中國(guó)國(guó)旅(601888)

事件：

2015年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入100.16億元，同比上升11.92%，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)10.16億元，同比上升19.47%，歸屬于上市公司股東的扣非后凈利潤(rùn)10.15億元，同比上升19.56%。

觀點(diǎn)：

公司免稅業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng),實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43.18億元，同比增長(zhǎng)25.13%，占營(yíng)收比例提高到43.11%。上半年海棠灣免稅購(gòu)物中心接待顧客281萬(wàn)人，購(gòu)買人數(shù)58萬(wàn)人次，同比增幅分別達(dá)34%和23%。實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.10億元，同比增長(zhǎng)30.71%，估算購(gòu)物顧客的人均消費(fèi)約為4328元，同比略有提高。其中海棠灣免稅業(yè)務(wù)收入24.94億元，同比增長(zhǎng)42.06%，占公司免稅收入的57.8%。今年7月，中國(guó)國(guó)旅集團(tuán)有限公司與三亞市人民政府簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，共同推進(jìn)三亞國(guó)際化熱帶濱海旅游精品城市發(fā)展。海棠灣免稅購(gòu)物中心將于9月1日正式更名為三亞國(guó)際免稅城，預(yù)期未來(lái)在提高商品品類、品牌豐富度，完善配套設(shè)施等方面有更多發(fā)展空間，將成為三亞旅游的重要地標(biāo)，河心島項(xiàng)目作為海棠灣國(guó)際購(gòu)物中心配套商業(yè)項(xiàng)目有望復(fù)制前期項(xiàng)目的成功。

公司注重電商平臺(tái)的打造。國(guó)旅在線1月份新版手機(jī)網(wǎng)站上線，具備了出境跟團(tuán)和國(guó)內(nèi)跟團(tuán)的預(yù)訂支付功能，并推出了實(shí)現(xiàn)CA認(rèn)證技術(shù)應(yīng)用的旅游電子合同，安全標(biāo)準(zhǔn)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先；積極推進(jìn)微信、微店等應(yīng)用推廣，上半年正式上線了“中國(guó)國(guó)旅蒲公英微店”，目前已有微店3150家。中免商城自1月20日上線以來(lái)，已有注冊(cè)會(huì)員7.7萬(wàn)人，80個(gè)品牌完成商品上架。具有央企背景的電商信譽(yù)度和較強(qiáng)的免稅店品牌影響力，

多年積累的目標(biāo)客源以及高品質(zhì)的貨源渠道有助于公司未來(lái)在跨境電商等領(lǐng)域的發(fā)展。

由日上免稅運(yùn)營(yíng)的首都機(jī)場(chǎng)免稅店租約在2015年到期，中國(guó)國(guó)旅在招標(biāo)中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)較大。此外，國(guó)企改革的大背景下，公司相關(guān)的資源整合和結(jié)構(gòu)調(diào)整等方面仍存在想象空間。

公司旅游服務(wù)業(yè)總體小幅增長(zhǎng)。其中出境游實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.15億元，同比增長(zhǎng)7.64%，國(guó)內(nèi)游實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.14億元，同比增長(zhǎng)3.28%，入境游實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.05億元，同比下降6.45%。

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率（27.8%）和銷售凈利率（11.28%）分別較去年提高1.44個(gè)百分點(diǎn)和0.68個(gè)百分點(diǎn)。

上半年銷售費(fèi)用率（8.73%）和管理費(fèi)用率（3.69%）同比略有提升，去年同期分別為8.15%和3.66%。

結(jié)論：

我們預(yù)計(jì)公司2015年-2017年?duì)I業(yè)收入分別為233.16億元、264.48億元和295.05億元，凈利潤(rùn)分別為21.53億元、26.37億元和30.9億元；每股收益分別為1.9元、2.31元和2.69元，對(duì)應(yīng)PE分別為28.43倍、23.35倍和20.07倍，給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。