近期，全球股市、債市和匯市波動依然較大，新興市場國家貨幣持續(xù)大幅貶值，商品、貨幣承壓，加劇資本外流壓力。盡管美國最新數(shù)據(jù)顯示房屋開工、薪資、零售銷售及工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)在第三季度開局強(qiáng)勁，經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持領(lǐng)先態(tài)勢，但全球動蕩不安也令美聯(lián)儲加息預(yù)期變得微妙，金融市場隱含波動率急劇上升，顯示出資金對于當(dāng)前的市場極度不安，美元兌歐元和日元回落暗示避險(xiǎn)模式或再度襲來。

　　然而，美元回落并未給金融市場帶來福音。中國央行再度安排增量MLF和公開市場加量，但中國股市面對結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會和存量資金的繼續(xù)博弈，反彈能否持續(xù)還要取決于量能的支撐。展望下一階段全球經(jīng)濟(jì)走向，從經(jīng)濟(jì)的邊際發(fā)展軌跡來看，預(yù)計(jì)歐美經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)仍將繼續(xù)較為領(lǐng)先，較低的原油和商品價(jià)格對全球經(jīng)濟(jì)體的不同影響也使得增長的天平向發(fā)達(dá)國家傾斜，低油價(jià)補(bǔ)貼了傳統(tǒng)以消費(fèi)為主的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，而依賴商品出口的國家則遭受重創(chuàng)和貨幣貶值壓力，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展引擎開始交棒。

　　我們認(rèn)為，在相對較長一段時(shí)間內(nèi)，發(fā)達(dá)和新興經(jīng)濟(jì)體之間發(fā)展的剪刀差將繼續(xù)擴(kuò)大。而人民幣貶值則并非資本外流源頭，而是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型壓力的一次釋放，是新舊經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的一次小妥協(xié)，且從某種意義上將對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的邊際利好有助于緩釋資本流出壓力，且可能對周邊地區(qū)外需也形成利好。

　　商品市場方面，庫存繼續(xù)增加、美國即將進(jìn)入秋季需求淡季使得原油價(jià)格開始新一輪下滑，倫銅自2009年7月以來再度跌破5000美元/噸，唯獨(dú)貴金屬在一片“綠?！崩铼?dú)領(lǐng)風(fēng)騷。當(dāng)前，全球通脹壓力不大和美聯(lián)儲加息預(yù)期猶存，暗示避險(xiǎn)情緒可能再度襲來，空頭回補(bǔ)、多頭尋求避險(xiǎn)，短期可能支撐黃金價(jià)格拉升。

　　總而言之，全球經(jīng)濟(jì)正處于經(jīng)濟(jì)利益格局再分配的過程，商品價(jià)格起伏則是利益輸送的一種媒介。就短期的表現(xiàn)來看，油價(jià)領(lǐng)跌大宗商品，下游化工商品多數(shù)表現(xiàn)不佳，即使國內(nèi)已經(jīng)有廠家聯(lián)手減產(chǎn)等事件發(fā)生，但恐難以阻止商品整體走熊，避險(xiǎn)需求驅(qū)動可能隨時(shí)急拉貴金屬。但進(jìn)入9月之后，貴金屬可能很快就會遭到美聯(lián)儲當(dāng)頭棒喝，畢竟加息預(yù)期目前還是箭在弦上。