中新藥業(yè)(600329)

對(duì)暫時(shí)收入增長(zhǎng)放緩不用擔(dān)心

上半年公司收入增長(zhǎng)放緩一方面為公司為控制應(yīng)收賬款規(guī)模及經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，對(duì)商業(yè)板塊規(guī)模進(jìn)行了控制。另一方面，各省招標(biāo)進(jìn)度仍較緩慢，部分中標(biāo)省份實(shí)際采購(gòu)還未開(kāi)始，因此醫(yī)療端速效提價(jià)效益還未實(shí)現(xiàn)。此外，在收入確認(rèn)處理上，一部分高開(kāi)轉(zhuǎn)低開(kāi)也影響了收入增速。

速效 OTC 渠道庫(kù)存良好及醫(yī)療端空間還很大

上半年公司大品種速效救心丸銷(xiāo)量增長(zhǎng)穩(wěn)定，OTC 端渠道庫(kù)存良好，公司商務(wù)團(tuán)隊(duì)對(duì)傳統(tǒng)下游經(jīng)銷(xiāo)商有較高控制力，同時(shí)積極開(kāi)拓大連鎖渠道，目前大連鎖渠道價(jià)格維護(hù)較好。此外醫(yī)療端也積極跟進(jìn)各地招標(biāo)，同時(shí)做好各地招標(biāo)價(jià)格的維護(hù)。去年底至今速效 150 粒規(guī)格中標(biāo)價(jià)基本在 35 元以上，相比以前年度中標(biāo)價(jià)提升近 40%。借助此次增發(fā)，公司加大了速效在醫(yī)療端的拓展。我們認(rèn)為目前速效醫(yī)療端的規(guī)模僅 3 億左右，未來(lái)空間仍較大。且速效救心丸療效確切，具有較高的群眾口碑積累，具備一定的需求剛性，我們判斷小幅逐步提價(jià)對(duì)需求端影響較小。

除速效外的核心大品種和其它品種已具備規(guī)模，產(chǎn)品梯隊(duì)合理

目前速效在工業(yè)收入占比不到三分之一， 25 個(gè)大品種包括速效合計(jì)銷(xiāo)售收入占總體工業(yè)收入大概三分之二，大概約 20 億規(guī)模。而除 25 個(gè)大品種外，公司還有幾百個(gè)產(chǎn)品批文，目前這些品種合計(jì)已實(shí)現(xiàn)收入近 10 億。 作為老字號(hào)企業(yè)，公司產(chǎn)品品種豐富，與其它老字號(hào)企業(yè)相比， 公司有較多的獨(dú)家品種和中藥保護(hù)品種是難以比擬的。據(jù)我們粗略統(tǒng)計(jì)， 公司 25 個(gè)核心品種中有超過(guò) 10 個(gè)以上的獨(dú)家品種，具備較強(qiáng)的資源稟賦。此外產(chǎn)品基本為口服制劑，產(chǎn)品梯隊(duì)合理，目前除速效外的產(chǎn)品已初具規(guī)模，顯示較強(qiáng)的發(fā)展勢(shì)頭。

投資建議

我們認(rèn)為公司有望在核心品種提價(jià)及醫(yī)療端著力拓展后迎來(lái)快速增長(zhǎng)期，此外公司受益于國(guó)改，雖然目前天津國(guó)改進(jìn)程仍較慢。目前中環(huán)股份的股權(quán)激勵(lì)方案仍在天津國(guó)資審核。但公司資源稟賦高，是天津醫(yī)藥集團(tuán)下一塊非常優(yōu)質(zhì)資源，有望在國(guó)改推動(dòng)下突破銷(xiāo)售短板?？紤]到公司主業(yè)的增長(zhǎng)前景及國(guó)改帶來(lái)的可能突破，我們調(diào)高公司評(píng)級(jí)至“買(mǎi)入” 。15 年盈利預(yù)測(cè)考慮上半年 3400 余萬(wàn)元非經(jīng)常性損益影響，降低對(duì)天津史克對(duì)公司投資收益貢獻(xiàn)預(yù)計(jì)，總體略下調(diào)本年扣非后的盈利預(yù)測(cè)，同時(shí)調(diào)高明后 2 年的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì) 2015-2017 年 EPS 分別為 0.55、0.72、0.93 元/股。