要點(diǎn)提示：

　　1. 美元上周繼續(xù)破位下行，原油同期震蕩走勢，我們繼續(xù)維持先前關(guān)于原油脫離金融屬性（與美元負(fù)相關(guān)）回歸基本的判斷

　　2. LLDPE：新產(chǎn)能有產(chǎn)品上市，市場供應(yīng)格局寬松；PVC：二萬余張未注銷倉單對11月合約壓力巨大；PTA：由于PX供應(yīng)充足，價(jià)格大跌，而使PTA生產(chǎn)利潤仍維持在高位，開工率居高不下，社會(huì)庫存較多，同時(shí)聚酯產(chǎn)銷率維持在50%左右，下游需求不振。

　　3. 國慶將至，中國備貨意愿不強(qiáng)，乙烯價(jià)格走弱；電石仍維持穩(wěn)定，后期有可能在運(yùn)輸問題上有小幅炒作。

　　4. LLDPE：由于未注銷倉單達(dá)五千張，對911合約壓力沉重，將考驗(yàn)9600關(guān)口；PVC：二萬余張的未注銷倉單，將使買9拋11成為現(xiàn)實(shí)；PTA：生產(chǎn)利潤高企，將導(dǎo)致社會(huì)庫存增加，后期形勢對空頭愈發(fā)有利。

　　結(jié)論 ：上周，對于化工品期貨來說，關(guān)注的焦點(diǎn)集中在PVC的巨量交割上，由于最后交割日，借助美國對中國特的保案而滬膠跌停之勢，PVC一日之內(nèi)已跌至電石法的成本線，基差走強(qiáng)，短期內(nèi)下跌動(dòng)能不足，由于多頭接貨均價(jià)高于市場價(jià)而致使巨量倉單未注銷，對11月合約壓力極大，后期關(guān)倉單注銷狀況，同時(shí)如果借助國慶期間運(yùn)輸問題炒作電石價(jià)格，從而拉動(dòng)期價(jià)，將是我們拋空的好時(shí)機(jī)；LLDPE的注冊倉單繼續(xù)增加，至五千張以上，而虛盤集中在11月合約，加上主力收盤價(jià)連破10000與9900及9800關(guān)口，后市有繼續(xù)下跌空間；初步目標(biāo)位9600，操作上逢高沽空；PTA9月合約集中交割近五千手，且倉單皆已注銷，但從多空雙方的持倉均價(jià)來看，后市即使有反彈，幅度也較小，同時(shí)我們不排除空頭在11月上進(jìn)一步拋貨的可能。

　　一、化工品期貨走勢回顧

　　上周，石化品種對原油反應(yīng)遲鈍，美元一路陰跌，但由于我們前期判斷的原油的金融屬性（即與美元負(fù)相關(guān)的關(guān)系）已被其商品屬性所替代，原油在70美元一線震蕩，對石化類品種的走勢的指引作用進(jìn)一步減弱。而同期影響最大的，反而是美國針對中國的輪胎特保案通過膠對能源化工品產(chǎn)生的連帶作用。由于PVC9月合約的巨量交割，期現(xiàn)價(jià)差過大，利用特保案趁機(jī)打壓期價(jià)至成本線附近。LLDPE與PTA也順勢下行，本周的影響因素是否已有轉(zhuǎn)變，我們將從供需、成本及市場結(jié)構(gòu)上通過假設(shè)，逐一驗(yàn)證。

　　二、基本面因素分析

　　（一）供需分析

　　我們首先分品種來分的其供需狀況。

　　LLDPE：下半年，LLDPE的新增產(chǎn)能主要包括已正式于8月中旬投產(chǎn)的福建聯(lián)合40萬噸低壓裝置，獨(dú)山子石化新增100萬噸乙烯/30萬噸低壓及60萬噸全密度裝置計(jì)劃9月20日開車，原裝置產(chǎn)量偏少。沈陽化工(000698,股吧)10萬噸線性裝置已經(jīng)開車，目前已經(jīng)資源銷售。福建聯(lián)合全密度裝置產(chǎn)線性，現(xiàn)開工率85%，低壓停車。期貨上5185張的倉單，而由于9月合約已交割完畢，但已交割倉單仍未注銷，對11月合約仍有極大的壓力。而在需求上，面臨國慶長假多數(shù)合同戶銷售有壓力，節(jié)前以積極銷售為主，中間商及下游在新增產(chǎn)能的實(shí)質(zhì)性利空未得完全釋放情況下入市積極性不高，節(jié)前估計(jì)以少量備貨為主，需求面較為悲觀。

