江南嘉捷(601313)

1．事件

公司發(fā)布半年報(bào)，2015年上半年公司實(shí)現(xiàn)收入13.16億元，同比增長11.56%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤9872.48萬元，同比增長12.19%，EPS為0.25元。

2．我們的分析與判斷

（一）在手訂單同比增長29%；新接訂單增12%

公司上半年收入和業(yè)績均維持穩(wěn)健增長，受房地產(chǎn)和基建投資增速下滑影響，增速略低于預(yù)期。公司毛利率達(dá)到29.44%，同比增加1.17pct，盈利能力穩(wěn)中有升。

2015年上半年末公司手持訂單37.97億元，同比增長29%，為下半年及明年的業(yè)績增長奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

公司2014年底在手訂單33.4億元（外銷4.3億元），截至2015年上半年末在手訂單37.97億元（外銷4.98億元），公司上半年主營收入13.09億元（外銷2.66億元），據(jù)此計(jì)算，公司上半年新接訂單17.66億元（外銷3.34億元），同比增長12%（類似上述方法，2014年上半年公司新接訂單為14.38億元）。

（二）零部件/維保/出口高增長，轉(zhuǎn)型升級現(xiàn)成效

2015年上半年公司自動(dòng)扶梯、安裝維保及零部件銷售收入分別同比增長70%、34%和26%，其中安裝維保收入占比達(dá)到10.6%，同比提升1.8pct，創(chuàng)歷史新高，轉(zhuǎn)型升級初見成效。公司新增取得安裝維修許可證分公司1家，合計(jì)為27家，計(jì)劃發(fā)展取證資格的分公司30家，預(yù)計(jì)未來公司安裝維保、零部件銷售等高毛利率業(yè)務(wù)將繼續(xù)快速增長。 公司目前網(wǎng)絡(luò)覆蓋全球80多個(gè)國家和地區(qū)，在重點(diǎn)國家及主要地區(qū)擁有一級經(jīng)銷商共超過100家，2015年上半年出口收入同比增長26.7%，國際化程度不斷提升。

（三）回購計(jì)劃穩(wěn)步推進(jìn)，控制人持股比例將超30%

公司7月公告擬以自有資金不超過1.517 億元通過集中競價(jià)回購股份，回購價(jià)格不超過15.17元，預(yù)計(jì)以集中競價(jià)交易方式回購股份約1000萬股，占公司總股本比例約為2.50%，回購力度較大。截至7月31日，公司已公告回購35萬股，我們預(yù)計(jì)公司回購計(jì)劃將穩(wěn)步推進(jìn)。 公司實(shí)際控制人金祖銘、金志峰父子持股合計(jì)29.33%。如果此次回購1000萬股成功，公司總股本將縮減為3.9億股，實(shí)際控制人持股比例將達(dá)到30.08%，從而超過30%。這將為公司未來轉(zhuǎn)型升級奠定良好基礎(chǔ)。

（四）在手現(xiàn)金充裕，將繼續(xù)加快轉(zhuǎn)型升級

公司2015年半年末在手現(xiàn)金5.6 億元，此外還有2.2億元銀行理財(cái)產(chǎn)品。我們認(rèn)為未來公司將繼續(xù)加快轉(zhuǎn)型升級。公司增長驅(qū)動(dòng)主要來自行業(yè)增長、市占率提升、維保等高毛利率業(yè)務(wù)占比提升、成本下降、出口增長等。公司從2014年起利用物聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)技術(shù)全力打造“江南嘉捷2.0”（生產(chǎn)和服務(wù)結(jié)合型）新模式，在2015年加強(qiáng)電梯物聯(lián)網(wǎng)、智能樓宇監(jiān)控系統(tǒng)的開發(fā)，開創(chuàng)“互聯(lián)網(wǎng)+電梯”的新時(shí)代。公司6月1日公告與中瑞機(jī)電合作共同搭建金屬3D打印裝備研發(fā)平臺，加快實(shí)現(xiàn)從傳統(tǒng)電梯向智能電梯方向轉(zhuǎn)變。除3D打印，我們關(guān)注公司其他轉(zhuǎn)型升級動(dòng)態(tài)。

（五）“中國制造2025”優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，轉(zhuǎn)型升級潛力大

前3大國際電梯巨頭收入規(guī)模均超500億元，市值均在1000億元以上，ROE超30%，保持了長達(dá)20-30年的8-9%復(fù)合增長率的穩(wěn)健增長，PE仍維持在20-25倍。公司未來成長潛力巨大。（4月21日深度報(bào)告《電梯行業(yè)國際比較：進(jìn)口替代+維保+出口+轉(zhuǎn)型，民族品牌龍頭潛力巨大》）。 與內(nèi)資企業(yè)康力電梯、博林特相比，公司輕資產(chǎn)運(yùn)營，業(yè)績彈性大，市值相對偏低。部分電梯企業(yè)正向機(jī)器人/工業(yè)4.0等領(lǐng)域轉(zhuǎn)型。公司為“中國制造2025”優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，未來轉(zhuǎn)型潛力大；除向“生產(chǎn)和服務(wù)結(jié)合型”轉(zhuǎn)型、打造“江南嘉捷2.0”之外，不排除向工業(yè)4.0等其他領(lǐng)域轉(zhuǎn)型升級。

3．投資建議

預(yù)計(jì)公司2015-2017年主業(yè)業(yè)績復(fù)合增長率約16%，EPS為0.70/0.80/0.95元，PE為16/14/12 倍；估值低于電梯產(chǎn)業(yè)鏈平均水平。前公司市值約45億元，擁有現(xiàn)金和銀行理財(cái)產(chǎn)品近8億元。 公司為互聯(lián)網(wǎng)+、3D打印、“中國制造2025”優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，股份回購、實(shí)際控制人增持等彰顯公司發(fā)展信心；安全邊際較高。公司在手現(xiàn)金充裕，我們預(yù)計(jì)公司未來將加快轉(zhuǎn)型，市值將向康力電梯、博林特靠攏。持續(xù)推薦！

風(fēng)險(xiǎn)：地產(chǎn)政策風(fēng)險(xiǎn)、轉(zhuǎn)型升級低于預(yù)期。