲，至6月5日，鄭糖指數(shù)漲至5784元/噸的近三年來(lái)高點(diǎn)；隨后期價(jià)受進(jìn)口增加及市場(chǎng)需求不旺壓制，振蕩回落，截至6月26日，鄭糖指數(shù)報(bào)收5500元/噸，較2014年12月31日上漲838元/噸，漲幅為18.30%。

　?。ㄈ﹪?guó)內(nèi)食糖現(xiàn)貨走勢(shì)回顧

　　國(guó)內(nèi)食糖現(xiàn)貨價(jià)格（南寧）在進(jìn)入2015年后受消費(fèi)旺季、主產(chǎn)區(qū)減產(chǎn)以及進(jìn)口減少等多重利多消息的影響下，價(jià)格一路走高，從年初（1月5日）低點(diǎn)4370元/噸左右，一路振蕩上漲至6月26的最高的5300元/噸左右，漲幅930元/噸。

　?。ㄋ模﹪?guó)內(nèi)鄭糖倉(cāng)單變化情況回顧

　　上半年鄭糖倉(cāng)單呈增加態(tài)勢(shì)，盡管1月份鄭糖1501合約期貨上實(shí)現(xiàn)了交割31094手，計(jì)310940噸，創(chuàng)下來(lái)鄭糖上市以來(lái)的交割量新高，但鄭糖倉(cāng)單依舊維持較高水平。倉(cāng)單從2014年12月31日17519張（有效預(yù)報(bào)19915張）上漲至2015年6月26日的38890張（有效預(yù)報(bào)4584張）。

　　二、基本面分析

　　（一）全球食糖供求情況

　　根據(jù)最新的國(guó)際糖業(yè)組織（ISO）估計(jì)，2014/15年度的市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩量從62萬(wàn)噸上調(diào)至222萬(wàn)噸，因印度和泰國(guó)產(chǎn)量超預(yù)期。ISO稱，在2014/15年度剩余的幾個(gè)月中，市場(chǎng)可能面臨持續(xù)的利空壓力，近期供應(yīng)充足且?guī)齑媪扛摺Ａ硗?，ISO也預(yù)期2015/16年度（10月/9月）全球糖供應(yīng)短缺230萬(wàn)噸，連續(xù)五年的供應(yīng)過(guò)剩局面結(jié)束，若全球糖需求維持平均增長(zhǎng)370萬(wàn)噸且產(chǎn)量水準(zhǔn)沒(méi)，到2016/17年度供應(yīng)緊缺可能達(dá)到約600萬(wàn)噸。不過(guò)，盡管預(yù)期全球糖市在2015/16年度將轉(zhuǎn)為供應(yīng)短缺，但在全球剩余庫(kù)存大幅削減前，價(jià)格大幅回升的走勢(shì)可能放緩。

　　巴西方面，根據(jù)Uncia最新數(shù)據(jù)顯示，6月上半月巴西中南部甘蔗壓榨量低于預(yù)期。巴西中南部糖廠6月上半月壓榨甘蔗3940萬(wàn)噸，較去年同期減少5.2%。6月上半月中頒布糖產(chǎn)量同比減少15%，至197萬(wàn)噸，乙醇產(chǎn)量同比下滑4.1%，至16.6億公升。

　　印度方面，作為全球第二大產(chǎn)糖國(guó)，由于供應(yīng)充裕，糖價(jià)已跌至生產(chǎn)成本以下；作為全球頭號(hào)消費(fèi)國(guó)，印度2015/16年度（始于10月1日）的期初庫(kù)存可能達(dá)到1030萬(wàn)噸，較本年度高37%。

　　泰國(guó)方面，根據(jù)泰國(guó)甘蔗和食糖協(xié)會(huì)辦公室公布的數(shù)據(jù)顯示，自12月1日開始的本榨季泰國(guó)糖產(chǎn)量升至創(chuàng)紀(jì)錄的1130萬(wàn)噸，甘蔗壓榨量為1.06億噸，亦創(chuàng)紀(jì)錄高位；另外據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)，泰國(guó)2015/16年度糖產(chǎn)量或增加4%至1140萬(wàn)噸。

　?。ǘ┲袊?guó)食糖產(chǎn)銷形勢(shì)

　　目前，2014/2015年制糖期生產(chǎn)已基本結(jié)束。截至2015年5月底，本制糖期全國(guó)共生產(chǎn)食糖1052.19萬(wàn)噸，比上一制糖期同期少產(chǎn)糖279.61萬(wàn)噸，其中，產(chǎn)甘蔗糖978.41萬(wàn)噸；產(chǎn)甜菜糖73.78萬(wàn)噸。