　　PVC：PVC期貨交割以后，二萬多張的倉單仍未注銷，緣于交割結(jié)算價(jià)為6735元，高于現(xiàn)貨近100元，我們原先判斷的買9拋11將部分成立。前期由于注冊倉單而形成的隱性需求將突然轉(zhuǎn)向，變?yōu)轱@性的供給，市場將會(huì)由于10萬噸的PVC倉單由需求轉(zhuǎn)變?yōu)楣?yīng)，現(xiàn)貨市場的供需格局發(fā)生逆轉(zhuǎn)?，F(xiàn)貨上的壓力，將會(huì)迅速傳遞至期貨，供過于求的局面短期內(nèi)尤其明顯。

　　PTA：雖然PTA價(jià)格繼續(xù)下跌，但供需的焦點(diǎn)已不在PTA本身，而轉(zhuǎn)向PX的供應(yīng)上，上周亞洲PX現(xiàn)貨市場跌勢再起，并擊穿900美元/噸整數(shù)關(guān)口。周中受上海石化60萬噸/年P(guān)X新裝置投產(chǎn)消息打擊，市場心態(tài)加速惡化，據(jù)悉，上海石化第1批船貨預(yù)計(jì)下周到達(dá)合同用戶手中。此外，科威特KPPC周三重申公司將按計(jì)劃于10月1日開始商業(yè)化生產(chǎn)，預(yù)計(jì)第1批船貨將在10月中旬運(yùn)出，KPPC的芳烴聯(lián)合裝置可生產(chǎn)83萬噸/年P(guān)X和39萬噸/年純苯。PTA上游上游供應(yīng)形勢的轉(zhuǎn)變，加上下游聚酯的產(chǎn)銷維持在50%，需求難振，供需格局也轉(zhuǎn)向偏空一方。

　　（二）成本分析

　　原油與美元短期內(nèi)，沒有走出明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，緣于二者的影響因素已不在重合，由于美元在投放上時(shí)間差因素，也既是寬松貨幣政策在資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好由債券部分轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)時(shí)，美元由于供過于求而產(chǎn)生的貶值行為。而原油在冬季的消費(fèi)旺季來臨之前，檢修等因素不足以推動(dòng)油價(jià)大幅上行，在無就業(yè)復(fù)蘇的背景下，原油消費(fèi)形勢仍不明朗，我們維持原油繼續(xù)震蕩走勢的判斷，前期高點(diǎn)將存在明顯壓力。價(jià)格軸心仍將維持在70美元一線。其對國內(nèi)石化產(chǎn)品的走勢影響力將趨弱。

　　乙烯：由于國慶將至，中國買家囤貨意愿不強(qiáng)，乙烯消費(fèi)走軟，需求不振。受節(jié)前兩大乙烯進(jìn)口國－中國和印尼的購買需求進(jìn)一步減弱拖累，上周亞洲乙烯市場延續(xù)小幅下滑態(tài)勢，東北亞乙烯和東南亞乙烯價(jià)格均跌2.50美元/噸，分別至945-950美元/噸CFR東北亞和1045-1050美元/噸CFR東南亞。

　　雖然PVC國內(nèi)的主要用料為電石，但定價(jià)基本上以乙烯法為主，我們簡單測算一下電石法與乙烯法PVC的成本價(jià)。

　　由于對于電石法來說，其成本核算中一般用下面的公式來表示:

　　電石法PVC成本=電石價(jià)格*1.5+其他費(fèi)用(1500-2000元)，由此得出，國內(nèi)電石法PVC的成本價(jià)為6500-6700。

　　乙烯法成本:

　　PVC成本：1.012*VCM價(jià)格+工激 (目前按VCM價(jià)格在715-735美元)

　　PTA的上游直接原料為PX，由于對于中國新產(chǎn)能的擔(dān)憂，以及上海石化合同貨將到達(dá)客戶手中，PX的價(jià)格呈逐步下滑走勢，且其幅度大于PTA價(jià)格的下跌幅度，造成PTA生產(chǎn)利潤仍然豐厚，刺激PTA較高的開工率。

