海寧皮城(002344)

2015 年中期報(bào)告：

公司 2015 年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 12.13 億元，同比下降 14.11%；歸屬于上市公司的凈利潤 5.13 億元，同比下降 14.1%，歸屬于上市公司的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤 4.74 億元，同比下降 17.91%，每股收益 0.46元，同比下降 13.21%。

物業(yè)租賃業(yè)務(wù)收入下降明顯。 上半年公司物業(yè)租賃及管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入78,622.36 萬元，同比下降 19.11%，主要是由于投標(biāo)價格較高的本部二期市場 B 座四樓及四期裘皮大廈的承租權(quán)費(fèi)已于 2014 年 6 月底到期，去年下半年新開業(yè)的哈爾濱一期市場及佟二堡三期市場帶來的增量尚不足抵消，導(dǎo)致了今年同比物業(yè)租賃及管理費(fèi)收入下降。物業(yè)租賃的黃金期已經(jīng)過去，預(yù)計(jì)該板塊業(yè)務(wù)未來幾年內(nèi)都難以再出現(xiàn)高速增長。

輕重資產(chǎn)結(jié)合方式進(jìn)行擴(kuò)張。 公司經(jīng)營模式是租售結(jié)合，隨著租賃面積的不斷增加，物業(yè)租賃收入穩(wěn)步增長， 但傳統(tǒng)的擴(kuò)張模式都是以重資產(chǎn)擴(kuò)張為主， 烏魯木齊項(xiàng)目的簽約，創(chuàng)新了輕資產(chǎn)擴(kuò)張模式，從公司與深圳君豪置業(yè)集團(tuán)以及海寧金諾投資公司的合作意向上也能看出公司優(yōu)質(zhì)的品牌效應(yīng)和輕資產(chǎn)擴(kuò)展模式的可復(fù)制和可操作性，公司輕重結(jié)合的外拓?cái)U(kuò)張為公司業(yè)績增長提供保證。

皮城金融上線， 逐漸步入正規(guī)。 皮城金融上線之后，業(yè)務(wù)運(yùn)營逐漸步入正規(guī)， 已完成 6 個商圈合作簽約， 截止目前，皮城金融累計(jì)成交金額已超 7 億，累計(jì)收益超過 2200 萬元， 預(yù)計(jì)公司的互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)依托于現(xiàn)有的皮革客戶資源將會出現(xiàn)巨大的發(fā)展空間，也將成為未來公司增長的新亮點(diǎn)。

“漂洋過?！?跨境電商平臺成功推廣。 公司與韓國理智約合作的跨境電商平臺“漂洋過?！逼脚_已完成公司籌備、團(tuán)隊(duì)組建、平臺開發(fā)和倉儲物流等工作，并順利實(shí)現(xiàn)了內(nèi)側(cè)， 平臺上線能成功推動皮革城的國際化、多元化和O2O發(fā)展，公司的開放式以及國際化的視野將成為公司強(qiáng)有力的競爭力。

盈利預(yù)測與投資評級： 我們調(diào)整公司2015-2017年每股收益為0.8元、0.85元、 0.89元，對應(yīng)的PE為20.95倍、 19.76倍、 18.9倍，結(jié)合公司擴(kuò)張情況、 互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展?fàn)顩r，以及近期市場行情走勢，我們調(diào)整公司目標(biāo)價為24元，根據(jù)目前的價格和估值情況，我們給予公司“買入”評級。

風(fēng)險提示： 公司異地?cái)U(kuò)張情況低于預(yù)期、互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)低于預(yù)期