細(xì)心的投資者可以發(fā)現(xiàn)，近期上證50ETF認(rèn)沽期權(quán)的隱含波動(dòng)率已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同等行權(quán)價(jià)的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，比如行權(quán)價(jià)為2.8點(diǎn)的8月認(rèn)沽期權(quán)隱含波動(dòng)率為105.3%，而其對(duì)應(yīng)的認(rèn)購(gòu)期權(quán)隱含波動(dòng)率僅為45.6%。雖然40%以上的隱含波動(dòng)率已經(jīng)很高，但面對(duì)超過(guò)兩倍多的認(rèn)沽期權(quán)隱含波動(dòng)率行情，是否有套利空間可尋？本期海通期貨期權(quán)部將帶領(lǐng)大家一起來(lái)探尋賣(mài)出波動(dòng)率交易策略。

賣(mài)出波動(dòng)率策略又可以細(xì)分為帶趨勢(shì)判斷和無(wú)趨勢(shì)判斷兩類(lèi)。如果判斷指數(shù)上漲，但看空波動(dòng)率，可以賣(mài)出認(rèn)沽期權(quán)；如果判斷指數(shù)下跌，且看空波動(dòng)率，可以賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)。諸如近期的振蕩盤(pán)整行情，投資者無(wú)法判斷買(mǎi)賣(mài)方向，但又覺(jué)得波動(dòng)率太高則可以選擇無(wú)趨勢(shì)賣(mài)出波動(dòng)率策略，如構(gòu)建賣(mài)出跨式組合、賣(mài)出寬跨式或買(mǎi)入蝶式價(jià)差組合等無(wú)趨勢(shì)判斷的策略。

以上證50ETF期權(quán)為例，如果現(xiàn)在指數(shù)處于窄幅振蕩的盤(pán)整時(shí)期，我們構(gòu)建賣(mài)出跨式組合策略。即賣(mài)出一張行權(quán)價(jià)為2.8元的8月認(rèn)購(gòu)期權(quán)，獲取權(quán)利金5元（0.0005點(diǎn)），同時(shí)，賣(mài)出一張相同行權(quán)價(jià)的8月認(rèn)沽期權(quán)，獲取權(quán)利金4680元（0.4680點(diǎn)），該組合暫時(shí)獲利4685元（0.4685點(diǎn)）。此時(shí)，該組合策略的盈利區(qū)間介于2.3315點(diǎn)至3.2685點(diǎn)之間，此時(shí)隱含波動(dòng)率分別45.6%（認(rèn)購(gòu)）與105.3%（認(rèn)沽，遠(yuǎn)大于歷史波動(dòng)率），賣(mài)出跨式組合損益如下圖所示：

理論上，若隱含波動(dòng)率回歸一個(gè)月歷史波動(dòng)率50.81%，認(rèn)購(gòu)期權(quán)價(jià)格應(yīng)該略提高至0.0008點(diǎn)（假設(shè)標(biāo)的資產(chǎn)并無(wú)大幅波動(dòng)），而認(rèn)沽期權(quán)價(jià)格應(yīng)該下降至0.438點(diǎn)。此時(shí)平倉(cāng)，該組合策略賺取的利潤(rùn)為（0.4685-0.0008-0.438）×10000=297元/組。這部分利潤(rùn)即是看空隱含波動(dòng)率獲得的利潤(rùn)（不考慮交易成本）。

為了獲尋更大的安全邊際，我們構(gòu)建賣(mài)出寬跨式組合策略，即賣(mài)出行權(quán)價(jià)為2.65點(diǎn)8月的認(rèn)沽期權(quán)，獲得權(quán)利金3900元，同時(shí)賣(mài)出行權(quán)價(jià)為2.95點(diǎn)8月的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，獲得權(quán)利金1元，賣(mài)出該寬跨式組合暫時(shí)獲利3901元。盈虧區(qū)間為2.2599點(diǎn)至3.3401點(diǎn)。對(duì)應(yīng)的隱含波動(dòng)率分別為認(rèn)沽期權(quán)96.32%和認(rèn)購(gòu)期權(quán)66.14%。待合約到期時(shí)，認(rèn)購(gòu)期權(quán)與認(rèn)沽期權(quán)的價(jià)格由于隱含波動(dòng)率和歷史波動(dòng)率趨同的關(guān)系，理論上分別下降至0和0.289點(diǎn)，此時(shí)平倉(cāng)則該策略共獲利1011元。

由于寬跨式策略有更高的安全邊際，獲利理應(yīng)比跨式策略少，但上述寬跨式策略獲利更大從側(cè)面印證了行權(quán)價(jià)為2.65點(diǎn)認(rèn)沽期權(quán)的價(jià)格被嚴(yán)重高估。雖然上述例子均獲利不菲，但實(shí)盤(pán)操作中并不建議投資者在諸如近期波動(dòng)率大幅振蕩的行情下操作。因?yàn)樯鲜隼泳m用在標(biāo)的資產(chǎn)窄幅振蕩，波動(dòng)很小的行情下，無(wú)趨勢(shì)賣(mài)出波動(dòng)率策略。在當(dāng)前市場(chǎng)行情波動(dòng)很大的情況下，用蝶式策略以有限的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)賣(mài)出波動(dòng)率可能更為穩(wěn)妥。