新華保險(xiǎn)(601336)

投資要點(diǎn)：受益于股票市場(chǎng)較好表現(xiàn)，凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。同時(shí)，新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)44%遠(yuǎn)超預(yù)期。高業(yè)績(jī)、高彈性、低估值，推薦買入。

新華保險(xiǎn)于8 月26 日發(fā)布2015 年中報(bào)：公司2015 年上半年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)67.52 億元，同比增長(zhǎng)80.1%，對(duì)應(yīng)EPS2.16 元；歸屬于母公司凈資產(chǎn)569.3 億元，較年初增長(zhǎng)17.7%，對(duì)應(yīng)BPS18.25 元。新業(yè)務(wù)價(jià)值34.5 億元，同比提升43.2%；內(nèi)含價(jià)值992.47 億元，較年初大幅增長(zhǎng)16.4%。

受益于股票市場(chǎng)較好表現(xiàn)，凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)：公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)80%，不考慮分紅影響，凈資產(chǎn)較年初增加18.7%，預(yù)計(jì)均高于同業(yè)。業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)源于投資收益大幅提升和保險(xiǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)：1）公司上半年實(shí)現(xiàn)總投資收益314.8 億元，同比增長(zhǎng)128.5%；2）公司壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)8.7%，其中新單收入增長(zhǎng)31.8%。

新業(yè)務(wù)價(jià)值增速超預(yù)期，主要因?yàn)閭€(gè)險(xiǎn)渠道保費(fèi)大幅提升：公司上半年新業(yè)務(wù)價(jià)值同比大幅增長(zhǎng)43.2%，超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期的30%左右。營(yíng)銷員渠道新單保費(fèi)同比增長(zhǎng)42.5%，帶動(dòng)NBV 較快增長(zhǎng)：1）年金險(xiǎn)的銷售拉動(dòng)了人均產(chǎn)能的顯著提升，有效人均產(chǎn)能達(dá)1.4 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)28.3%。2）代理人總?cè)藬?shù)持續(xù)增長(zhǎng)的同時(shí)，績(jī)優(yōu)人力實(shí)現(xiàn)更快增長(zhǎng)，月均有效人力8.3 萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)7.5%，月均績(jī)優(yōu)人力4.2 萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)15.5%。3）公司近年始終重視個(gè)險(xiǎn)渠道高利潤(rùn)率產(chǎn)品的銷售，上半年?duì)I銷員首年保費(fèi)中傳統(tǒng)險(xiǎn)占比達(dá)47.3%，十年期及以上期交保費(fèi)占比高達(dá)63.6%，個(gè)險(xiǎn)渠道新業(yè)務(wù)價(jià)值同比提升43.4%。預(yù)計(jì)公司2015 年新業(yè)務(wù)價(jià)值將實(shí)現(xiàn)30%左右增長(zhǎng)。

資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，非標(biāo)投資和股權(quán)型投資占比大幅提升。新華保險(xiǎn)2015 年堅(jiān)持“權(quán)益投資總體保持積極思維，固定收益不做大規(guī)模配置，壓縮非標(biāo)資產(chǎn)規(guī)?！钡耐顿Y策略。固定收益類投資中，定期存款占比下降4.3 個(gè)百分點(diǎn)至22.4%，債權(quán)型投資下降4.1 個(gè)百分點(diǎn)至51.1%。同時(shí)，股權(quán)型投資占比提高7.5 個(gè)百分點(diǎn)至18.8%。受益于資本市場(chǎng)的較好表現(xiàn)，新華保險(xiǎn)2015 年上半年凈投資收益率、總投資收益率分別達(dá)4.8%、10.5%。此外，可供出售金融資產(chǎn)浮盈由2014 年末的21 億元增加至46 億元。

新華彈性較高，預(yù)計(jì)未來(lái)將受益于市場(chǎng)上漲和行業(yè)政策利好。上半年健康險(xiǎn)稅收優(yōu)惠已出臺(tái)，預(yù)計(jì)下半年上海稅延養(yǎng)老試點(diǎn)或?qū)㈥懤m(xù)出臺(tái)，新華保險(xiǎn)布局養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)和健康產(chǎn)業(yè)領(lǐng)先同業(yè)，公司在四家上市公司中市值最小且杠桿率和彈性最高，預(yù)計(jì)將受益于未來(lái)政策利好。

【投資建議】

維持“買入”投資評(píng)級(jí)。公司在連續(xù)兩年業(yè)務(wù)調(diào)整后，2014 年和2015 年的凈利潤(rùn)和新業(yè)務(wù)價(jià)值終于獲得大幅上漲，基本面顯著回暖。再考慮到公司杠桿率最高，彈性最大，將受益于市場(chǎng)上漲和行業(yè)政策利好，繼續(xù)推薦。上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2015、2016 年凈利潤(rùn)分別為108 億元、126 億元，對(duì)應(yīng)EPS3.46 元、4.04 元。目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)15PEV 為0.95 倍，給予公司目標(biāo)價(jià)47.71 元/股，對(duì)應(yīng)1.5 倍15PEV，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：權(quán)益市場(chǎng)下跌導(dǎo)致業(yè)績(jī)估值雙重壓力。