　　截至2015年5月底，本制糖期全國(guó)累計(jì)銷售食糖617.49萬(wàn)噸，累計(jì)銷糖率58.69%，其中，銷售甘蔗糖575.64萬(wàn)噸，銷糖率58.83%，銷售甜菜糖41.85萬(wàn)噸，銷糖率56.72%；全國(guó)工業(yè)庫(kù)存為424萬(wàn)噸，同比減少223萬(wàn)噸。

　　另外，2015/16榨季，廣西將繼續(xù)減產(chǎn)，播種面積1240萬(wàn)英畝，預(yù)估減產(chǎn)達(dá)到70萬(wàn)噸；云南方面也將減產(chǎn)，預(yù)計(jì)減產(chǎn)幅度為30-50萬(wàn)噸。合計(jì)下個(gè)榨季減產(chǎn)100-120萬(wàn)噸，產(chǎn)量預(yù)計(jì)在930-950萬(wàn)噸水平。若消費(fèi)繼續(xù)維持5%的增速，那么下一榨季消費(fèi)預(yù)計(jì)將超過(guò)1600萬(wàn)噸；因此國(guó)內(nèi)食糖產(chǎn)銷缺口將達(dá)到650萬(wàn)噸，在咨詢進(jìn)口維持不變的情況下，依然有270萬(wàn)噸的缺口。

　　（三）近期進(jìn)口有較大增長(zhǎng)，但未來(lái)預(yù)期下降

　　中國(guó)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)5月份進(jìn)口食糖52萬(wàn)噸，同比增加34.68萬(wàn)噸，增幅200.2%。2015年1月至5月中國(guó)進(jìn)口糖約為207萬(wàn)噸，同比增加76萬(wàn)噸，增幅58%。2014/15榨季截至5月底中國(guó)進(jìn)口糖累計(jì)315.3萬(wàn)噸，同比增加22.3萬(wàn)噸，增幅7.6%。

　　進(jìn)入2015年，由于國(guó)內(nèi)外食糖基本面存在差異，國(guó)際食糖價(jià)格走低，國(guó)內(nèi)糖價(jià)維持漲勢(shì)，致國(guó)內(nèi)外差價(jià)不斷過(guò)擴(kuò)大，進(jìn)口糖利潤(rùn)大增，促使食糖進(jìn)口增加。中國(guó)食糖進(jìn)口增加暫時(shí)緩解國(guó)內(nèi)供應(yīng)緊張局面，且食糖進(jìn)口配額已基本用完，未來(lái)進(jìn)口糖以配額外進(jìn)口為主，在國(guó)家管控進(jìn)口的基礎(chǔ)上，預(yù)期后期進(jìn)口量預(yù)期將出現(xiàn)大幅的下降。因此未來(lái)進(jìn)口糖對(duì)國(guó)內(nèi)食糖市場(chǎng)的壓制作用將減弱。

　?。ㄋ模┼嵦菤v史季節(jié)性規(guī)律及當(dāng)前狀態(tài)解析

　　食糖具有季產(chǎn)年銷的特點(diǎn)，即季節(jié)生產(chǎn)、全年消費(fèi)。我國(guó)食糖生產(chǎn)具有非常強(qiáng)的周期性。近十年來(lái)，食糖生產(chǎn)大致上以5-6年為一個(gè)大的生產(chǎn)周期：基本上是2-3年連續(xù)增產(chǎn)，接下來(lái)的2-3年連續(xù)減產(chǎn)。目前我國(guó)食糖生產(chǎn)正處于2012-2014年增產(chǎn)后的減產(chǎn)周期階段。

　　一般情況下，每年11月至次年5、6月為集中生產(chǎn)期，全年均為銷售期。若新年度的產(chǎn)量預(yù)期增加情況下，11--12月份則先下跌，下一年的1--3月份則呈上漲；若新年度的產(chǎn)量預(yù)期下滑，則11--下一年的3月份呈上漲。此階段主要影響因素是產(chǎn)量預(yù)期和氣候炒作。

