事件描述

2015 年 8 月 28 日工商銀行公布半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn) 1490 億元，同比增加 0.62%。報(bào)告期末，總資產(chǎn) 22.4 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 8.8%；貸款 11.6萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 5.6%?？傌?fù)債 20.8 萬(wàn)億元，同比增加 9.1%；存款 16.3萬(wàn)億元，同比增加 4.7%。

事件評(píng)論

業(yè)績(jī)符合預(yù)期。 2015 年銀行業(yè)既面臨利率市場(chǎng)化對(duì)收入端的沖擊，資產(chǎn)質(zhì)量又受到經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷的拖累。 因此， 作為一家擁有 22 萬(wàn)億資產(chǎn)的超級(jí)大體量銀行，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn) 0.62%的增速符合預(yù)期。預(yù)計(jì)下半年維持增速更艱巨的原因有：（ 1）基數(shù)原因。 2014 年凈息差是逐季改善，今年是逐季惡化。（ 2）股市調(diào)整影響跟資本市場(chǎng)相關(guān)的手續(xù)費(fèi)及傭金收入。（ 3）并沒(méi)有跡象表明下半年資產(chǎn)質(zhì)量壓力會(huì)比上半年小。

息差表現(xiàn)良好。 報(bào)告期末凈息差為 2.53%，同比下降 9 個(gè) BP， 幅度小于預(yù)期。生息資產(chǎn)收益率 4.38%，同比下降 17BP；計(jì)息負(fù)債成本率2.04%，同比下降 8BP。公司的優(yōu)勢(shì)仍然在負(fù)債端的成本控制上，如果下半年流動(dòng)性環(huán)境相對(duì)上半年偏緊的話(huà)，負(fù)債成本的剛性上行不利于息差表現(xiàn)。

互聯(lián)網(wǎng)金融有亮點(diǎn)。 持續(xù)關(guān)注打造“ e-ICBC”品牌的互聯(lián)網(wǎng)金融戰(zhàn)略，今年亮點(diǎn)在融 e 聯(lián)。上半年融 e 購(gòu)平臺(tái)累計(jì)實(shí)現(xiàn)交易額超過(guò) 2000 億元，注冊(cè)用戶(hù)超過(guò) 2000 萬(wàn)。融 e 聯(lián)著重移動(dòng)社交金融服務(wù)平臺(tái)， 隨著監(jiān)管層對(duì)第三方支付的轉(zhuǎn)賬功能有限制，融 e 聯(lián)增加“好友轉(zhuǎn)賬”、“ AA 收款”等功能恰逢其時(shí)，銀行系的此類(lèi)終端將受益第三方支付的規(guī)范。融 e 行客戶(hù)終端已正式上線(xiàn)， 直銷(xiāo)銀行蓄勢(shì)待發(fā)。

投資建議： 作為中國(guó)乃至世界第一大銀行，穩(wěn)是其特征也是其目標(biāo)，2014 年經(jīng)營(yíng)成果基本完成了這一任務(wù)。 收入端依然表現(xiàn)良好，撥備前凈利增速 8.42%， 撥備計(jì)提同比大幅增加 74%導(dǎo)致了凈利增速微增局面。目前公司不良率 1.4%，撥備覆蓋率降至 163%的較低水平，假如下半年不良持續(xù)暴露的話(huà)撥備的計(jì)提壓力加大。目前公司估值對(duì)應(yīng)2015/2016 年凈資產(chǎn)分別為 0.88X/0.79XPB，維持“ 增持” 評(píng)級(jí)。