新華保險(601336)

業(yè)績高于預(yù)期

凈利潤同比增長 80.1%， 主要受益于投資收益的大幅提升。 同時，內(nèi)含價值半年環(huán)比增長 16.4%。

新業(yè)務(wù)價值增加 43.2%， 好于我們的預(yù)期， 主要受益于新單保費同比增長 31.8%和年期結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。營銷員首年保費同比增長 42.5%，得益于人均產(chǎn)能同比提升 28.3%和人員的增長。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，傳統(tǒng)險首年保費占營銷員渠道首年保費的 47.3%，同比提升 40.2 個百分點，同時，健康險和十年期及以上產(chǎn)品首年保費保持快速增長。

投資業(yè)績靚麗。上半年，股票和基金資產(chǎn)占比 15.3%（半年環(huán)比提升 6.3 個百分點），推動年化總投資收益率提升至 10.5% （同比增加 5.4 個百分點），但年化凈投資收益率同比下降 0.3 個百分點至 4.8%。

退保率提高和市場份額下滑是主要擔(dān)憂。 公司退保率大幅增加 3.4個百分點至 7.2%，主要由于此前高現(xiàn)金價值的保單產(chǎn)生的大量退保。同時，退保率增加也導(dǎo)致運營現(xiàn)金流同比下降 88.3%。由于續(xù)期保費表現(xiàn)較差，市場份額下滑 1 個百分點至 7.7%，主要由于續(xù)期保費表現(xiàn)較差。

發(fā)展趨勢

業(yè)務(wù)質(zhì)量將持續(xù)提升。我們預(yù)計公司的新業(yè)務(wù)價值在未來兩年實現(xiàn)以高雙位數(shù)水平的增長，主要受益于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的改善和個險渠道的不斷提升。接下來，公司在轉(zhuǎn)型過程中對低質(zhì)量業(yè)務(wù)的消化將是主要挑戰(zhàn)。

投資收益率面臨一定挑戰(zhàn)。下半年隨著資本市場的波動，公司需積極調(diào)整股票和資金的配置，同時，努力提升凈投資收益率水平。

盈利預(yù)測調(diào)整

我們調(diào)高 2015 年 NBV 增速為 29.8%，同時將股票投資收益率假設(shè)調(diào)低到 10%，2015 年凈利潤增速調(diào)低至 47.5%。

估值與建議

新華 A/H 股目前交易于 0.9 倍/0.7 倍 2015 年 P/EV。在市場波動中我們調(diào)高風(fēng)險溢價，A 股和 H 股目標(biāo)價下調(diào) 35%/40%至39.2 元和 45.5 港元，對應(yīng) 1.2/1.1 倍 2015 年 P/EV，潛在漲幅 29%和 60%，維持 A 股推薦評級，H 股確信買入評級。

風(fēng)險

資本市場波動。