　　（三）市場結(jié)構(gòu)分析

　　LLDPE資金的爭奪仍在11月合約上，且其他合約持倉較小，近月合約基本沒有持倉，這對于五千多手的倉單來說，11月很有可能成為其主要交割合約。價(jià)格的壓力主要集中在11月合約，但隨著9月合約交割的完成，且倉單并未注銷，LLPDE形勢將愈發(fā)嚴(yán)峻，上周已接連跌破9900、9800等重要關(guān)口，后期伴隨著11月合約的增倉，基本面上供應(yīng)的充足、需求的低迷，貿(mào)易商囤貨意愿的不足，加上進(jìn)口虧損的進(jìn)一步縮減，進(jìn)口量仍將可能維持在高位，我們第一目標(biāo)位將直指9600。

　　PTA在近月合約交割后，倉單量減少，但由于生產(chǎn)利潤仍維持在高位，加上聚酯產(chǎn)銷處于低位，社會(huì)庫存將逐步高企，11月合約增倉下行，但我們與前期9月合約的擴(kuò)倉時(shí)機(jī)比較來看，二者所處的基本面已截然不同，前期由于PX緊張而造成PTA現(xiàn)貨供應(yīng)緊張，一度將生產(chǎn)利潤拉至高位，同時(shí)由于實(shí)際的PTA消費(fèi)量較大，社會(huì)庫存不多，在進(jìn)口上表現(xiàn)為進(jìn)口虧損狀態(tài)下，仍存在大量的進(jìn)口量，而隨著國內(nèi)PX新裝置的開工，產(chǎn)能不斷擴(kuò)大，且有新產(chǎn)品發(fā)往合同客戶，同時(shí)，PTA仍維持著高額的生產(chǎn)利潤，PTA開工率不減，社會(huì)庫存較高（這一點(diǎn)從9月交割量便可知曉），由于現(xiàn)貨價(jià)距離成本線仍有一定的距離，后期不排除繼續(xù)向下探底的可能，我們要密切關(guān)注倉單的變化，同時(shí)對進(jìn)口的盈虧狀況予以關(guān)注。

　　PVC9月合約順利交割，但交割結(jié)算均價(jià)較現(xiàn)貨高出100元左右，而截止上周末，倉單仍未注銷，多頭在接貨后，直接面臨現(xiàn)貨上的虧損，我們知道倉單的存儲(chǔ)費(fèi)用較現(xiàn)貨的存儲(chǔ)費(fèi)用高，多頭如此做的理由，與我們前期猜想的買9拋11有一定的關(guān)聯(lián)。但同時(shí)，6600雖然說是較為堅(jiān)實(shí)的成本線，但由于對于一體化的生產(chǎn)廠家而言，其實(shí)際成本只有6000元左右，如果后期形勢不好，將有可能進(jìn)接沖擊這個(gè)成本線。但我們考慮整個(gè)行業(yè)的利益因素，伴隨著國慶來臨，運(yùn)輸因素的影響，不排除后期有一波小幅炒作，拉抬期價(jià)，而這一切，將是我們逢高沽空的好時(shí)機(jī)。

　　三、結(jié)論

　　上周，對于化工品期貨來說，關(guān)注的焦點(diǎn)集中在PVC的巨量交割上，由于最后交割日，借助美國對中國特的保案而滬膠跌停之勢，PVC一日之內(nèi)已跌至電石法的成本線，基差走強(qiáng)，短期內(nèi)下跌動(dòng)能不足，由于多頭接貨均價(jià)高于市場價(jià)而致使巨量倉單未注銷，對11月合約壓力極大，后期關(guān)倉單注銷狀況；LLDPE的注冊倉單繼續(xù)增加，至五千張以上，而虛盤集中在11月合約，加上主力收盤價(jià)連破10000與9900及9800關(guān)口，后市有繼續(xù)下跌空間；初步目標(biāo)位9600，操作上逢高沽空；PTA9月合約集中交割近五千手，且倉單皆已注銷，但從多空雙方的持倉均價(jià)來看，后市即使有反彈，幅度也較小，同時(shí)我們不排除空頭在11月上進(jìn)一步拋貨的可能。操作上，我們?nèi)匀唤ㄗh逢高沽空。