　　而4--7月份則由于生產(chǎn)壓力高峰，主要呈下跌走勢(shì)。此階段主要影響因素是產(chǎn)量的實(shí)際體現(xiàn)和消費(fèi)。

　　8--10月份一般呈震蕩整理走勢(shì)。此階段主要影響因素是新舊糖接替下的現(xiàn)貨糖價(jià)變化和下一年度產(chǎn)量初步預(yù)期。

　　根據(jù)歷史糖市減產(chǎn)周期下半年的期價(jià)表現(xiàn)情況來(lái)看，總體期價(jià)上漲概率略偏大。結(jié)合第二季度的高位振蕩的走勢(shì)來(lái)推斷，預(yù)計(jì)未來(lái)鄭糖期價(jià)可能結(jié)束振蕩行情重回漲勢(shì)。

　　三、國(guó)內(nèi)外主流資金行為分析及動(dòng)向預(yù)測(cè)

　?。ㄒ唬﹪?guó)際基金持倉(cāng)行為變化分析

　　美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）公布的最新報(bào)告顯示，截至6月16日當(dāng)周，對(duì)沖基金及大型投機(jī)客持有原糖凈空頭頭寸為11578手；總持倉(cāng)873992手，較前周減少18867手，或2.11%，為連續(xù)第二周減持。

　?。ǘ﹪?guó)內(nèi)主流資金持倉(cāng)行為變化分析

　　截止6月26日，鄭糖前20名凈持倉(cāng)數(shù)值為凈空52879手，其中前20名多頭持倉(cāng)合計(jì)為271896手，前20名空頭持倉(cāng)合計(jì)為324775手。2015年上半年前20名凈持倉(cāng)值呈凈空數(shù)值較2014年底呈振蕩減少態(tài)勢(shì)。進(jìn)入2015年，白糖期價(jià)從低位反彈，形成一波上漲行情，在上漲過(guò)程中，凈空頭頭寸逐漸減少，并于4月16日首次出現(xiàn)凈持倉(cāng)空轉(zhuǎn)多，說(shuō)明價(jià)格在上漲過(guò)程中原有主流做空資金逐漸離場(chǎng)。隨后行情進(jìn)入高位振蕩回調(diào)走勢(shì)，鄭糖前20名凈持倉(cāng)也多翻空，重回凈空頭頭寸?？傮w來(lái)，凈空頭頭寸隨期價(jià)上漲而逐漸減少，說(shuō)明因價(jià)格上漲，多頭頭寸逐漸增多。

　　四、糖價(jià)走勢(shì)技術(shù)分析

　　鄭糖指數(shù)自1月下旬突破振蕩區(qū)間，強(qiáng)勢(shì)上漲，形成上漲趨勢(shì)，之后期價(jià)維持上漲趨勢(shì)線上方運(yùn)行，且回調(diào)不破前期高點(diǎn)，上漲趨勢(shì)不變；短期期價(jià)振蕩回落，均線交織，形成上漲趨勢(shì)中的回調(diào)走勢(shì)。下方前期高點(diǎn)的支撐作用明顯，未來(lái)期價(jià)有望上破均線壓制，重回上漲趨勢(shì)。

　　五、下半年白糖市場(chǎng)展望

　　總體來(lái)看，全球方面，原糖產(chǎn)量增速放緩，以及全球食糖消費(fèi)依舊保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，使得食糖供過(guò)于求的局面將得到緩解；但泰國(guó)食糖意外增產(chǎn)以及印度食糖產(chǎn)量大幅增加，市場(chǎng)供應(yīng)依舊充足，且巴西貨幣雷亞爾維持低位，使得原糖價(jià)格維持低位。

　　國(guó)內(nèi)方面，短期消息面趨于平靜，期價(jià)受近期進(jìn)口增加及下游需求未回暖壓制，振蕩回落；盡管5月份食糖進(jìn)口維持較大增長(zhǎng)，但食糖進(jìn)口配額基本用完，預(yù)期后期進(jìn)口將大幅減少，且目前食糖減產(chǎn)、下榨季種植面積預(yù)期減少等利多支撐，糖價(jià)牛市基調(diào)不變。7月份食糖將迎來(lái)夏季消費(fèi)，夏季消費(fèi)旺季來(lái)臨將給糖價(jià)帶來(lái)新的上漲動(dòng)力；另外，下一榨季糖市基本將維持減產(chǎn)，且國(guó)際食糖供應(yīng)也有望扭轉(zhuǎn)供應(yīng)充裕局面預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期糖價(jià)仍將維持上漲走勢(shì)。因此，在減產(chǎn)和消費(fèi)回暖的預(yù)期下，預(yù)計(jì)未來(lái)鄭糖期貨也將重回上漲趨勢(shì)。